焦炭焦煤年报：供给端矛盾不足，跟随下游波动

供给端矛盾不足，跟随下游波动 焦煤焦炭 2024年11月24日 主要结论 焦煤焦炭：供给端矛盾不足，跟随下游波动 宏观面，海外特朗普当选美国总统，并将与2025年正式入主白宫，其大概率延续上一任任期内的内政以及外交政策，包括降低利率，扩大减税规模，增加关税，退出不利于美国的国际协定，支持传统化石能源等，特朗普的执政主张有利于支撑美股，利好美国制造业回流，利多黄金等避险资产，引发“再通胀”风险，影响美联储降息节奏，支撑美元走强，且为国际贸易带来更多的不确定性。 国内央行一揽子政策出台后，金融市场略有回温，M1增速边际回升显示存量购房需求阶段性释放，但10月居民总贷款增量仅1600亿，其中与黑色终端消费最密切相关的中长期贷款增加1100亿。显示出目前居民贷款倾向仍然相对疲软，我们对地产市场仍未恢复乐观预期。基建方面，目前尚未发布超预期的政策刺激，但我们认为考虑到海外局势，财政方面或为2025特朗普上台后的政策冲击影响预留政策空间。 产业面，供应端，2025年，国内煤炭尤其是焦煤产量释放仍视安监力度而定，若山西延续今年查超产的监察力度，那么预计2025年国内焦煤供应仍然同比难有较大增量，持稳为主。进口方面，澳煤受到贸易流向等综合因素进口量低位，蒙古与俄罗斯仍是主要的焦煤进口来源国，预计在2025年都将加大对华煤炭出口力度。需求方面，短期来看，考虑到下游煤焦库存低位，农历春节前下游有补库空间以及补库需求，盘面价格或有支撑，而中长期来看，焦煤供应端矛盾不足，价格运行中枢仍视钢材需求情况而定。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 焦炭方面，目前焦化产能宽松，钢联数据显示年内焦化差能仍保持净增长，焦炭供应弹性较大，根据利润调节开工，以销定产。需求方面，短期来看铁水产量相对高位支撑焦炭真实需求。而鉴于焦炭产业链位置以及供需特性，预计未来价格仍将跟随成本以及成材价格波动。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、宏观 1.2特朗普当选美国总统，未来国际贸易不确定性增强 当地时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党总统候选人唐纳德·特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布获得2024年美国总统大选的胜利，并向支持自己的选民表达感谢。 其执政主张多延续上一任任期内理念，包括：经济方面：承诺降低利率；承诺“结束通货膨胀，让美国人重新负担得起开支”。税收方面：提出规模达到数万亿美元的减税措施，包括扩大2017年减税规模。移民方面：誓言要通过修建隔离墙和加强执法来封锁边境；承诺将对美国无证移民发起史上最大规模的驱逐行动。外交方面：承诺一旦当选，将在24小时内通过与俄罗斯谈判达成和解，结束俄乌战争；在巴以冲突方面坚定支持以色列。贸易方面：把关税作为竞选的核心承诺：提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，并对所有中国商品征收60%的关税，并对那些不再使用美元的国家征收其他关税。气候方面：在任期内取消了数百项环境保护措施，包括限制发电厂和车辆的二氧化碳排放；一直对电动汽车进行攻击，支持传统能源车。其他方面：没有公开支持全美范围内的堕胎禁令，但支持各州就堕胎权自行制定相关法律；坚定维护公民持枪权。 对金融市场的影响主要包括：减税支撑美股，贸易保护主义利好美国制造业回流，同时也为国际贸易带来更多的不确定性：利多黄金等避险资产，引发“再通胀”风险，影响美联储降息节奏，支撑美元走强。 1.2金融数据发布，m1、m2有所改善 11月11日，央行发布10月金融数据显示，10月末，M2余额同比增长7.5%，比上月末回升0.7个百分点；M1余额同比下降6.1%，比上月末回升1.3个百分点，M1增速在连续6个月环比下降后首次出现回升。 