淡季基本面矛盾不足，跟随预期成本波动

淡季基本面矛盾不足，跟随预期成本波动 螺纹钢 2025年12月28日 主要结论 螺纹钢：淡季基本面矛盾不足，跟随预期成本波动 宏观面，海外释放出温和信号，我们认为在特朗普政府中期选举之前，中美贸易摩擦有缓和迹象，进而为2026年我国出口提供一个相对平和的外部环境。国内中央经济工作会议召开，首将“物价合理回升”纳入货币政策重要考量，但对于地产端政策提振仍相对中性。 国家统计局数据显示，11月CPI同比上涨，但主要由鲜菜价格的反季节性上涨拉动。PPI同比降幅较10月扩大0.1个百分点，环比增速保持在0.1%，工业品出厂价格仍偏弱。综合来看，国内物价仍呈现出整体偏弱，边际温和改善的态势，需要政策端更多加持来助力物价稳定。 人民银行发布数据显示，m1、m2剪刀差走阔，显示货币市场资金活跃度进一步下降，主体信心不足，消费投资意愿走弱，货币传导效率降低。11月当月新增社融24885亿元，同比多增1597亿元，从结构上来看主要由政府债券支撑。居民加杠杆意愿持续疲弱，地产仍保持低迷。企业短期贷款情况好于中长期贷款，显示当前企业中长期投资与扩产意愿不强。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端，12月外矿发运增加，铁矿石到港量环比回升。2026年西芒杜项目投产放量，外矿发运有增量预期。煤焦方面，年末国内煤炭供应收紧，预计元旦之后将有回升，蒙煤通关高位，进口供应宽松。当下焦钢企业利润不佳，钢厂减产打压真实需求，但厂内原料库存仍有增长空间。原料端暂无明显供应压力，刚需支撑走弱，关注补库进程。 独立性申明： 产业面，淡季钢厂生产积极性不足，高炉端持续减产，钢材产量环比下滑，分钢种来看，临近月末螺纹钢周度产量环比出现小幅回升，但绝对水平仍在低位。需求方面，地产短周期难见起色，基建投资同比转负，除此之外，汽车、大类家电以及钢材出口仍将保持增长，支撑板材需求。季节性角度来看，建材需求走弱淡季，终端市场表现平淡。趋势来看，短期钢材库存保持去化，基本面矛盾不显著，盘面驱动不足，跟随市场情绪以及原料价格波动。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1中央经济工作会议召开，首次将“物价合理回升”纳入货币政策重要考量 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 针对物价和房地产领域的政策部署贴合当下经济形势，既聚焦短期稳定目标，也兼顾长期发展。 会议首次将“物价合理回升”纳入货币政策重要考量，搭配适度宽松的货币政策发力。一方面会灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕与社会融资条件宽松，推动社会综合融资成本低位运行，让货币供应量等增长与经济、物价目标匹配；另一方面协同供需两侧施策，通过实施提振消费专项行动、制定居民增收计划扩大内需，同时深化全国统一大市场建设、整治无序竞争以优化供给结构，引导行业从价格竞争转向价值竞争，以此缓解供强需弱引发的物价下行问题。 地产政策：核心围绕稳定市场与构建发展新模式展开。一是供需两端稳市场，供给端因城施策控增量、去库存，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，同时有序推动“好房子”建设；需求端聚焦释放刚性和改善性住房需求。二是深化制度与企业转型，推进住房公积金制度改革，拓宽其使用范围；支持房企从新房销售为主，转向持有物业、提供多样化居住服务的转型方向，同时发挥“保交房”白名单制度作用，保障房企合理融资需求，稳步推动房地产行业高质量发展。 1.2中美贸易摩擦缓和 2025年12月前的多轮中美经贸磋商及政策调整来看，贸易摩擦整体呈“前期强硬对抗、中后期持续缓和”的态势，最新核心进展集中在关税调整落地、磋商机制巩固和配套措施跟进上。 12月16日美国财长贝森特公开肯定中国已履行谈判全部承诺，强调政府希望通过合作推动中美贸易“再平衡”，该表态体现美方对华经贸态度的务实转变。 我们认为至少在特朗普政府中期选举之前，中美贸易摩擦有缓和迹象，进而为2026年我国出口提供一个相对平和的外部环境。 1.3物价整体偏弱，边际温和改善 国家统计局发布数据显示，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。11月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。 从细分类别来看，11月份，食品中鲜菜价格上涨14.5%，影响CPI上涨约0.31个百分点，成为拉升当月CPI的重要因素。而鲜菜价格上升则与去年同期低基数及当期气候异常等因素相关，因此食品类物价回升稳定性仍待考察。 国家统计局发布数据显示，2025年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1%。 11月PPI同比降幅较10月扩大0.1个百分点，环比增速保持在0.1%，工业品出厂价格仍偏弱。 综合来看，国内物价仍呈现出整体偏弱，边际温和改善的态势，需要政策端更多加持来助力物价稳定。 数据来源：WIND、国信期货 1.4政府债支撑社融增量，居民消费低迷 中国人民银行发布数据显示，11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。 11月M1同比回落至4.9%，M2同比回落至8.0%，较10月分别下降1.3与0.2个百分点，M2-M1剪刀差边际走阔1.1个百分点至3.1个百分点，显示货币市场资金活跃度进一步下降，主体信心不足，消费投资意愿走弱，货币传导效率降低。 中国人民银行发布数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，11月当月新增社融24885亿元，同比多增1597亿元，从结构上来看主要由政府债券支撑。 中国人民银行发布数据显示，前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。