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深度报告:全栈自研构建技术壁垒,订单放量加速商业落地
2025-12-23
鲁佩、彭星嘉
中国银河证券
M***
AI智能总结
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核心观点
优必选是人形机器人领域的领军企业,拥有丰富的产品矩阵,包括工业端、商服端、科研高校端的人形机器人,以及教育、物流、消费、康养等领域的智能机器人和解决方案。
具身智能市场规模有望在2035年突破万亿元,本体厂商需要具备跨学科人才、技术壁垒、解决真实问题并给客户明确投资回报的能力。
优必选掌握高性能伺服驱动、运控、仿人大小脑等核心技术,拥有2,790项授权专利,CTO熊友军位列中国人形机器人相关专利申请量排名Top10发明人的榜首。
优必选在手订单表现亮眼,规模化落地加速,已披露中标订单总额突破13亿人民币,多场景数据积累将持续赋能模型优化。
公司预计2025-2027年营收分别20.06亿元/27.25亿元/37.02亿元,同比增长53.7%、35.9%、35.8%。
关键数据
公司2025年6月获授权专利数量已达2,790项。
2025H1公司实现营业收入6.21亿人民币,同比增速27.5%。
2024年公司对最大客户和五大客户依赖度快速下降,分别为14.4%和34.3%。
2024年公司来自教育、物流和消费级机器人和解决方案的收入比例合计达89%。
公司25年以来累计在手订单超过13亿元。
研究结论
具身智能行业空间广阔,公司已具备多项核心技术,25年在手订单亮眼且交付确收较顺利,数据飞轮加固领先优势,规模效应带来成本费用分摊优化,有望迎来盈利拐点。
首次覆盖给予推荐评级。
风险提示包括AI发展放缓、商业化不及预期、行业竞争加剧、降本不及预期、融资环境改变等。
主要财务指标预测(2025/12/22)
2024A 营业总收入 1,305 百万元,归母净利润 -1,124 百万元。
2025E 营业总收入 2,006 百万元,归母净利润 -913 百万元。
2026E 营业总收入 2,725 百万元,归母净利润 -412 百万元。
2027E 营业总收入 3,702 百万元,归母净利润 -93 百万元。
可比公司PS估值
可比公司25-27年平均PS为38.0x/26.3x/15.0x。
当前公司PS低于可比公司均值。
内在动态PS估值法
预测公司股权价值对应内在动态PS为28.4。
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