M1增速边际回升，存量购房需求阶段性释放，房地产销售回暖，带动部分居民存款向企业存款转移，增量政策加快推进的背景下，经济活动企稳向好，也受益于金融市场上投资者风险偏好提升。但10月居民总贷款增量仅1600亿，其中与黑色终端消费最密切相关的中长期贷款增加1100亿。显示出目前居民贷款倾向仍然相对疲软，我们对地产市场仍未恢复乐观预期。 数据来源：WIND、国信期货 1.3财政政策不及预期，明年仍有政策空间 十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日举行，11月8日下午，十四届全国人大常委会第十二次会议举行闭幕会。会议表决通过了《全国人大常委会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。 根据上述决议，将安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务。这6万亿元债务限额分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。 本轮财政政策仍然是债务置换化债，只是额度有所扩大。承诺发行更多地方债来置换隐性债务可视为对地方政府的财政帮扶措施，且没有公布任何新增支出，因此金融市场情绪普遍悲观。但考虑到海外局势，特朗普仍未正式上任，此举或为特朗普上台后的政策冲击影响预留政策空间。 二、焦煤焦炭行情回顾 年初至今，焦煤期货走势总体分为三个阶段： 年初-3月末：震荡偏弱。供给端，国内阶段性生产扰动，春节期间煤矿开工下滑，节后有序复工。进口方面，海运煤持稳，蒙煤通关同比高位，进口补充宽松。需求方面，伴随冬储补库逐步走向尾声，叠加下游焦钢企业利润不佳，对原料采购积极性走弱。此外春节后，市场对下游复产预期落空，旺季延迟到来，传导至上游，原料偏弱震荡。 4月初-五月末：小幅反弹。供给端，山西省开展“三超”专项整治，主要煤企潞安集团，山煤国际，中煤能源等年度排产下降，国内供应同比下滑。与此同时，蒙煤与海运煤进口仍保持高位稳定。需求方面黑色终端需求延迟启动，钢材成交回暖，带动钢厂复产，铁水产量低位反弹，焦煤真实消耗量增加，旺季背景下，焦煤价格企稳回升，重心上移。 6月-9月上旬：震荡下行，重心下移。基本面来看，供给端，国内大矿产量提高，部分自身因素导致井下生产不正常，整体煤炭供应稳中有增，但增量有限，上游开工率小幅增加。进口方面，中蒙货运通关口岸日均通关水平保持在年内高位。海外市场情绪低迷，澳煤价格继续小幅回落，但国内黑色普跌，市场成交氛围冷清。需求方面，终端需求走弱带动产业链负反馈，钢厂亏损下减产，铁水产量高位回落，打压原料真实需求。此外，三季度螺纹新旧国标转换，市场担忧旧库存消化问题，情绪偏弱，黑色板块整体重心下移，焦煤价格震荡下行。 9月中旬-下旬：小幅反弹。9月黑色终端消费旺季，终端成交好转钢材表需回升，带动产业链正反馈，钢厂复产，铁水产量增加，提振原料真实需求。9月下旬，一揽子政策出台，降息降首付比例，对地产政策进一步的放开也给予市场阶段性乐观信心，权益市场与商品市场同涨。 10月至今：高位回落。伴随前期乐观情绪消退，市场回归理性，盘面高位回调，此外，煤焦供应端保持平稳，但终端消费逐步走弱，钢厂开工积极性下降，高炉开工率与铁水产量下滑，原料真实消耗量走弱，叠加海外不确定性增强以及国内财政政策力度不及预期，市场情绪偏悲观，焦煤价格重心下移。 图：焦煤主力连续合约走势（单位：元/吨） 二、焦煤市场基本面分析 3.1国内煤炭供应持稳 国家统计局数据显示，原煤生产增速加快。原煤生产稳步增长。10月份，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.6%，增速比9月份加快0.2个百分点；1—10月份，规上工业原煤产量38.9亿吨，同比增长1.2%。进口煤炭4.4亿吨，同比增长13.5%。 高频数据显示，2024年洗煤厂开工率普遍处在历年同期偏低位。2月7日山西印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定从2024年2月7日起至2024年5月31日在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。