三季度大宗商品投资策略分析及投资策略 一、 一季度黑色板块行情回顾 新春伊始，国内经济显示出企稳迹象。发改委在一季度批准了大批项目，央行释放大量流动性，社会融资创月度新高，一二线城市房地产热销房价飙升，基础建设投资和房地产投资经过两年的下跌之后有了增长。外部经济环境也大为改善。原油站上了40美元/吨，美联储鸽派抬头，加息预期的降温，美元指数下跌。在经济企稳、货币宽松环境下大部分商品都走出一波凌厉上涨行情，从涨幅、成交量和市场关注度看煤焦钢无疑是市场的明星品种。焦炭、铁矿、螺纹钢等近几年跌幅较深、去产能去库存给力的商品甚至出现了50%以上的反弹。 图1煤焦钢期货5月合约2016.1.4-4.26日收盘价增幅 数据来源：WIND资讯 金石期货研究所 首先，煤焦钢等黑色系期货是近两年跌幅最大的品种之一，反弹空间较大。从2011年螺纹钢5月合约高点5110元/吨到去年12月初的创纪录低点1618元/吨，跌幅达68%。有暴涨必有暴跌，这已经被历史多次验证，螺纹钢自身巨大的跌幅给本次暴涨埋下了种子。 钢厂去产能去库存力度大，春节过后的库存仍然处于近年低点。去年12月底结束的中央经济工作会议阐述了明年宏观经济政策取向，部署了明年经济社会发展重点工作。会议要加大积极财政政策力度，阶段性提高财政赤字率，进行供给侧改革，激发企业活力，抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。钢材价格长期低迷迫使很多钢厂关停，以新疆为例，疆内10个钢厂到4月初仍然过半钢厂停产。2016年初八钢发布公告称2015年预亏25亿。今年1月底全国重点钢厂库存仅仅为1201万吨，表明钢厂的去库存很扎实，而不是把钢贸商的库存转移到钢厂。全国粗钢产量从230万吨/日的高位跌至今年初的200-52.45%55.16%61.16%13.33%38.62%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%螺纹钢铁矿石焦炭焦煤热卷 210万吨左右。虽然钢厂利润大为改善，但是由于银行对钢企放贷十分谨慎，所以钢厂复产进度慢于预期。 图2 中国主要钢企库存 单位：万吨 数据来源：WIND资讯 金石期货研究所 图3粗钢旬产量变化 数据来源：WIND资讯，金石期货研究所 2015年中国GDP增速降至6.5%，经济形势严峻，为支撑国内经济继续高速发展，国家发布一系列政策刺激房地产市场，钢材市场也被带动。国家多次降准降息和提供优惠房贷政策给居民住房消费加杠杆；同时加大资金投放力度，一月份新增贷款2.51万亿，创下月度放款记录。春节过后京沪深的房地产市场火爆起来。2月份深圳一手住宅成交均价为48095元/平方米，同比涨幅72.1%，二手住宅成交均价52600元/平方米，同比上涨68.3%。在量化宽松的货币政策下，京沪深房价的持续上涨还开始传导至周边以中山、珠海、苏州、杭州和南京为代表的核心二线城市，其中的苏州甚至超越深圳和上海成为今年以来房价涨幅最高的城市。市场机构克而瑞的最新数据显示，一线城市住宅库存全部降至十个月以下，上海只够1,745.65 1,201.60 1,462.41 1,000.001,100.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.002015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2015-...2016-...2016-...2016-...180.00190.00200.00210.00220.00230.00240.00250.002015-01-102015-02-102015-03-102015-04-102015-05-102015-06-102015-07-102015-08-102015-09-102015-10-102015-11-102015-12-102016-01-102016-02-102016-03-10 卖3.7个月。具体来看，截至2016年1月，上海商品住宅消化周期已经降至3.7个月；北京的消化周期为9.2个月；广州的数据显示为7.5个月；深圳商品住宅消化周期为8.7个月。火爆的房地产市场也带热了这些地区的房地产建设，激活了冷清的钢材市场。 每年3月-5月是螺纹的季节性消费旺季，是工地的集中开工期。3月底全国35个主要市场螺纹钢库存量为565万吨，相比2月底减少近60万吨。而从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，本期全国综合库存总量为1186.75万吨，较上周五减少39.75万吨，降幅为3.24%。目前的库存水平较去年同期减少386.33万吨，同比下降24.56%。近两周国内钢材库存降幅都达到40万吨左右的水平，尤其是螺纹钢库存降幅明显加大，显示下游行业尤其是建筑领域需求较好。 图4 中国主要城市螺纹钢库存 单位：万吨 数据来源：WIND资讯，金石期货研究所 螺纹钢价格上涨，钢厂盈利空间增大，也加大了煤焦矿等上游企业的议价空间。同时钢厂增产也加大了对煤焦矿的需求。4月中旬，国家安监局及一行三会相继出台《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》,提出“276个工作日制度”、“3年内不核增煤矿生产能力”、“对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的企业及落后产能坚决压缩退出相关贷款”等措施，加剧了焦炭和焦煤的减产预期，焦炭成了煤焦钢矿里涨幅最大的品种。 二、 后期展望 目前煤焦钢矿价格已到拐点，基本面情况已经发生了变化。 年初亏损的钢厂现在已经大部分实现了盈利，一个年产500万吨的钢厂目前日盈利过千万，钢厂增产热情高涨，钢材紧俏的局面将消失。据我的钢铁统计去年减少的6000多万吨产能已经有4000多万吨复产。河北唐山松汀钢铁厂、天铁集团、唐山港陆已复产，连2年前停产的海鑫钢铁也将在4月29日复产。 货币宽松的环境也发生变化。3月的CPI为2.3%，食品价格大幅上涨。去年的降准降 794.71 355.48 636.44 200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002015-01-022015-02-022015-03-022015-04-022015-05-022015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-02 息和发改委大量审批新项目推动大宗商品过热。另外市场上传言央行对各大商行进行窗口指导收紧新增贷款。因此二三季度的货币环境相比一季度趋于收紧的可能性较大。外部环境看，美联储在六月加息的概率很大，也将打击大宗商品价格。 三、投资策略 黑色基本面已经发生重大改变，拐点已经到来。建议趋势投资者和套期保值者可以择机在RB1610合约建立中长线趋势空单，目标2200元/吨。而焦炭前期去产能去库存彻底，近期唐山政府因为世园会召开再次关闭部分炼焦产能，焦炭供应持续紧张而钢厂扩产又增大焦炭需求。铁矿方面四大矿山在矿价反弹的形势下加大产量，铁矿供应宽松，港口库存高企。因此建议采取多焦炭空铁矿的对冲策略。