固收专题报告：信用把握跨年前的窗口

固收专题报告/2025.12.28 证券研究报告 核心观点 ❖2025年最后一个完整一周，债券市场表现相对不错，延续了上周乐观的市场情绪，收益率下行、信用利差小幅压降。分期限来看，1年期短债由于国开债下行较快，信用利差被动走阔；4~5年弱资质城投债收益率仍延续上行趋势。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖历史上的1月表现如何？ 分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com 2016年至今，1月胜率还算比较不错。历史上，1月城投债、中票收益率下行占比略高，信用利差整体下行为主。 联系人李飞丹lifd@ctsec.com 一方面，跨年前后非银一般有一定的资金压力，信用利差上行居多，而跨完年之后，这方面的压力得到了改善。从机构角度来看，跨年前，银行理财面临回表的压力，买盘偏弱，近两周从机构行为也能观察到。 相关报告 1.《期货｜反弹延续中，关注短线节奏》2025-12-282.《流动性| 1月资金扰动加大，央行呵护吗？》2025-12-273.《高频｜北京楼市精准施策，贵金属行情延续》2025-12-27 ❖如何参与？ 跨年前，中短债仍建议择票息高的债券积极参与。2年左右的短债胜率高，这仍是核心的择券思路。另外，虽然近期3年AA(2)城投债调整较多，但我们认为可能有一些反应过度，3年仍有较高的安全性，可以适当布局，年前部分非银买盘不算强，给部分机构提供了一个买入的机会。 二永债中，对负债端波动较大的机构而言，3年左右二永债相比普信债有性价比。负债端稳定的机构建议关注5年左右二永债参与的机会，从短期比价来看，近期5年二永债与普信比价再度达到年内高点。 超长信用债可以乐观看待，或将其视为中长信用债市的信号去观察。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1把握跨年前的窗口..................................................................................................51.1如何理解市场走势？............................................................................................51.2历史上的1月.....................................................................................................71.3如何参与？........................................................................................................82信用买什么？.......................................................................................................113市场回顾：收益率和利差走势分化............................................................................143.1市场表现如何？.................................................................................................153.2保险转为净卖出，基金买盘较强............................................................................163.3成交占比：非金信用债低评级成交占比下降............................................................173.4非金信用债净融资同比大幅增长...........................................................................204数据跟踪：一级发行情况统计..................................................................................215数据跟踪：二级估值变动细节.................................................................................256风险提示............................................................................................................29 图表目录 图1：周度收益率变动...............................................................................................5图2：周度信用利差变动............................................................................................5图3：AA+城投债信用利差走势..................................................................................6图4：AA(2)城投债信用利差走势................................................................................6图5：本周利率债净买入（亿元）...............................................................................6图6：本周信用债净买入（亿元）...............................................................................6图7：国有行对5-10年国债累计净买入.......................................................................7图8：基金对5年内信用债累计净买入.........................................................................7图9：历史上1月城投债收益率及信用利差变动（BP）...................................................7图10：历史上1月中票收益率及信用利差变动（BP）...................................................8图11：DR001......................................................................................................8图12：R001.........................................................................................................8 图13：5年二级资本债与中票比价.............................................................................9图14：10年二级资本债与中票比价...........................................................................9图15：超长信用债交易量........................................................................................9图16：各类机构的超长信用债累计净买入（亿元）......................................................10图17：信用债收益率曲线分布.................................................................................11图18：城投债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................12图19：产业债行权收益率2.3%以上分主体、分期限分布..............................................14图20：本周收益率变动..........................................................................................15图21：本周信用利差变动.......................................................................................15图22：信用债收益率变动.......................................................................................15图23：信用利差变动.............................................................................................15图24：信用收益率和利差变动.................................................................................16图25：保险对银行间信用债的净买入情况..................................................................16图26：基金对银行间信用债的净买入情况..................................................................16图27：银行理财存续规模.......................................................................................17图28：银行理财规模变动的季节性较强.....................................................................17图29：理财对银行间信用债的净买入情况..................................................................17图30：其他产品对银行间信用债的净买入情况....................................