周报思路说明
研报从估值和驱动两个维度分析黑色产业的投资机会。估值维度通过对比历史价格、生产成本、现货价格、进口和地区价差等指标判断商品贵贱；驱动维度关注产业格局变化（如产能增减）和库存变化（反映供需关系），并结合宏观因素（如美联储降息）进行分析。
各品种主要逻辑综述
螺纹热卷
- 多头逻辑：宏观政策托底（粗钢产量压减、反内卷政策），出口许可证制度可能提振出口，螺纹库存和产量低，铁水产量较高稳定原料。
- 空头逻辑：经济结构性问题导致需求偏弱，出口压力，反内卷政策主要针对新能源领域而非钢铁。
- 观点：后期箱体震荡，关注出口许可证制度实施。
- 策略：高抛低吸，5月螺纹价格不高时配置价值显现。
- 关键数据：四大材库存下降，产量低，钢厂利润改善，螺纹盘面利润大幅修复，热卷出口利润表面不佳，螺纹成交偏弱。
矿石
- 多头逻辑：矿石月差优势，钢厂利润改善补库，供给集中度高易受意外事件影响，西芒杜当前量少成本高，库存结构和品种价差支撑。
- 空头逻辑：矿石产能增加，西芒杜明年入市，钢材需求持续性存疑。
- 观点：供增需减压力加大，预计26年上半年箱体波动。
- 策略：高抛低吸，关注波动率。
- 关键数据：铁水产量总体不低但近期下降，矿石库存高，发运和到港量波动，疏港和成交量变化。
焦煤焦炭
- 多头逻辑：国内煤炭产量恢复慢，安全和环保检查，焦煤估值合理，海煤进口窗口关闭，蒙煤通关受天气影响，反内卷政策预期。
- 空头逻辑：煤炭后期收紧概率不大，进口煤高位，库存增加，远月价格升水。
- 观点：预计箱体震荡概率大。
- 策略：关注焦化利润长期机会。
- 关键数据：蒙5现货价格，焦煤指数基差，焦化利润，焦炭和焦煤库存，蒙煤通关量。
玻璃
- 多头逻辑：政策托底（购房贴息传闻），利润和估值不高，连续条线冷修，基差合理，现货冷修背景下不悲观。
- 空头逻辑：需求低迷，竣工面积下降压制需求，冬季淡季且过年较晚，远期价格偏高。
- 观点：整体区间波动。
- 策略：期现正套可择机考虑。
- 关键数据：玻璃库存下降，生产利润不高，开工率及日熔量变化。
策略跟踪及综述
- 整体观点：焦煤玻璃绝对价格不高但远月价格偏高，整体大箱体波动，若后期大幅下跌则短期机会显现。
- 策略：若后期快速下跌可选估值不高品种抢反弹配置；若远月反弹拉开基差则等待时机。
- 关注点：矿石波动率。
