证券行业 2026 年投资展望：政策助力叠加整合提速，行业景气度有望加速提升

2025年12月26日 看好/维持 执业证书编号：S1480519050001 投资摘要： 全球地缘事件、中美关税问题等矛盾频出，国内资本市场受到直接冲击，证券板块亦承压。截至2025年12月19日，上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券指数年内涨幅分别为16.07%、11.90%、16.09%和2.39%，证券板块表现全面跑输市场核心宽基指数。板块内上涨下跌个数比为27:23，首尾涨幅相差近120个百分点。 展望2026年，更加纷繁错杂的国内外宏观环境大概率仍将对国内资本市场产生持续性影响，其中利率、汇率、流动性的影响首当其冲。随着“9.24”一揽子政策及后续政策的影响被实体经济和资本市场逐步消化完毕，预计2026年政策整体将更为积极、更有力度，如果内外部环境面临逆风，则政策深度和广度有望再上一个台阶。对于证券行业自身而言，我们认为，优化资本市场环境、规范各类参与主体行为仍是未来一段时期的监管主线。但2026年行业政策大概率较2025年更有针对性，随着资本市场表现持续向好，业务创新、提升资本利用效率有望成为行业政策发力点，证券行业有望借此实现业绩的连续改善和估值修复。 2025年年初以来日均交易额在波动中抬升，活跃度较2024年显著改善。两融余额也于2025年内实现了快速上升，且上升趋势较交易额更为平稳。我们看到，在国内存款利率持续下行、房地产市场进入调整周期的大背景下，监管层和各类中介机构的持续性投资者教育工作成效逐步显现，配合权益市场企稳向好的示范效应，居民大类资产配置向权益市场转移或将成为中长期确定性趋势，带动券商财富管理业务按下发展加速键。 我们看到，2025年以来监管层对科技成长企业给予更多的融资政策支持，从降低上市门槛，到设置科创成长层，再到加快审批节奏、简化上市流程，均有效活跃了一级市场，IPO、定增等业务的规模显著增加。业务规模的增加拉动了券商相关业务的收入快速增长，成长性企业上市融资已成为券商投行的兵家必争之地。同时，“9.24”以来权益市场表现企稳向好，投资者信心持续增强，企业的融资意愿显著提升，“资本市场—上市公司—投资者”的正循环和正反馈正在形成，这也是一级市场日趋活跃的重要因素。我们认为，随着政策的持续支持和权益市场的继续向好，对投行业务2026年的规模增量仍可保持较高预期，市场对于一级市场融资的反馈也有望更加积极正面，且在资本市场相关制度不断完善、“募投管退”更加顺畅后一二级市场联动有望进一步加强。 在当前券商业务结构变化的大趋势下，不断上升的规模意味着自营投资的稳定性和可持续增长能力成为决定投资业绩乃至券商整体业绩的关键因素。我们认为，虽然自营投资已成为证券公司盈利能力提升和超越可比同行的关键突破口，但面对股债市场的剧烈波动，自营业务盲目扩量并不可取，投研团队和制度、机制能否承载规模增长成为关键因素。在券商加快布局自营投资业务的当下，投资收益增长的稳定性是业务能力优劣的重要考量，需要实现高beta和稳定性的动态平衡。2026年，资本市场在内外部多因素共同影响下，高波动仍较难避免，自营资产配置结构更为均衡、配置能力强、风控体系相对健全，同时有能力深耕场外衍生品市场、拥有诸多风险对冲手段的部分头部券商在大类资产配置层面有相对更大的调整空间，投资业绩仍具备较高增长确定性。 投资策略：我们认为在宏观环境的不确定性之下，2026年或有更多的政策红包可以期待，政策力度将很大程度决定行业业绩和估值修复的高度。如果2026年权益市场能继续维持在上升通道，券商业务创新、杠杆提升等积极变化均有望“从期待变为现实”。从估值角度看，虽然“9.24”后证券行业估值得到显著修复，但2025年全年行业估值未发生显著变化，当前估值仅1.50倍PB，在历史（10年）估值中处于38.53%分位，向上弹性大于向下空间。 此外，在明确监管导向下，2024年以来证券行业内整合频率、力度均有所提升，周期亦在持续缩短，该趋势有望在2026年延续。其中，自上而下推动或将成为主导力量。当前已有国泰君安证券&海通证券、国联证券&民生证券等强强联合、优势互补的整合案例。我们认为，“大风已起，势不可挡，顺势而为”。 综上，2026年我们继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于 估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券ETF的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中，市场偏好或向指数投资持续倾斜。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 目录 1.1年内权益市场表现剧烈分化，证券板块仅收获个位数涨幅.........................................................................................41.2虽然板块整体表现乏善可陈，但仍涌现出数只表现优异的个股..................................................................................4 2.1推动中长期资金入市形成明确方案，资本市场喜迎持续性流动性补充.......................................................................62.2全国两会为资本市场做大做强提供政策指引，证监会作出针对性安排.......................................................................62.3优化发行承销制度，IPO进入持续恢复阶段...............................................................................................................72.4优化监管标准，推动公募基金行业高质量发展...........................................................................................................72.5并购重组业务改革持续深化，上市公司做大做强按下加速键......................................................................................82.6科创板改革持续推进，优质科创企业直接融资便利化进程提速..................................................................................82.7明确上市公司相关行为人责任，为资本市场稳健运行夯实基础..................................................................................92.8推动公募基金降费，降低投资者参与成本..................................................................................................................92.9下调保险公司部分业务风险因子，助力长期价值投资资金参与资本市场....................................................................92.10中央经济工作会议为2026年经济金融政策积极定调，更多利好政策或在路上......................................................10 3.大财富：资本市场活跃度提升，业务进入加速增长期.......................................................................................................10 3.1交易额放量显著，两融余额屡创新高.......................................................................................................................103.2居民大类资产配置向权益市场转移，大财富管理喜迎发展机遇................................................................................123.3和控、参股基金公司的有效协同助推券商财富管理业务加快发展............................................................................123.4 ETF投资仍是券商发力财富管理必争之地................................................................................................................13 4.大投行：助力科技企业融资成为券商投行业务的重中之重................................................................................................13 5.大自营：市场波动&股债分化&权益市场结构性行情或将延续，资产配置能力和风控能力成为券商自营投资“胜负手”.156.投资建议：2026年可对宏观经济复苏和政策支持有更多期待，行业业绩和景气度有望持续上升.....................................15 插图目录 图1：2025年初至12月19日申万二级证券指数和上证综指、上证50及沪深300表现比较..............................................4图2：证券板块个股截至20251219的涨跌幅情况（%）......................................................................................................5图3：2023年以来市场日均成交额（月度统计）（亿元）.....................................................................................................11图4：2023年以来（截至20251219）（日度统计）沪深京三市两融余额情况（亿元）.......................................................11图5：2024年初以来（截至20251225）股权融资月度数据（首发上市日口径）（亿元）...................................................14图6：2024年初以来（截至20251225）IPO月度数据（首发上市日口径）（亿元）..........................................................14图7：2024年初以来（截至20251225）定增月度数据（首发上市日口径）（亿元）..........................................................14图8：2015年末以来申万二级证券板块估值趋势............................