深度报告：全栈自研构建技术壁垒，订单放量加速商业落地

核心观点

• 优必选是人形机器人领域的领军企业，拥有丰富的产品矩阵，包括工业端、商服端、科研高校端的人形机器人，以及教育、物流、消费、康养等领域的智能机器人和解决方案。
• 具身智能市场规模有望在2035年突破万亿元，本体厂商需要具备跨学科人才、技术壁垒、解决真实问题并给客户明确投资回报的能力。
• 优必选掌握高性能伺服驱动、运控、仿人大小脑等核心技术，拥有2,790项授权专利，CTO熊友军位列中国人形机器人相关专利申请量排名Top10发明人的榜首。
• 优必选在手订单表现亮眼，规模化落地加速，已披露中标订单总额突破13亿人民币，多场景数据积累将持续赋能模型优化。
• 公司预计2025-2027年营收分别20.06亿元/27.25亿元/37.02亿元，同比增长53.7%、35.9%、35.8%。

关键数据

• 公司2025年6月获授权专利数量已达2,790项。
• 2025H1公司实现营业收入6.21亿人民币，同比增速27.5%。
• 2024年公司对最大客户和五大客户依赖度快速下降，分别为14.4%和34.3%。
• 2024年公司来自教育、物流和消费级机器人和解决方案的收入比例合计达89%。
• 公司25年以来累计在手订单超过13亿元。

研究结论

• 具身智能行业空间广阔，公司已具备多项核心技术，25年在手订单亮眼且交付确收较顺利，数据飞轮加固领先优势，规模效应带来成本费用分摊优化，有望迎来盈利拐点。
• 首次覆盖给予推荐评级。
• 风险提示包括AI发展放缓、商业化不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期、融资环境改变等。

主要财务指标预测（2025/12/22）

• 2024A 营业总收入 1,305 百万元，归母净利润 -1,124 百万元。
• 2025E 营业总收入 2,006 百万元，归母净利润 -913 百万元。
• 2026E 营业总收入 2,725 百万元，归母净利润 -412 百万元。
• 2027E 营业总收入 3,702 百万元，归母净利润 -93 百万元。

可比公司PS估值

• 可比公司25-27年平均PS为38.0x/26.3x/15.0x。
• 当前公司PS低于可比公司均值。

内在动态PS估值法

• 预测公司股权价值对应内在动态PS为28.4。