分部门看，住户贷款增加5333亿元，其中，短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中，短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元；非银行业金融机构贷款减少332亿元。 其中11月当月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信用扩张力度依然偏弱。其中居民部门新增贷款为-2063亿元，同比少增4763亿元，其中短期贷款同比少增1788亿元，中长期新增100亿，同比少增2900亿元，居民加杠杆意愿持续疲弱，指向中期地产仍保持低迷。 企业部门11月新增贷款6100亿元，同比多增3600亿元，中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元，短期贷款同比多增1100亿元，说明企业中长期投资与扩产意愿不强。 数据来源：WIND、国信期货 1.5 2026年开始对钢材进行出口许可证管理 2025年12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定对《出口许可证管理货物目录（2025年）》进行调整，将部分钢铁产品纳入出口许可证管理范围。 短期来看，对出口钢材进行许可证管理将对买单出口等灰色通道造成打压，同时也将增加钢材出口企业的合规成本，影响出口效率，钢材出口增速可能出现阶段性回落。 中长期来看，伴随贸易摩擦缓和，政策将推动出口市场从"量的竞争"转向"质的竞争"，引导企业进行产品升级和技术创新和合规管理上，将推动钢铁出口行业从总量扩张向结构优化转型。 二、行情回顾 12月宏观面暂无超预期利好出现，市场情绪相对平稳。基本面来看，进入淡季后，终端需求走弱，钢厂提产动能不足，高炉端开始减产，钢材产量持续下滑，螺纹钢周度产量绝对水平回落至低位。需求方面，传统旺季终端需求表现不及预期，进入淡季后，下游需求平淡，供需双弱格局下，由于产量快速回落，短期库存未出现明显累积，基本面矛盾不明显。盘面跟随市场情绪以及原料成本波动，震荡运行为主。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 据海关总署统计数据，2025年11月中国铁矿砂及其精矿进口量11054万吨，同比增长0.1%；1-11月中国铁矿砂及其精矿进口量113920.2万吨，同比增长1.4%。12月外矿发运增加，2026年西芒杜项目投产放量，外矿发运有增量预期。 图：铁矿石进口数量（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至12月26日，钢联调研45港口铁矿石库存1.58亿吨，月环比增加648.54万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存46.1万吨，月环比增加5.58万吨，247家样本钢厂铁矿石库存8860.19万吨，月环比下降82.29。铁矿石总库存港口库存累积，钢厂库存下降，总库存出现累积。 数据来源：WIND国信期货 2.焦炭 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，1-11月份，全国焦炭产量46095万吨，同比增长3.2%。11月份焦炭产量为4170万吨，同比增长2.3%，环比下降0.5%，为连续第三个月环比下降；据此测算，11月份焦炭日均产量139万吨，环比增长2.9%。 高频数据来看，截至12月26日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率70.35%，周环比下降0.15%， 月环比下降1.67%。下游钢厂减产，对原料需求走弱，近期主产区伴有环保检查扰动。此外焦炭三轮提降落地之后，部分焦企将出现亏损进而打压开工积极性。焦炭供应边际收缩，但焦化产能宽松，供应弹性较大。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 截至12月26日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存50.14万吨，周环比下降1.76万吨，月环比增加4.93万吨。下游真实需求走弱，焦企库存较前期低位有所累积，市场博弈力量偏弱。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计178.2万吨，周环比增加2.55万吨，月环比下降9.2万吨。降价周期贸易商集港积极性不足，港口库存窄幅波动。 淡季钢厂提产动能不足，对原料维持按需采购节奏，伴随年末来临，下游将对原料进行一定补库，进而带动原料需求。截至12月26日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存642.2吨，周环比增加8.47万吨，月环比增加16.68万吨。钢厂持续减产，按需采购为主，伴随春节临近，钢厂适当增加厂内原料库存。钢厂焦炭库存可用天数12.01天，周环比增加0.29天。月环比增加0.72天。 数据来源：WIND国信期货 原料端，12月外矿发运增加，铁矿石到港量环比回升。2026年西芒杜项目投产放量，外矿发运有增量预期。煤焦方面，年末国内煤炭供应收紧，预计元旦之后将有回升，蒙煤通关高位，进口供应宽松。当下焦钢企业利润不佳，钢厂减产打压真实需求，但厂内原料库存仍有增长空间。原料端暂无明显供应压力，刚需支撑走弱，关注补库进程。 (二)钢材及螺纹钢的供应 1.利润 原料价格上涨，淡季终端需求走弱，钢厂利润不佳，开工积极性不足。 数据来源：WIND国信期货 2.产量 国家统计局数据显示，2025年11月份，我国粗钢产量6987万吨，同比下降10.9%；11月份全国粗钢日均产量232.9万吨，环比上升0.3%；1-11月，我国粗钢产量89167万吨，同比下降4.0%。2025年11月份，我国生铁产量6234万吨，同比下降8.7%；11月份生铁日均产量207.8万吨，环比下降1.7%；1-11月，我国生铁产量77405万吨，同比下降2.3%。2025年11月份，我国钢材产量11591万吨，