现金流阶段性承压，Q3业绩环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入37.45亿元，同比减少10.26%；归母净利润1.86亿元，同比减少26%。单三季度业绩环比改善，收入同比增长3.55%，净利润同比增长3.85%，但扣非归母净利润同比减少4.80%。
• 专网业务：专网基本盘维持韧性，Q3收入同比增长3.6%，环比增长18.3%，业务呈现回暖趋势。前三季度毛利率50.8%，同比小幅改善。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比增加3.59%、0.27%、2.61%，财务费用率下降3.23个百分点，主要系加大销售及研发投入。
• 海外诉讼：美国系列知识产权诉讼持续影响，前三季度支付诉讼相关款项8.3亿元，经营性现金流净额同比减少3.2亿元，下降97.21%。诉讼事项对现金流与利润形成阶段性挤压，未来仍存在不确定性。
• AI专网布局：公司在AI专网领域形成“管道-终端-应用”三位一体的完整布局，在城市公共安全、应急管理和行业防护等领域实现多场景覆盖。管道层通过AI技术实现网络自优化与动态决策；终端层已实现机器狗、无人机等创新终端与指挥调度系统的无缝接入；应用层聚焦公安、应急及工业等垂直场景，打造场景化AI专网解决方案。

研究结论与投资建议

• 投资建议：维持“增持”评级，持续看好公司在专网龙头地位。下调2025年盈利预测，预计2025年营收55.8亿元，每股收益0.16元；预计2026-2027年营收分别为60.7亿元、66.3亿元，对应每股收益0.23元、0.28元，对应2025年12月26日收盘价，PE分别为71.85倍、51.22倍、40.68倍。
• 风险提示：汇率波动风险、专用通信行业竞争加剧风险、海外诉讼持续性风险、供应链成本上升或缺货风险、系统性风险。