南华期货钢材周报：短期尚无驱动，区间震荡

——短期尚无驱动，区间震荡陈敏涛（投资咨询资格证号：Z0022731）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月28日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 基本面方面，成材自身的矛盾基本面不大，整体维持减产和去库的趋势，上周热卷的消费量环比边际改善明显，但不排除可能是在出口管制生效前的抢出口行为，还需关注后续的需求的持续性。供应端由于高炉和电炉的利润近期回升较多，成材减产的力度可能减弱，上周螺纹和热卷的产量均小幅增加，但终端需求萎靡，工地陆续停工，北方已经进入季节性淡季，螺纹需求降速虽放缓但仍处于低位，若螺纹产量继续增加而消费并无起色，螺纹钢未来去库趋势可能放缓。铁水产量上周环比微增，但是否见底还需观察，铁水产量的微增支撑了铁矿价格的强势，目前铁矿港口库存继续累库，铁矿上方亦有压力，但结构上钢厂库存相较于往年偏低，有补库需求的支撑，铁矿价格可能区间震荡。焦煤矿山库存和港口库存维持累库状态，蒙古通关量维持在高位，蒙古口岸库存也维持累库趋势，整体看焦煤的供应相对宽松，限制焦煤的上涨空间。近期商品市场偏暖也部分带动了钢材价格的上涨，但受制于现实端的偏弱，钢材价格认为下方受到成本端的支撑，但上方又受到需求逐渐转弱和钢材出口预期可能收紧的压制，钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约2605的价格区间可能在2900-3300之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3000-3400之间。 *近端交易逻辑 1、钢材的减产逻辑和淡季的弱需求 2、螺纹的供需平衡边际改善，尽管供需双弱，但库存维持缓去库的趋势。但卷板材端依然处于高库存，库存为近5年同期的最高水平，去库压力较大 3、钢铁企业盈利率跌破40%，减产节奏是否会加快，负反馈的风险正在增加。 4、铁矿港口库存重新转为累库趋势，铁矿的高估值目前相对较高，但下方又受到冬储的支撑。 5、焦煤供应的相对过剩 *远端交易预期 1、反内卷预期一直存在2、十五五规划预期3、高炉和电炉利润的恢复，未来减产的预期正在逐渐走弱 1.2交易型策略建议 【行情定位】 趋势研判：区间震荡 区间参考：螺纹的运行区间可能在2900-3300之间，热卷的运行区间在3000-3400之间 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：观望∗对冲套利策略：观望 1.3产业客户操作建议 1.3数据概览 第二章重要信息及下周关注 2.1重要信息 【利多信息】 1、多部门提出提振消费的消息2、成材的供需平衡在边际改善，库存维持去库趋势3、高炉和电炉利润逐渐改善4、六部门发布的《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，推动煤炭清洁高效5、发改委发布《大力推动传统产业优化提升》，促进钢铁产业的供需平衡、优化结构 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加2、港口铁矿库存重新累库，铁矿的估值相对较高，可能会影响成材价格3、卷板材端依然处于高库存的现状，消费端并没有驱动，库存超季节性累库，库存为近5年同期的最高水平 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 1、下周三，公布中国制造业PMI 2、下周三，公布美国当周出请失业金人数3、下周三，美联储公布货币政策会议纪要 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗基差 ∗卷螺差 source：南华研究 钢联 ∗期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑，跌破40%，但高炉和电炉利润边际改善，五大材减产的动力可能逐渐减弱。 4.2出口利润跟踪 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究,SMM source：同花顺,上海钢联,南华研究,SMM source：上海钢联,南华研究,同花顺 source：上海钢联,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：南华研究 5.3需求端及推演 source：南华研究,上海钢联 ∗库存 source：上海钢联,南华研究