固定收益定期：汇率升值如何影响债市？

本周债市震荡小幅修复，短端强于长端。10年、30年国债利率微幅变动0.7bps和-0.2bps至1.84%和2.22%，3年和5年AAA-二级资本债上行1.4bps和1bps，1年国债利率下行6.8bps至1.29%，1年AAA存单持平于1.64%。

年末债市变化不大，但汇率明显升值。人民币兑美元汇率从今年8月初7.2以上升值至11月下旬7.1附近，近期继续升值至7附近。

汇率升值对债市影响分析：

1. 外资配债行为：主要对存单产生负面影响，但冲击已到后半程，预计明年1季度后逐步退出。外资对国债和政金债配置与利率相关性近年显著下降，近期汇率升值并未吸引外资增配利率债。外资持有存单规模从今年4月的1.30万亿下降至11月的0.69万亿，未来下降空间有限。
2. 结售汇意愿：汇率升值改变企业结售汇意愿，导致净结汇量增加，增加货币派生，对资金有一定冲击，但规模有限。6个月移动平均结售汇顺差从去年中百亿美元左右提升到目前477亿美元，央行未因此增加外汇占款投放，结汇主要是商业银行行为。
3. 货币政策：货币政策对内为主，汇率升值影响有限。央行表示坚持以我为主，兼顾内外均衡，预计继续保持宽松的货币环境。目前资金价格超季节性宽松，跨年资金显著低于往年，央行接受当前资金状况。

结论：汇率升值对债市影响有限，主要影响在存单。随着资金持续宽松，跨年之后机构指标压力缓解，债市有望继续由短及长修复。1年AAA存单有望下行至1.5%附近，短端下行提升长端相对性价比，10年国债有望在明年1季度或上半年创新低。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。