PVC 2026年报：供给有望收缩，PVC价格反弹可期

--供给有望收缩，PVC价格反弹可期 研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167时间：2025年12月29日 核心观点 2025年PVC整体延续震荡下行走势。进入2025年，在以碱补氯之下，PVC供应不减，下游房地产数据不佳，加上美国加征关税引发PVC地板出口担忧，PVC期价持续下跌。5月12日，中美经贸高层会谈在日内瓦，市场情绪好转，PVC期价小幅反弹，但随着宏观消息的消化，PVC回归基本面，期价下跌，刷新年内新低。6-7月，伊以冲突爆发导致原油价格大幅上涨，印度BIS政策延期至年底，叠加反内卷政策刺激PVC迎来较大幅度反弹。反内卷刺激告一段落后，万华化学等PVC新增产能仍不断投产，氯碱装置仍有利润，印度作出的PVC反倾销终裁将中国大陆地区普遍较此前上调46-52美元/吨，PVC库存持续增加，加之持续增加的仓单压制，PVC加权期价在12月中旬创下上市以来的新低。随着国务院“十五五”规划将谋划重大项目，住建部会议部署稳定房地产，叠加西湖化学等海外装置关停，PVC触底反弹。 展望2026年，需求端，房地产改善仍需时间，2026年房地产数据预计同比降幅放缓，要对PVC形成强劲支撑仍然困难。不过也需要注意政府出台房地产、货币宽松等政策带来的乐观情绪推涨PVC价格，即使短期需求未发生好转。印度阶段性的进口需求已经成为PVC市场不可忽视的因素。由于印度的反倾销及BIS政策的终结，加上一些欧美老旧PVC氯碱装置成本高企，产能面临整合与淘汰，预计中国PVC出口将再创新高。供给端，2026年仅有30万吨/年的浙江嘉兴嘉化新增产能量产，国内产能扩张速度将明显放缓。氯碱持续下跌之际，PVC行业预期将增加检修量，不过冬季不适合企业大规模检修，预计2026年春检规模或有较大幅度的增加，PVC供给压力有所放缓，关注装置的检修情况。运行20年以上装置占比7%，目前的反内卷政策影响不大，但能在情绪上有所提振，关注2026年的反内卷政策，低估值下，预计PVC下跌空间有限，氯碱综合利润亏损后，有望在春检期间带来开工率大幅下降，有望迎来反弹，但库存高企仍将压制反弹空间。在降低开工或者宏观政策发布后，可以考虑做多。宏观政策效果不佳后，预计PVC期价将回落。整体PVC震荡寻底，先抑后扬，重点关注开工率的变化。基差偏低，现货企业可以择机把握基差偏强机会。 最大风险：政府加大经济支持力度，全球经济陷入衰退，装置检修不及预期，反内卷政策 PVC期货价格走势 2025年PVC整体延续震荡下行走势。进入2025年，在以碱补氯之下，PVC供应不减，下游房地产数据不佳，加上美国加征关税引发PVC地板出口担忧，PVC期价持续下跌。5月12日，中美经贸高层会谈在日内瓦，市场情绪好转，PVC期价小幅反弹，但随着宏观消息的消化，PVC回归基本面，期价下跌，刷新年内新低。6-7月，伊以冲突爆发导致原油价格大幅上涨，印度BIS政策延期至年底，叠加反内卷政策（7月1日，中央财经委员会：依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。2025年7月22日，国家能源局于发布通知，针对山西、内蒙古等8个重点产煤省（区）开展煤矿生产核查，重点查处超产能生产行为）刺激PVC迎来较大幅度反弹。反内卷刺激告一段落，万华化学等PVC新增产能仍不断投产，氯碱装置仍有利润，印度作出的PVC反倾销终裁将中国大陆地区普遍较此前上调46-52美元/吨，PVC库存持续增加，加之持续增加的仓单压制，PVC加权期价在12月中旬创下上市以来的新低。随着国务院“十五五”规划将谋划重大项目，住建部会议部署稳定房地产，叠加西湖化学等海外装置关停，PVC触底反弹。