合成橡胶周报
广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年12月27日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 周度观点基本面支撑有限，但商品氛围偏强，BR短期宽幅震荡 ◼观点：成本端丁二烯国内供应较高，且由于进口船货仍较多，港口库存高位运行，整体供应面表现较充裕，同时丁二烯刚需支撑较强，预计丁二烯震荡运行。供应端仅独山子、茂名顺丁装置延续停车，且顺丁橡胶利润较好，其他顺丁橡胶装置负荷处于高位水平。需求端“元旦”假期期间仍有部分轮胎企业存检修安排，轮胎开工率预期走低。总体来看，成本端震荡运行，BR供应高位叠加盘面升水，基本面支撑有限，但商品氛围偏强，BR宽幅震荡。 ◼策略： 1.单边：短期BR2602在11200-12000之间宽幅震荡。 2.套利：观望。3.期权：推荐垂直价差组合。 BR周度核心变化 ◼市场概述：周内欧洲及亚洲市场美金丁二烯价格均有宽幅上涨，带动国内丁二烯上涨，同时当前顺丁橡胶价格处于近五年低位背景下，次年1-2月丁二烯及顺丁橡胶行情转好预期有所增强，且在次年1月降准降息的宏观面利好预期下，BR延续上涨。 成本端 1.国产供应：本期丁二烯产量11.25万吨，较上期提升0.01万吨，涨幅0.09%；产能利用率70.61%，较上期提升0.06个百分点。产量提升的主要原因是东明石化装置重启运行带来的影响。2.国内需求：周内主力下游品种的产能利用率多表现提升。3.港口库存：周内有进口船货到港，影响库存阶段性增量趋势明显。截至12月24日，丁二烯港口库存43300吨，较上期+7300吨。供应端1.国产：周期内茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，其他主流高顺顺丁橡胶装置稳定运行，产能利用率窄幅变动。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.08万吨，较上周期增加0.02万吨，环比+0.65%，产能利用率76.76%，环比提升0.50个百分点。需求端1.下游开工：本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点。库存1.库存（累）：本周期顺丁橡胶价格重心上涨，市场成交集中于套利商低价采购，贸易商谨慎挺价，但终端采购仍处于偏弱局面，样本生产企业库存水平提升，贸易企业库存部分下降。截至12月24日，顺丁橡胶厂内库存为28850吨，贸易商库存为5690吨。估值：1.纵向估值：本周，顺丁橡胶理论生产成本提升，但同时顺丁橡胶出厂价格与市场价格走高，但理论生产利润提升，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在466元/吨，环比+96.8元/吨。2.横向估值：本周，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3592元/吨，较上周+138元/吨。 丁二烯2025年1-11月国内丁二烯产量同比+16%，1-10月表观消费量同比+20.4% 丁二烯周内有企业装置重启运行，国内丁二烯产量小幅提升 本期丁二烯产量11.25万吨，较上期提升0.01万吨，涨幅0.09%；产能利用率70.61%，较上期提升0.06个百分点。产量提升的主要原因是东明石化装置重启运行带来的影响。 丁二烯外盘丁二烯以及BR走强，带动丁二烯价格震荡上行；进口套利窗口维持开启 本周，国内丁二烯市场坚挺运行。周内欧洲及亚洲市场美金价格均有宽幅上涨，对国内市场带来提振，同时下游合成橡胶期现货走势偏强，主力下游行业开工亦有一定提升，需求面消息带动丁二烯市场气氛坚挺。虽近期库存继续增量，供应面亦存一定压制，但对后期市场预期向好及供应端价格坚挺上行影响下，买盘陆续跟进，带动成交重心缓步抬升。 周内，原料石脑油价格延续走跌，丁二烯成本压力略减，中石化丁二烯价格维持高位，供方价格亦表现坚挺，影响抽提工艺利润提升。 本周，亚洲丁二烯价格强势上涨，CFR中国价格在955美元/吨。近期亚洲市场走强带到欧洲出口价格大幅上涨，市场暂无低价货源可寻，同时市场受中国市场需求偏强以及现货供应有限的支撑。有市场消息表示，商家对1月份货源的询盘积极性较为积极，预计未来几周基于FOB中国的价格讨论可能会上升，同时虽中国人民币价格上涨，但目前略低于出口价格，因此可能会刺激国内供应商出口的意愿提升。 丁二烯2025年1-11月丁二烯国内进口同比+28.3%，出口同比-80.9% 丁二烯周内有进口船货到港，影响库存阶段性增量趋势明显 本周，国内丁二烯库存表现增量，样本总库存环比上周增幅在10.06%。其中样本企业库存环比上周下降1.06%，下游需求相对稳定，市场偏强震荡影响样本企业库存略有下降。样本港口库存环比上周增加20.28%，周内有进口船货到港，影响库存阶段性增量趋势明显，虽近期市场预期坚挺，但港口部分贸易量在售且后期仍有远洋船货到港预期，仍需谨慎关注库存变化。 截至12月24日，丁二烯港口库存43300吨，较上期+7300吨。 丁二烯周内主力下游品种的产能利用率多表现提升 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶产量同比+25%，1-10月表观消费量同比+21.1% 顺丁橡胶周内顺丁装置负荷窄幅波动 周期内茂名石化、独山子石化高顺顺丁橡胶装置延续停车，其他主流高顺顺丁橡胶装置稳定运行，产能利用率窄幅变动。本周期高顺顺丁橡胶产量在3.08万吨，较上周期增加0.02万吨，环比+0.65%，产能利用率76.76%，环比提升0.50个百分点。 顺丁橡胶成本支撑偏强，且商品氛围偏强，顺丁橡胶现货跟随盘面持续上涨；顺丁橡胶生产利润提升 本周，山东市场顺丁橡胶价格进一步走高，现货价格区间在10600-11300元/吨。本周期国内顺丁橡胶供应延续高位水平，驱动供价及市场价格上涨的因素主要源于业者对次年1月丁二烯去库将压缩顺丁橡胶生产利润的预期、丁二烯对韩出口商谈成交消息导致的成本面底部支撑增强，以及市场对次年1月降准降息的宏观面利好预期带动。