汽车行业2026年投资策略报告：寻找新增长极，拥抱具身智能机遇
投资评级：推荐（维持） 汽车行业2026年投资策略报告--- 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：李浩洋SAC执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com2025年12月28日 相关报告 《汽车行业周报：首批L3级车型获得准入许可，自动驾驶走向量产应用》2025.12.23 《汽车行业周报：汽车反内卷新政出台，行业价格乱象有望纠正》2025.12.15《汽车行业周报：特斯拉发布Optimus跑步视频，关注量产进展&设计增量环节》2025.12.09 报告摘要 •乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型。随着两新政策效果边际效应减弱，2026年乘用车行业转入存量逻辑，核心是寻找新的增长极，从两方面来看： Ø基本面看爆款新车与出海增量。新车方面，爆款新车对销量的拉动成为多家自主车企2025年国内销量增长的主要动力，多家车企在2026年进入产品大年且高端化进程持续，关注具备爆款潜力的新车对车企销量&基本面改善的拉动作用；出海方面，2025-2026年是自主车企海外产能密集落地期，展望至2026年底，预计8座海外工厂投产，对应达产产能80.5万辆，解决车企海外市场供给能力的关键制约，海外销量增量以及其高利润水平有望带动车企业绩修复。 Ø估值看AI赋能转型。AI时代消费者心智&偏好的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。一方面，随着L3级自动驾驶迈入量产应用，车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式。另一方面，车企依托智能化能力&制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等业务。参考特斯拉，我们认为，乘用车以及储能业务估值仅占其总市值的14.3%，Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分，随着国内车企AI能力发展，转型加速，估值框架有望迎来变革。 •汽车零部件：自动驾驶东风已至，机器人飞轮启动在即。AI时代汽零公司拥抱具身智能机遇，从自动驾驶和机器人两种载体来看：•L3&L4双线并行，自动驾驶东风已至。L3层面，企业端已有华为/小鹏等推出相关技术方案/产品；政策端已发放首批L3级准入许可，车企持续获取测试牌照，L3体验升级&数据反哺下智驾渗透率有望进一步提升；L4层面，开放区域扩大叠加车队规模提升，国内头部3家Robotaxi公司单车UE实现转正，Robotaxi市场规模有望进入快速增长期。关注自动驾驶产业链核心零部件、运营商。 •人形机器人飞轮启动在即。需求端，工业物流场景订单增长迅速，随着2026年机器人进入工厂、积累数据，有望反哺优化产品表现，推动需求进一步高增；生产端，2025年头部人形机器人主机厂基本已实现千台级别生产/出货，展望2026年，国内外人形机器人厂商融资动作频繁，支撑后续大规模资本开支，叠加产品设计逐步定型、供应商产线搭建完备，主机厂2026年有望开启数千台到数万台级别量产。建议关注两类厂商，一是配套特斯拉为代表的确定性供应商，二是未来有望进入产业链的新型零部件/技术供应商。 报告摘要 •投资建议：2026年乘用车行业转入存量逻辑，寻找新增长极成为核心。整车方面，爆款新车&出海增量仍值得期待，AI转型下商业模式变更以及拓展人形机器人等新业务有望重构车企估值框架；汽车零部件方面，积极拥抱具身智能时代机遇，自动驾驶汽车以及人形机器人作为具身智能两个重要载体，均有望在2026年取得1-10或0-1的阶段性进展，产业链核心环节标的弹性可期，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）在智驾等方面保持技术优势、具备爆款打造潜力自主车企以及海外产能落地下出口销量预计实现较快增长的自主车企，具体标的包括小鹏汽车-W，长城汽车，赛力斯，比亚迪和零跑汽车等。（2）布局自动驾驶核心增量环节的汽零标的德赛西威，华阳集团，伯特利等；（3）人形机器人确定性标的以及增量赛道标的三花智控，拓普集团，浙江荣泰，银轮股份，隆盛科技，均胜电子，北特科技，恒帅股份，双环传动，力星股份等。 •风险提示：政策不及预期；乘用车市场销量不及预期；新车销售不及预期；自动驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 目录 1 乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 2 汽车零部件：自动驾驶东风已至，机器人飞轮启动在即 3 投资建议 4 风险提示 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •政策边际效应减弱，乘用车大盘增长放缓。2025年1-11月我国乘用车市场批发销量2673.8万辆，同比+10.91%，同比增速从8月的+15.64%下滑至11月的+1.92%，主要系高基数影响，汽车以旧换新补贴从2024年8月额度显著提高，带动2024年9-12月销量高增。 •拆解来看，2025年11月乘用车零售销量同比-8.22%至222.5万辆；实现出口销量60.4万辆，同比+43.99%，首次突破60万辆大关。出口销量以及渠道库存成为支撑批发销量的主要动力。 数据来源：乘联分会，华龙证券研究所 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •新能源销量月度走势与整体市场类似，但景气度相对较高。分能源结构来看。2025年1-11月实现新能源乘用车批发销量1372.7万辆，同比+29.04%，同比增速呈现逐月下滑趋势，零售销量同比增速变化类似，但景气度相较于燃油车更高，11月零售销量同比仍实现增长，月度批发渗透率爬升至历史高位的56.9%。 •2025年11月，我国新能源乘用车出口量达28.4万辆，同比+262.8%，创历史新高，主要系需求端自主新能源车型在产品力优势下认可度提升以及供给端海外新能源产能落地爬产保障供应。 