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 PVC现货价格 PVC价差及基差走势情况 PVC现货跟随PVC期货波动，PVC期货与华东现货相关系数高达0.981，2025年，强预期弱现实下，基差和月间价差基本处于负值低位,尤其完成主力合约换月的时候。12月份，随着PVC期价的持续下跌，PVC 01合约基差升至中性水平，不过主力合约转为05合约后，PVC 05基差再度降至偏低位。 PVC持仓及仓单情况 PVC前二十名净持仓在8月中旬以来，始终处于空头状态。PVC主力01合约净空持仓在11下旬达到顶峰，随着流动性的逐渐下降，净空持仓才开始减少。目前主力合约切换至05合约，PVC主力净空持仓再次扩大。由于基差始终偏低，期现套利窗口打开，现货商参与卖出交割意愿强烈，PVC仓单数量在4月份再次持续增加，刷新历史最高位，直到11月下半月才开始逐步下降，目前仍在历年同期最高位。 PVC上游 进入2025年，电石价格先抑后扬，整体价格重心下移，处于近年同期最低位，12月下旬西北地区价格下跌至2450元/吨，较年初下跌9.26%。除了3月份，2025年乌海地区碳化钙利润均处于负值，导致其开工率同比偏低。不过，由于新增电石项目落地，2025年1-11月的电石产量同比增加13%，预计2026年电石仍是供给过剩状态。 6兰炭价格在2025年先抑后扬，多数时间处于近年同期最低位。12月下旬内蒙古兰炭价格下跌至683元/吨，较年初下跌4.87%，其开工率同样先抑后扬，在7月中旬降至低点。兰炭开工率在11月下旬持续回升，升至近年中性偏高水平。兰炭利润除了5月份，其余时间始终处于亏损状态。 烧碱产量与价格 2025年1-11月，烧碱产量累计同比增长4.8%至4232.6万吨，处于近年来的最高位。10月份，受下游氧化铝投产预期推动，烧碱价格在2024年年底至2025年年初大幅上涨，利润较好。随着氧化铝投产不及预期，烧碱库存高位，加上电力等成本下降，烧碱价格随后持续下跌。 利润 2025年外采电石法和乙烯法始终是亏损的，尤其是电石法，最大亏损幅度达到过1100元/吨，但烧碱利润较好下，氯碱装置以碱补氯，氯碱综合利润多数时间仍然是盈利的，导致PVC众多装置没有感受到PVC价格持续下跌带来的寒意。不过，四季度以来，氯碱综合利润持续下行，若是山东氯碱及电石法PVC粉一体化企业，则陷入了亏损。 PVC产量 PVC 11月产量环比减少2.29%至207.93万吨，同比增加5.62%。1-11月，PVC累计产量同比增加4.38%至2232.42万吨，随着万华化学、天津渤化、青岛海湾等新增产能的继续投放，PVC产量处于历史同期最高位。 PVC 11月检修损失量环比减少6.74%至53.31万吨，同比增加2.40%，处于中性偏低水平。1-11月，PVC累计检修损失量同比减少7.97%至588.78万吨，处于中性偏低水平，主要是以碱补氯下，PVC综合盈利尚可，在9-11月的检修损失量相比往年同期较少。 PVC开工率 11月PVC开工率为79.60%，较2025年10月环比增加0.78个百分点，同比增加0.50个百分点，处于历史同期偏高水平，由于以碱补氯下，PVC综合盈利尚可，PVC在8-11月的开工率处于近年同期高位。4、7月份有集中检修，导致开工率偏低。 受宁波韩华、乐山永祥等装置影响，PVC开工率环比减少1.07个百分点至78.36%，PVC开工率继续减少，处于近年同期中性偏高水平。 2019年以来，PVC有效产能在持续增加。2024年，虽然新增产能浙江镇洋投产，但随着河南神马氯碱化工、长治霍家沟等装置的退出，PVC产能下降12万吨，PVC有效产能降至2754万吨，增速-0.29%。 PVC新增产能 虽然因利润欠佳及环保政策受限，电石法新增产能放缓。但2025年PVC仍有多套乙烯法新增产能投产，占新增产能的72%，尤其是8-9月有多套产能投产，且多数位于华东地区。50万吨/年的新浦化学2月份投产，30万吨/年的陕西金泰5月份投产，50万吨/年的福建万华、40万吨/年的天津渤化8月份投产，20万吨/年的青岛海湾、30万吨/年的甘肃耀望9月份投产，30万吨/年的浙江嘉兴嘉化在12月处于试生产。