一、核心议题：2026年上半年周期投资的“选择题”
- 找方向：在PPI大概率回正背景下，低位盈利企稳且需求不再恶化的周期领域包括：有色（主动补库/被动去库阶段，ROE连续三季上行）、中游制造（电池、电机、风电，库存周期向上，ROE拐头向上）、下游消费（摩托车、家电零部件等呈现复苏迹象）。
- 做选择：历史复盘显示，PPI回正期应优先选择“景气”板块而非“低位困境”板块。景气组合（主动补库/被动去库，ROE上行）的超额收益显著高于困境组合（主动去库，ROE未企稳）。困境板块补涨胜率低，需等待PPI高位时才可能出现。
二、分析方法：三维度定位周期行业位置
- 核心指标：库存周转率（需求-库存匹配）、固定资产周转率（需求-产能匹配）、前瞻指标（合同负债+预收账款，预示需求回暖）、利润指标（ROE，衡量盈利趋势）。
三、当前周期板块分化格局
- 复苏通道板块：
- 有色：主动补库/被动去库，ROE上行。
- 中游制造：电池、电机、风电库存周期向上，ROE拐头。
- 下游消费：摩托车、家电零部件复苏。
- 消费相关：休闲食品、部分体育服饰。
- 困境板块：
- 黑色系（钢铁等）、部分化工：仍处主动去库，需求疲软。
- 特别强调：电池板块——主动补库周期标准，三年下行后的首次复苏，即将进入第二年，尽管短期价格博弈，但长期趋势决定涨幅，应“顺势交易”。
四、核心结论：PPI回正期应选择“景气”板块
- 内在逻辑：周期股股价受基本面（尤其是商品价格）锚定，低股价无意义，需景气反转信号支撑估值修复。从0.5倍PB修复至1倍PB靠资金情绪，但1倍PB至泡沫化（如2倍PB）必须依赖持续涨价和盈利改善。
- 策略启示：
- 方向：聚焦库存周期向上且ROE拐头的复苏板块（电池、电机、风电、摩托车、家电零部件）。
- 策略：放弃低位困境板块博弈，持有景气板块（历史证明其持续跑赢）。
- 风险：化工、黑色系等主动去库板块需谨慎，除非下游需求（如地产）出现实质性改善。
五、总结
周期投资中，PPI回升环境下股价弹性源于真实景气度而非低价。2026年上半年应摒弃“抄底困境”思维，坚定拥抱已证明复苏的板块，电池是最佳案例。
