基本金属锌铅周报：供需格局分化，低库存奠定强势基础

核心观点

• 锌市：供应端矿端紧张加剧，国产及进口加工费下行，制约冶炼产量；需求端受环保及季节性因素影响表现平淡，但国内社会库存处于绝对低位，为锌价提供坚实底部支撑。整体市场供需两弱，但供应约束更强。
• 铅市：呈现典型的年末特征，供应端原生铅冶炼厂检修恢复，但持货商清库导致流通资源有限；再生铅因利润修复及环保缓和，供应增加，贴水扩大。需求端下游电池企业进入关账盘库期，采购极为清淡。社会库存降至16个月低位，且副产品白银价格大涨，共同构筑了铅价的强成本与低库存支撑。

关键数据

• 锌：11月精矿产量同比+5.2%，进口+36.8%；精炼锌产量同比+17%，净进口转为净出口；国内锌锭七地社会库存总量为11.47万吨，周度减少0.98万吨，处于年内低位；LME库存增至9.92万吨。
• 铅：中国铅精矿11月产量+0.8%，进口量15.8%；原生铅周度开工率67.11%，环比微降，厂库库存下降；再生铅开工率45.36%，环比增加3.75个百分点，供应恢复；铅锭五地社会库存总量降至1.79万吨，连续下降。

研究结论

• 锌：矿端供应持续紧张，国产及进口加工费进一步下行，制约冶炼产量；国内社会库存处于绝对低位，为锌价提供了坚实底部支撑。整体市场呈现供需两弱，但供应约束更强的格局。
• 铅：原生铅冶炼厂检修后恢复，但持货商清库导致流通资源有限；再生铅因利润修复及环保缓和，供应增加，贴水扩大；下游电池企业采购极为清淡。社会库存降至16个月低位，且副产品白银价格大涨，共同构筑了铅价的强成本与低库存支撑，限制了下行空间。

操作建议

• 锌：观望。
• 铅：观望。

风险提示

• 锌：LME库存持续增加，对海外价格构成压力；国内需求如进一步走弱，或削弱价格上行动力。
• 铅：元旦后若下游需求恢复缓慢，再生铅贴水可能继续扩大，压制价格反弹。