朝闻国盛

市场有望节前确认方向 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 【宏观】全面复盘：史上5轮PPI回升的股债表现——20251226 【金融工程】市场有望节前确认方向——20251228 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面分数显著上升——20251227 【金融工程】攻守兼备，穿越周期——华夏中证A500ETF基金投资价值分析——20251226 【固定收益】汇率升值如何影响债市？——20251228 【固定收益】跨年资金超季节性平稳，存单大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪——20251227 【 固 定 收 益 】 如 何 看 待 银 行 承 接 长 债 指 标 压 力 ， 如 何 缓 解 ？— —20251226 【非银金融】行业周报|合力健全“长钱长投”制度环境，继续积极看好保险板块——20251228 【电子】高速率光芯片前景广阔，看好光芯片景气周期——20251228 【煤炭】2026年煤炭行业年度策略：伺机而动——20251228 晨报回顾 ◼研究视点 1、《朝闻国盛：【建筑装饰】苏文电能（300982.SZ）-执配网EPCOS牛耳，绘光储充一体蓝海》2025-12-262、《朝闻国盛：各部委各地学习中央经济工作会议“划重点”》2025-12-253、《朝闻国盛：食品饮料：欧盟乳品反补贴落地，深加工国产替代提速》2025-12-24 【社会服务】元旦出游注重跨年仪式感，海南离岛免税销售持续火热——20251228 【煤炭】印尼南苏门答腊煤矿停运风险或致2026年电厂煤炭供应短缺——20251228 【煤炭】现货、长协再次全面倒挂，底部临近，盼政策——20251228 【房地产】C-REITs周报——东久新经济扩募上市，证监会称正稳步推进商业不动产REITs试点——20251228 【有色金属】反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高——20251228 【电力设备】组件环节集体报价上抬，三家磷酸铁锂正极厂商发布产线检修公告——20251228 【房地产】2025W52：本周新房成交同比-41.5%，北京进一步调整购房政策——20251228 【能源】电力中长期交易新规发布，广东等地2026年长协电价陆续出炉——20251228 【通信】回归业绩主线——20251228 【环保】政策定标强规范，环境监测迎量质齐升——20251228 【建筑材料】关注需求托底及反内卷政策后续落地情况——20251228 【交通运输】国际航线旅客周转亮眼，海外电商双十二GMV激增——20251228 【纺织服饰】周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报，公司营收增长 7%——20251228 【建筑装饰】商业航天加速发展，建筑板块有哪些受益标的？——20251228 【食品饮料】周观点：白酒出清、食品推新，关注春节旺季反馈——20251228 【基础化工】商业航天乘风起，关注3D打印及上游材料——20251228 【钢铁】“钱”——20251227 【电子】AI大时代，重视存储、PCB大周期——20251227 【电子】芯原股份（688521.SH）-新签订单再创新高，充分受益云+端AI浪潮——20251227 ◼重磅研报 【宏观】全面复盘：史上5轮PPI回升的股债表现 对外发布时间: 2025年12月26日 核心结论：以史为鉴，2000年以来有5轮PPI回升，A股多呈上行趋势、且阶段性特征明显：第一阶段，PPI环比见底时，A股估值率先修复、股价上涨，中小盘成长股占优，TMT、传媒涨幅领先；第二阶段，PPI同比由底部回升至转正前，大盘继续上行、风格更加均衡，成长、消费、周期均有不错表现，如电子、通信、电力设备、食品饮料、家电、美容护理、有色金属、基础化工等；第三阶段，PPI同比转正后，大盘转入高位震荡，股市风格再平衡，价值占优的概率提升，周期、稳定风格表现跑赢大盘。展望2026年，我国PPI应处在第二阶段，需关注成长、消费、周期方向的投资机会。对于债市，2026年货币宽松仍是大方向，PPI降幅虽将收窄但难以大幅转正，债券收益率预计仍偏震荡，大幅调整的可能性不大。 风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境、地缘冲突等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【金融工程】市场有望节前确认方向 对外发布时间: 2025年12月28日 本周大盘震荡上行，上证指数全周收涨1.88%。在此背景下，中小100、电子、机械、非银迎来日线级别上涨。