周内合成橡胶期货盘面持续震荡走强的同时，现货端商谈重心逐步上移，套利商仍对贴水450元/吨以上民营顺丁橡胶资源具有较强购买意愿，而终端买盘跟进缓慢，且品牌间绝对价差明显导致中间商两油资源成交表现不佳。周内北方民营资源商谈重心逐步上移至10750元/吨附近，两油资源商谈重心逐步上移至11000-11300元/吨。 本周，顺丁橡胶理论生产成本提升，但同时顺丁橡胶出厂价格与市场价格走高，但理论生产利润提升，高顺顺丁橡胶周度平均理论生产利润在466元/吨，环比+96.8元/吨。 基差来看，本周期现价差均值在-261元/吨，较上周期-179元/吨进一步下降。主要源于合成橡胶期货盘面受宏观降准降息预期及俄罗斯某生产装置变动等消息面因素影响明显，其价格运行重心显著强于现货端。 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶进口同比+3.3%，出口同比+33.7% 顺丁橡胶供应增加，工厂累库；市场成交集中于低价货源，贸易商去库 本周，国内顺丁橡胶库存量在3.45万吨，较上周期增加0.05万吨，环比1.56%。本周期顺丁橡胶价格重心上涨，市场成交集中于套利商低价采购，贸易商谨慎挺价，但终端采购仍处于偏弱局面，样本生产企业库存水平提升，贸易企业库存部分下降。 截至12月24日，顺丁橡胶厂内库存为28850吨，贸易商库存为5690吨。 轮胎11月半钢胎与全钢胎产量环比增加，11月轮胎出口同比增长；本周半钢、全钢累库 据隆众资讯测算，11月轮胎产量环比上涨。中国半钢胎产量为5831万条，环比+12.83%，同 比+2.77%； 中 国 全 钢 胎 产 量 为1301万 条，环 比+4.75%，同 比+9.14%。 2025年11月出口新的充气橡胶轮胎5657万条，同比增长1.0%；2025年1-11月出口新的充气橡胶轮胎64321万条，同比增长3.8%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到12月25日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在46.86天，环比+0.38天，同比+5.64天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在43.78天，环比+1.87天，同比-0.41天。 轮胎周期内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.36%，环比+0.35个百分点，同比-8.37个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为61.69%，环比-1.92个百分点，同比+1.72个百分点。周期内轮胎样本企业产能利用率涨跌互现，半钢轮胎多数企业排产运行平稳，个别样本企业为满足下月发货需求，适度提产，对整体产能利用率稍有提振。全钢轮胎因部分企业安排检修，对整体产能利用率形成拖拽。 汽车11月欧盟乘用车销量同比增长2.1% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年11月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长2.1%至887,491辆。前11个月累计销量同比增长1.4%至986万辆。 尽管近期增长势头良好，但总体销量仍远低于疫情前水平。今年前11个月，纯电动汽车市场份额达到16.9%，与全年预期相符，但仍有增长空间，才能确保转型顺利进行。混合动力汽车是消费者最青睐的动力类型，占市场份额的34.6%，其中插电式混合动力汽车的增长势头持续强劲。与此同时，汽油和柴油汽车的市场份额下降至36.1%，低于2024年同期的45.8%。 汽车11月，中国汽车产销累计同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，11月，汽车产销延续良好表现。企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲，汽车出口较快增长。 11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。 根据隆众资讯报道，2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车11月乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲 11月，乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，同比分别增长1.1%和1.2%。1-11月，乘用车产销分别完成2738.8万辆和2725.6万辆，同比分别增长12.0%和11.5%。11月，商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，同比分别增长18.6%和24.4%。1-11月，商用车产销分别完成384.3万辆和387.0万辆，同比分别增长11.6%和10.4%。11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%和20.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。 汽车销量渗透率：11月新能源汽车延续同比增长，10月天然气重卡同比增长 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7%。1-11月国产重卡累计销量104.1万台，同比增长27%。11月重卡销量收获同比“八连增”，创造今年重卡市场最高月销量。11月重卡市场能延续高景气度的主要原因是“以旧换新”政策甩尾效应，叠加重卡传统旺季延续。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于