《通知》发布后，山西部分区域煤矿超产情况有所好转，部分国有大矿生产有所减量。 国内煤炭整体供应稳定，但煤炭保供更多支持电煤，叠加焦煤主产地山西查超产等因素影响，焦煤产量同比明显回落。汾渭数据显示，1-9月，焦煤累计产量3.5亿吨，同比下降5.44%，下降幅度较上月有所收窄。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2进口同比保持正增长 据海关总署最新数据显示，截至9月底，2024年中国进口量炼焦煤总计8929.04万吨，同比上涨22.82%。分国别来看，蒙古及俄罗斯仍是我国焦煤最大的进口来源国，前九个月蒙古加俄罗斯共计进口焦煤6649.15万吨，占总进口量的74.47%。美国、加拿大、澳大利亚、印尼次之，分别占比7.99%、7.56%、6.30%、2.08%。 综合来看，焦煤国内产量下滑，进口同比增加，综合2024年1-9月焦煤总有效供应：4.4亿吨，同比下滑0.92%，降幅收窄，焦煤供应环比回升。 据蒙古国海关总署数据，1-10月，蒙古煤炭出口6849.34万吨，比去年同期增加1409.61万吨，同比增长25.9%，接近去年全年出口水平。2024年年初，蒙制定2024年煤炭出口目标为7800万吨，截至10月底已完成87.8%，计划2025年煤炭出口量将达到8330万吨。 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在11月15日举行的俄罗斯-中国互利合作“萌芽”论坛上表示：“去年我们向中国供应了超过1亿吨煤炭，我完全同意，到今天为止，这一潜力还没有耗尽。我们准备通过铁路、海运以及边境口岸增加供应量。” 除了蒙俄外，澳煤等其他海运煤进口绝对量偏低，预计2025进口量将保持平稳，波动随价差而定。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.3港口库存累积，下游库存低位 除个别煤矿因自身原因减产外，整体主产区供应稳中有增，下游采购偏谨慎，导致上游库存出现累积。港口方面，澳煤报价回落，但国内黑色系普跌，贸易商接货积极性一般，俄罗斯焦煤进口保持平稳，三季度焦煤港口焦煤库存累积明显，四季度开始港口库存窄幅波动。截至11月15日，110家样本洗煤厂焦煤库存199.16万吨，较年初增加61.94万吨，焦煤港口库存445.16万吨，周环比下降15万吨，较年初增加286.2万吨。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 2024年，钢厂利润普遍不佳，尤其三季度成材价格下跌导致钢厂亏损加剧，长流程钢厂开始减产。焦炭价格下跌也导致焦企出现亏损，开工率周环比下跌。下游焦钢企业利润不佳，主动降低厂内原料库存。长周期趋势来看，下游也在主动降原料库存阶段。伴随时间推移，四季度末至农历春节前，下游对原料有补库空间，进而对原料形成阶段性需求提振。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.4焦化产能宽松，动态调节开工 2024年，焦企开工宽幅震荡，限产约束影响逐步趋弱，焦企各阶段主要根据自身利润情况调节开工，整体来看，焦企平均开工水平略低于去年同期，钢联高频数据显示，截至11月15日，样本焦企综合产能利用率72.49%。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 四、焦炭市场基本面分析 4.1焦化产能宽松，动态调节开工 今年焦化产能仍会出现净新增，根据钢联调研数据显示，截至2024年10月8日，2024年已淘汰焦化产能1248万吨，新增1918万吨，净新增670万吨；预计2024年淘汰焦化产能2162万吨，新增3836.5万吨，净新增1675万吨。（2023年已淘汰焦化产能4578万吨，新增4036万吨，净淘汰543万吨）。从产能来看，焦化产能仍处于相对过