另外，由于长江大保护与沿江化工企业关改搬转政策，湖北宜化12万吨/年PVC装置已于2025年6月底前全部永久关停退出。2025年实际产能增加208万吨至2962万吨，创下历史新高，产能增速升至7.55%。 2026年仅有30万吨/年的浙江嘉兴嘉化新增产能量产，一些高成本、高能耗、对环境不友好的的小规模的老旧电石法装置可能遭淘汰，国内产能扩张速度将明显放缓。 数据来源：隆众资讯冠通研究 PVC检修 2023年以来长期停车的装置不多，2025年，虽然电石法装置亏损，但烧碱利润较高，前期综合利润尚可下，2025年只有苏州华苏停车时间较长。近期检修停车装置不多，关注氯碱综合利润压力下，检修装置是否会大量增加。 乙电价差 虽然近年来乙电价差已经降至低位，但2025年仍有多套乙烯法装置投产，而电石法很少，2026年仅有乙烯法30万吨/年的浙江嘉兴嘉化新增产能量产，加上乙烯法较电石法仍有利润优势，预计乙电价差在2026年维持在低位。 PVC进出口 2025年11月中国PVC进口量在1.57万吨，同比减少1.70%，环比增加44.15%，处于近年同期最低位。1-11月，PVC累计进口量在20.21万吨，同比增加1.46%，仅较去年同期略高。 2025年11月中国PVC出口量在27.53万吨，同比增加29.64%，环比减少11.78%，处于历年同期最高位。1-11月，PVC累计出口量在350.91万吨，同比增长47.17%，也是处于历年同期最高位。出口强劲得益于印度及一带一路中的中亚、中东等地区的需求增加。 随着印度经济的持续发展（其GDP增速在大国中保持领先地位），尤其农业、基础设施等领域急需建设，印度对PVC的需求增加，但印度自身PVC产能有限，需要大量进口PVC，导致印度是全球进口PVC最多的国家，其中进口自中国大陆最多，2024年印度进口自中国大陆的PVC占比整个进口量高达41%。 印度也是中国PVC最大的出口目的地国家，近年来中国出口至印度的PVC越来越多，2025年1-11月份共出口142万吨至印度，同比增加14%，占总出口量的40%。其他主要的出口目的地国家有越南、乌兹别克斯坦、阿联酋、哈萨克斯坦等新兴市场，分别占比在2-6%。由于印度的BIS及反倾销政策，印度占比有所下降，东南亚、中亚、中东、非洲占比有所提升，出口多元化加速。 2025年11月印度宣布废除BIS认证，且针对我国PVC的反倾销税最终以不征税结案，这有利于中国PVC的出口。 房地产数据 PVC下游多达60%都用于房地产，尤其是房地产中、后端。中央经济工作会议提出，坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。预计2026年会继续放松限购，收购商品房用作保障房等支持房地产。但居民预期不改变，预计房地产开工、竣工等同比数据降幅放缓，要对PVC形成强劲支撑仍然需要时间。 1-11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，同比降幅扩大1.2个百分点。 房地产数据 1-11月份，商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，较1-10月的同比降幅扩大1.0个百分点；其中住宅销售面积下降8.1%。商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2%。 30大中城市商品房成交面积仅在3月和6月有季节性回暖，大多数时间都处于非常低迷状态。居民购房意愿仍然不足，多数城市房价仍未止跌。 房地产数据 1-11月份，房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%，较1-10月同比降幅扩大0.7个百分点；其中，住宅新开工面积39189