券业新巨头启航

核心观点

• 国泰海通由国泰君安与海通证券合并而成，是国内资本市场迄今规模最大的A+H双边市场券商合并案例，总资产和净资产均位居行业首位。
• 合并后公司业绩实现跨越式增长，2025年前三季度营收和净利润同比分别增长101.6%和131.8%，主要驱动因素包括市场活跃度提升、合并产生的负商誉以及成本协同效应。
• 公司核心业务展现出深度协同和竞争优势：自营投资业务规模和策略升级，财富管理业务注重数字化赋能和客群深耕，资产管理业务规模领先且平台互补，投行业务强化资源整合并发力跨境业务。

关键数据

• 截至2025年三季度末，公司总资产突破2.01万亿元，净资产达3,389亿元。
• 2025年前三季度，公司实现营业收入458.92亿元，归母净利润220.74亿元。
• 公司财富管理业务客户基数近4,000万户，投顾团队超5,700人。
• 公司资产管理业务管理规模达7,051.93亿元，跃居行业第二。
• 2025年上半年，公司境内证券主承销额7,081.82亿元，市场份额11.95%，排名行业第二。

研究结论

• 预计公司2025-2027年营收增速分别为36.0%、12.4%、11.4%，归母净利润增速分别为95.0%、-3.4%、12.1%。
• 公司合理总市值应在3,400-5,433亿元区间，对应股价区间为19.30-30.82元/股。
• 给予公司“优于大市”评级。