周期投资思考如何寻找股价弹性20251225

电话会议由天风策略分析师主讲，核心围绕在PPI回升预期的背景下，如何选择2026年（尤其是上半年）周期板块的投资方向，并解答了关于“高位景气”与“低位困境”板块的选择难题。以下是详细总结： 一、核心议题：2026年上半年周期投资的“选择题” 问题一（找方向）：在PPI大概率回正的背景下，有哪些周期领域处于“低位盈利企稳，需求不再恶化”的状态？ 问题二（做选择）：面对已经上涨的景气板块和未涨的低位板块，应该如何抉择？ 是否会重现2025年7-8月的板块轮动行情？ 二、分析方法：三维度定位周期行业位置 会议通过三个核心指标来界定各周期子行业所处的阶段： 库存周转率：反映需求与库存的匹配度。 固定资产周转率：反映需求与产能的匹配度。 周期投资思考：如何寻找股价弹性？20251225 电话会议由天风策略分析师主讲，核心围绕在PPI回升预期的背景下，如何选择2026年（尤其是上半年）周期板块的投资方向，并解答了关于“高位景气”与“低位困境”板块的选择难题。以下是详细总结： 一、核心议题：2026年上半年周期投资的“选择题” 问题一（找方向）：在PPI大概率回正的背景下，有哪些周期领域处于“低位盈利企稳，需求不再恶化”的状态？ 问题二（做选择）：面对已经上涨的景气板块和未涨的低位板块，应该如何抉择？ 是否会重现2025年7-8月的板块轮动行情？ 二、分析方法：三维度定位周期行业位置 会议通过三个核心指标来界定各周期子行业所处的阶段： 库存周转率：反映需求与库存的匹配度。 固定资产周转率：反映需求与产能的匹配度。 前瞻指标：合同负债+预收账款，预示需求回暖情况。 利润指标：ROE（TTM），衡量盈利能力趋势。 三、当前周期板块的分化格局 已进入复苏通道的板块（多为有需求或出海占比高）： 有色：大部分品种已进入“主动补库”或“被动去库”阶段，ROE连续三个季度上行。 中游制造：电池、电机、风电——库存周期向上，ROE已拐头向上，明确处于复苏通道。 下游消费：摩托车、家电零部件——同样呈现复苏迹象。 消费相关：休闲食品、部分体育服饰。 仍处困境的板块（多与国内基建地产相关）： 黑色系（钢铁等）、部分化工：大多仍处于“主动去库”阶段，需求疲软。 特别强调：电池板块 其主动补库周期非常标准，是在经历三年下行周期后的首次复苏，且即将进入第二年。 尽管年底产业链存在价格博弈，但行业大趋势（第一性原理）是决定涨幅的关键，当前应“顺势交易”，继续看好其上行趋势。 四、核心结论：PPI回正期，应选择“景气”而非“低位”针对“选高位景气还是低位困境”的问题，会议通过历史复盘（2009年底、2016年Q2、2020年Q4三次PPI同比从零轴回正的时期）给出了明确答案：组合对比： 景气组合：处于“主动补库”或“被动去库”阶段，且ROE已上行的周期股。困境组合：处于“主动去库”阶段，且ROE未企稳甚至下行的周期股。 历史回测结果（颠覆常见博弈思维）： 在PPI回正之前及回正过程中，景气组合的超额收益显著且持续高于困境组合。直到PPI升至高位、接近顶点时，困境板块才可能出现补涨，但补涨的胜率和幅度依然低于持续景气的板块。 最终结论：涨得好的，始终是那些基本面真正好的板块。 内在逻辑分析： 周期股有“价格”这个客观锚：股价无法脱离基本面（尤其是商品价格）被纯资金博弈持续拉高。价格下跌时，拉高股价等于“送钱”。 估值修复与泡沫化需要不同层级的支撑： 从极低估值（如0.5倍PB）修复到1倍PB，可能靠资金和情绪驱动。 但从1倍PB走向泡沫化（如2倍PB），必须依靠扎实的景气度（持续涨价、盈利改善）作为支撑。股价越高，市场对基本面的要求越严苛。 因此，单纯“股价低”在周期投资中无效，必须有景气反转的信号。五、对2026年（上半年）周期投资的启示 方向选择：应重点聚焦那些“库存周期向上且ROE已拐头”的明确处于复苏通道的行业。电池、电机、风电、摩托车、家电零部件等是当前符合标准的重点方 向。 策略选择：放弃对纯粹“低位困境反转”板块的提前博弈。在PPI回升周期中，应“顺势而为”，牢牢持有已展现景气度的板块，因为历史表明它们在整个回升周期中都能持续跑赢。 风险提示：对化工、黑色等仍处“主动去库”阶段的板块需保持谨慎，除非能看到其下游需求（如地产）出现实质性改善信号。 总结一句话： 在周期投资中，尤其是在PPI回升的宏观环境下，股价弹性来自于真实的景气度，而非低廉的价格。2026年上半年，应摒弃“抄底困境”的思维，坚定拥抱那些已经用库存、产能利用率和ROE数据证明自己进入复苏通道的板块。电池是当前最标准的复苏案例，值得重点关注。