2026跨年，持币还是持券？——债券周报20251228

【债券周报】 2026跨年，持币还是持券？ ❖一、货政例会：发挥“集成效应”，促进融资成本“低位运行” 华创证券研究所 1、政策基调：四季度货政例会首次提出“发挥增量政策和存量政策集成效应”，结合中央经济工作会议“灵活高效降准降息”的提法，明年总量宽松或仍可期待。但11月以来央行整体定调调整为“加大跨周期和逆周期调节”，总量宽松的幅度不宜过度高估。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、流动性：“防空转”未提及，与三季度货政报告一致。近期资金面维持窄幅波动状态，债市微观杠杆水平维持偏低，但或并不指向资金价格的大幅下行。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 3、实体融资：一是，删去“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的说法，结合三季度货政报告专栏《科学看待金融总量指标》，不排除明年新增贷款规模较今年同比少增。二是，“推动综合融资成本下降”改为“促进融资成本低位运行”，今年新发放贷款加权利率基本维持3.1%附近，明年高息存款重定价带动银行负债成本继续下行，将缓和息差进一步收窄的压力。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖二、跨年，持币还是持券？ 2025年年末债券市场情绪相对谨慎，没有如期出现年末的抢配行情，如何把握下周年末窗口？跨年选择持币还是持券？此处展开进行讨论。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 1、历史行情情况：元旦后10日的持币和持券收益对比。 从跨年后10日的收益数据看，多数年份持券（尤其是信用品种）收益稳定好于持币。（1）近年平均表现看，跨年后资金表现较为宽松，债券或有波动，信用票息较为稳定。（2）结合年际变化看，债市调整年份如2023年、2025年年初，赎回潮及央行主动引导收紧时，持币安全边际较高，其他年份均是持券更优。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 2、债市或平稳进入2026，持券收益更优，可优先关注信用品种。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 债市条件：资金平稳跨年，元旦后机构配置或有修复。（1）资金面：央行延续“收短放长”，年末财政资金助益下，跨年流动性平稳或相对平稳，市场对年末流动性平稳的一致预期较高的情况下，机构跨年资金进度安排相对偏慢，至12月26日全市场跨年资金进度在46.74%附近。年末大行资金融出明显修复，元旦后短期大概率延续宽松格局；但对于1月全月，信贷投放前置、政府债靠前，及高息存款到期扰动下，需要关注央行投放情况。（2）机构行为：年末国有大行配置需求偏强，保险增量更偏好长债，综合来看，跨年资金维持平稳，年末机构负债规模稳定，元旦后或有开门红配置需求，债市或平稳进入新的一年，具备持券跨年的条件。 相关研究报告 《【华创固收】工业价格边际回暖——每周高频跟踪20251227》2025-12-27 《【华创固收】政策双周报（1209-1222）：中央经济工作会及扩大会议定调明年政策布局》2025-12-22《【华创固收】股债恒定ETF对转债市场的影响几何？——可转债周报20251221》2025-12-21《【华创固收】30y国债定价怎么看？——债券周报20251221》2025-12-21《【华创固收】存单周报（1215-1221）：跨年后或进入“供需双强”格局》2025-12-21 债市策略：持券优于持币，优选短端信用品种。2025年年末10年国债、1y存单、信用品种等与R007的利差显著高于2024年同期。当前来看，由于银行融出充裕，资金价格偏低，且元旦后短期处于经济数据空窗期，收益率大幅调整的风险可控，持券或优于持币。具体持仓券种方面： （1）10年国债：1.85%作为央行关注区间上限未被系统性突破，或有安全边际，接近区间上限也可适当配置。 （2）其他利率：根据“华创三维度比价模型”，产品户关注3-5y利率加杠杆挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值。 （3）同业存单：明年或进入到“供需双强”格局，在央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上择机关注存单配置价值。 （4）信用品种：理财平滑估值整改及基金赎回费率新规或继续影响中长端品种配置需求，青睐3y以内短端品种。 ❖风险提示：流动性投放超预期收紧，风险偏好上升。 目录 一、货政例会：发挥“集成效应”，促进融资成本“低位运行”.....................................4 二、跨年，持币还是持券？...................................................................................................5 （一）历史行情情况：元旦后10日的持币和持券收益对比.....................................5（二）债市或平稳进入2026，持券收益更优，可优先关注信用品种.......................61、债市条件：资金平稳跨年，元旦后机构配置或有修复.....................................62、债市策略：持券优于持币，优选短端信用品种.................................................8 三、利率债市场复盘：资金宽松利好短端，长端增量信息有限，曲线震荡走陡.........11 （一）资金面：央行OMO净投放，资金面平稳均衡..............................................12（二）一级发行：国债净融资增加，政金债、地方债、同业存单净融资减少......13（三）基准变动：国债和国开债期限利差均走扩.....................................................13 四、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1资金宽松利好短端，长端增量信息有限，收益率震荡走陡.................................4图表2四季度货政例会要点对比.........................................................................................5图表3元旦后10日的持币和持券收益对比.......................................................................6图表4 DR007月均值-OMO利率偏离度.............................................................................7图表5 DR001月均值-OMO利率偏离度.............................................................................7图表6跨年资金进度相对偏慢.............................................................................................7图表7国有行资金净融出修复.............................................................................................7图表8农商行年末杠杆有所拆解.........................................................................................7图表9保险机构本周主要增配利率债.................................................................................8图表10保险机构本周“买长卖短”...................................................................................8图表11年末银行配置力量有所回升...................................................................................8图表12 10-R，信用-R，存单-R利差仍有空间..................................................................9图表13风险偏好修复后，债市主要运行区间和央行表态...............................................9图表14多维度下各类型利率债的配置价值.....................................................................10图表15中短票-R007价差情况..........................................................................................11图表16中短票收益率与存单比价.....................................................................................11图表17国开老券-新券利差走扩（%，BP）....................................................................12图表18国债期货上涨、国开现券收益率上行（元，%）..............................................12图表19央行OMO净投放..................................................................................................13图表20资金面平稳均衡.....................................................................................................13图表21国债净融资大幅增加.............................................................................................13图表22政金债净融资小幅减少.........................................................................................13图表23地方债净融资小幅减少...........................................................................