当下，我们认为市场震荡调整仍未结束的主要理由如下：1、目前规模指数中只有上证指数、科创50确认日线级别下跌，从历史统计看，其它规模指数跟随确认日线下跌的概率高；2、上证50、沪深300、中证500、创业板指、深证成指已开始不创新高，M头形态已现，未来下跌的概率高；3、目前虽然有14个行业处于日线下跌中，但仍有二分之一的行业处于日线上涨，而且有色、石油石化、化工、建材、轻工、电力设备及新能源均处于超涨状态。不过由于近期中小100、非银、电子、通信重新确认了日线级别上涨，而且上证指数也处于确认日线上涨的边缘。因此，我们认为市场有望节前确认方向：下周若继续上行，则日线上涨在节后得以延续；若不能上行，则节后继续震荡调整。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周资金面分数显著上升 对外发布时间: 2025年12月27日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数、拥挤度&反转分数下降，宏观基本面分数维持不变，趋势&资金分数大幅上升，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.01分，比上周下降0.03分（上周综合分数为0.02分），维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，增长强度、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB、AIAE指标分数均有不同程度下降，当前市场的估值面得分为-0.51分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数、外资的中国主权CDS利差全部看多。资金面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中期权隐含升贴水发出看多信号，期权VIX信号中性，期权SKEW、可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为-0.25分，综合来看发出中性偏空信号。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】攻守兼备，穿越周期——华夏中证A500ETF基金投资价值分析 对外发布时间: 2025年12月26日 中证A500是适合作为风险分散的配置资产 1）中证A500指数未来一年预期收益为12.9%。我们对各分项进行预测并加总得到：未来一年中证A500预期收益为12.9%，其中盈利预计有较强支撑，贡献8.7%的收益，估值项预测仍有3%的上涨空间。 2）基于货币-信用-增长三个维度方向来刻画宏观状态，当下处于宽货币-宽信用-增长上行的阶段2经济复苏。统计各阶段A500与沪深300的年化收益，在阶段1~5中，A500相对于沪深300都有更高收益。当下处于经济复苏的阶段2，后续无论是进入阶段3或是倒退回阶段1，中证A500仍将保持相对优势。 3）A500和港股、美股、商品、黄金、债券资产均相关性较低。A500和中证500、1000、全指相关性偏高，和港股、美股、商品、黄金、债券资产均相关性较低，更适合作为风险分散的配置资产。A500和多数股指、风格、板块的相关性均比沪深300更低，相关系数更接近0，因此从A股风格视角来看也更有利于分散风险。 中证A500指数编制方案与基本面分析 1）指数编制规则：兼备行业均衡与ESG剔除。指数在编制方案上相比于传统的宽基指数而言，在行业均衡性和ESG等方面上提出了更高的要求。作为“中证A系列”的新宽基指数，中证A500在行业市值分布上与中证全指尽可能一致，覆盖各行业及细分行业的优质企业。中证A500指数相较于传统宽基指数的核心创新之一，在于系统性纳入ESG（环境、社会和公司治理）评价维度，强化了成分股的可持续发展能力与长期经营韧性。 2）负面剔除规则对中证A500指数风险收益特征具有显著优化效应。实证数据显示，ESG负面剔除规则对指数风 险收益特征具有显著优化效应。中证500ESG基准指数和中证500指数基日以来累计收益分别为3.96%和2.42%，ESG负面剔除后的指数超额收益显著，且年化波动率更低。 3）指数成分股：大市值、高流动性。中证A500指数前十大成分股龙头集中度高，新经济与传统经济均衡配置，充分体现A500指数“大盘蓝筹+行业龙头”的编制特征。从中证A500指数成分股中信一级行业分布来看，主要集中在电子、电力设备及新能源、银行、有色金属、医药等行业。中证A500指数成分股在行业龙头、陆股通重仓、核心资产、基金重仓、成交主力等概念的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。 华夏中证A500ETF基金投资价值分析 1）华夏中证A500ETF（简称：A500ETF基金，基金代码：512050）。基金成立于2024年11月8日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 2）华夏中证A500ETF基金由李俊先生管理，基金经理具备丰富的被动产品投资管理经验。李俊先生专注于被动指数型