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •自主品牌市占率延续上行趋势。分品牌类型来看，2025年自主市占率提升的叙事延续，2025年1-10月自主品牌实现销量1679.5万辆，市占率达69.5%，同比+14.3pct，2025年10月自主车企市占率达72.5%的历史高点。其他品牌类型市占率全线下滑，日系/德系/美系/其他品牌2025年1-10月市占率同比-5.0/-5.9/-3.1/-0.4pct。 •价格战&优质供应影响国内乘用车市场价格带分布。2025年1-11月，8万以下和8-15万，即以五零星光MINIEV、星愿等微型车和比亚迪秦Plus等紧凑车型为代表的入门家用车型，市占率同比+1.4/+1.8pct，主要系价格战作用下车型售价下滑，15-20万价格带市占率同比-2.2pct。20-30万元价格带市占率逆势增长，主要原因系区间内优质供给丰富，代表性车型包括小米YU7、Model Y、乐道L90等。 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •新品表现强劲的新势力车企销量同比表现优秀。截至2025年11月，仅有5家车企销量年度目标完成率高于90%，其中零跑汽车、小鹏汽车、小米汽车、蔚来和吉利汽车1-11月销量同比增速超过40%。 •爆款新车成为车企胜负手。爆款新车成为同比增量主要来源。吉利旗下新能源主销品牌银河2025年1-11月实现销量79.31万辆，同比增长60.84万辆，其中爆款新车星愿占比达54.4%，零跑汽车/小米汽车/蔚来新车销量占同比增量比重分别达51.3%/36.0%/86.9%。小米YU7、乐道L90、零跑B10等新车表现亮眼。 数据来源：车主之家，华龙证券研究所 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •2026年展望一：国补政策延续兜底大盘，边际效应减弱增长放缓。 •2025年12月，中央经济工作会议明确2026年经济工作“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并优化“两新”政策实施。在当前外部政治经济环境复杂的局势下，内需对经济增长重要性凸显。汽车作为重要的国民经济支柱之一，以旧换新补贴等支撑政策有望延续。 •从政策效果来看，自2024年8月起乘用车销量在政策拉动下处于高位且政策对乘用车市场拉动效果边际减弱，符合正常市场规律。我们预计2026年乘用车批发销量仍将实现同比增长但增速放缓，主要支撑有二：一是新能源景气度仍相对较高；二是出海在2023年开始的海外产能建设期后逐步在2025-2026年进入落地投产期，拉动出口销量进一步增长。 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •2026年展望二：重点关注具备爆款潜力的新车表现。 •从2025年1-10月部分车企销量拆解可以看出，爆款新车已成为新能源车企，特别是新势力车企重要的胜负手。关注2026年待发布新车情况，可以总结3点规律：一是车企持续高端化进程。根据不完全统计，已有11家车企预计推出至少14款售价在30万元以上车型，其中不乏百万元级别超豪华跑车等；二是多家车企在2026年进入产品大年，其中小鹏汽车预计于2026年推出7款新车，吉利汽车按每季度1-2款新车的节奏安排上市计划，鸿蒙智行旗下“五界”预计推出13款新车；三是大尺寸SUV+增程车型成为车企通用答案，2026年细分市场竞争烈度或加剧。 01乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型 •2026年展望三：自主车企海外产能落地后对销量拉动作用可期。 •从需求角度来看，自主车企凭借领先的三电&智能化能力，在多数海外市场订单获取顺利，以2025年12月举办的泰国国际车展为例，中国车企在订单榜前10中占据7席，订单量占比66.0%。 •供给能力是制约自主车企销量增速的关键，2025-2026年进入海外产能密集落地期。奇瑞在2024年底实现欧洲本土化生产后，欧洲销量由2024年全年的6.6万辆增长至2025年前三季度的14.5万辆，本地产能对销量的拉动作用显著。2025-2026年是自主车企海外产能密集落地的2年，据我们不完全统计，截至2025年12月已有5座自主车企海外工厂投产，对应达产产能37.5万辆；展望至2026年底，预计有8座自主车企工厂投产，对应达产产能80.5万辆。 乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型01 •AI转型赋能下车企估值框架变革 •AI转型是时代推动和业务发展双重动力下车企的必然选择。智能驾驶方面，大模型极大程度降低了智驾模型和算法的迭代难度。以华为乾崑智驾ADS 4为例，通过云端AI生成海量难例场景，一定程度上解决了智驾模型训练优质案例和数据缺乏的关键瓶颈，端到端时延降低50%，通行效率提升20%。智能座舱方面，大模型上车后，车内人员与座舱的交互由传统的按键、屏幕转向自然语言指令。当前智能化能力第一梯队车型基本能够实现模糊语义交互、多指令执行等便捷操作。 •据盖世汽车研究院调研，54%/49%的被调研者将智能辅助驾驶功能/车机交互系统列为购车时最关注的因素之一。消费者心智的变化倒逼乘用车企提升产品智能化水平，建设AI大模型、智能驾驶算法等know-how能力，实现从制造企业向科技企业&平台企业转型。 乘用车：基本面看新车&出海，估值看AI赋能转型01 •变革一：自动驾驶赋能商业模式变革 •2025年12月15日，工业和信息化部宣布我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，首批车型包括长安及北汽旗下极狐等2款车型。准入许可的发放意味着L3级有条件的自动驾驶产品已启动量产应用进程，用户端驾驶体验升级的同时，车企提供的服务从可选的、开启率相对较低的智能辅助驾驶升级到影响核心体验的、用户开启率高的自动驾驶。 •汽车真正成为可类比手机的、高频占据用户时间的智能终端，车企成为掌握用户数据的、类似互联网的平台型企业，向用户提供自动驾驶、座舱娱乐等付费型服务。车企收入模式由购车+少量服务收入拓展至依托持续扩大的存量用户产生持续性订阅收入的模式，而L3车型的逐步量产
