宏观周报：金属狂欢，人民银行继续保持谨慎

核心观点 市场分析 国内：货币政策暂时谨慎，增加相机抉择。1）货币政策：LPR连续七个月维持不变；央行四季度例会表示继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。2）宏观政策：央行对单笔逾期金额在1万元以下可一次性修复个人信用；商务部12月23日起对原产欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施；全国住房城乡建设工作会议指出2026年着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给；北京发放国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。 海外：美国经济数据超预期。1）货币政策：日本央行行长表示正稳步接近2%通胀目标，将继续加息；美联储米兰表示美联储明年不继续降息就有衰退风险；哈玛克表示美联储至少在明年春季之前无需降息；贝森特表示美联储有调整通胀目标2%的空间；哈塞特表示美国降息步伐远落后其他央行。2）宏观政策：法国国民议会周二通过2026年临时预算法案，确保政府运转到明年1月，避免政府停摆；日本明年拟发行17万亿日元超长期国债，规模降至17年最低水平；日本财政继续踩油门，政府新财年拟推出122万亿日元史上最大预算，较本财年增6.3%。3）经济数据：美国三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速；10月耐用品订单环比下降2.2%；12月CB消费者信心指数从11月的92.9降至89.1；周度数据：ADP私人就业新增1.15万人；上周首申21.4万人。 策略 12月美元走弱，金属市场呈现出狂欢。国内四季度央行货币政策报告延续谨慎基调，宏观政策在供给和需求之间趋向平衡。海外美国经济数据的超预期叠加未来继续降息的预期引导，市场正在走向“热”的一边。关注短期市场的风险，宏观维持中性判断。 全球：美元中性（+/-DXY），美债中性（+/-TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2603-2×TS2603，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2603-1×T2603，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：货币政策相机抉择阶段，央行或加大货币公开市场短期的流动性管理.....................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA............................................................................................................................