发行资产支持证券，私有化顺利推进

发行资产支持证券，私有化顺利推进 Issuance of asset-backed securities& Smooth progress of privatization 最新动态 ➢发行资产支持证券。公司董事会宣布，近日已收到深圳交易所就公司拟设立“新奥泛能1-8期碳中和绿色资产支持专项计划”并申请挂牌事宜发出无异议函。资产支持证券计划的底层资产为由新奥（中国）燃气投资有限公司持有的若干分布式光伏发电项目及储能项目之项目公司的股权。资产支持证券计划旨在进一步优化公司及其附属公司的资产及融资结构。根据上述无异议函，资产支持证券计划的发行总额不超过人民币40亿元，可分期发行资产支持证券，期数不超过8期，将以项目公司持有之底层资产所产生的现金流支付本息。公司预计首期发行规模为约人民币6.08亿元，并拟将相关资产支持证券于深圳证券交易所挂牌上市。资产支持证券的最终发行规模、期限及其他条款将视乎发行时之市场状况予以确定。 动向解读 ➢公司H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股。新奥股份拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案，并向新奥能源购股权持有人提出购股权要约，该私有化方案将根据开曼群岛公司法第86条以协议安排的方式实施。协议安排生效后，计划股东将获得新奥股份新发行的H股股份及新能香港作出的现金付款作为私有化对价，每1股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427股H股股份（即换股比例为1:2.9427）以及新能香港按照24.50港元/股支付现金付款。按照新百利对新奥股份H股价值估计范围的中值计算，H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股。 ➢快速推进电力市场业务，实现泛能稳步提升。25H1，针对专精特新企业为主的小微园区的低碳电力需求，集团通过“源－网－荷－储－售”模式新增光伏并网324.46兆瓦（累计运营988.98兆瓦），储能并网45.75兆瓦时（累计运营140.75兆瓦时）；聚焦高耗能规模园区的低成本、清洁用能需求，通过以“网”获客及优化产能设施与低价热源替代，落地4个项目；响应工厂和建筑客户能效升级需求，创新“设备改造+智能控制”方案为印染、食品加工、医药、酒店、商综新增投运装机容量228.02兆瓦；同时，集团通过提升泛能工程交付质量与效率，实现整体新增投运装机容量583.65兆瓦。 策略建议 ➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.61亿元、59.65亿元、61.26亿元。结合可比公司估值考虑到公司私有化价值给予一定估值溢价，给予公司2026年14倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应目标价为75.29港币，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 天然气价格波动的风险、市场需求波动的风险、气源供应的风险。 1.公司以天然气业务为基础 公司以天然气业务为基础。公司利用智能创新服务，以天然气业务为基础，为客户创造多品价值的服务商。公司始终以客户需求为导向，持续以智能创新天然气产品和服务模式，实施大规模企业能源与碳一体化解决方案，并不断扩展家庭高质量生活服务。主要业务为在中国投资、建设、经营及管理燃气管道基础设施，销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类清洁能源产品，为客户提供低碳整体解决方案相关的数智服务并围绕客户需求开发多元化智家业务。公司于2001年在香港联交所创业板上市，2002年转为主板上市。 数据来源：新奥能源官网，OpenDeIP研究所 集团通过动态认知客户需求，实施差异化开发策略，推动客户规模持续增长。工业客户方面，聚焦降本增效与用气稳定性，于食品加工、玻璃等行业推进节能改造，并透过能源替代（蒸汽、液化石油气(LPG)、生物质、电等），实现新增开口气量468.2万方╱日。商业客户方面，紧抓安全用气痛点，借助政府「瓶改管」政策，依托大数据精准推荐商机，重点突破沿街底商等场景，并通过流程优化实现快速交付，达成新增开口气量160.4万方╱日。居民客户方面，响应国家安居政策，多种举措开发存量老户17.4万户，有效对冲新房市场下滑影响，带动居民安装总量达69.2万户；同步积极推进居民顺价落地，2025H1有4个企业完成顺价，累计顺价比例达到64%。 25H1，集团积极践行“利用智能创新服务，成为以天然气业务为基础，为客户创造多品价值的服务商”战略定位。集团持续做大客户规模、整合优质资源夯实天然气基本盘，天然气零售气量达到129.53亿方，同比增长1.9%；抓住电力改革机遇，实现泛能业务稳步发展，泛能业务毛利同比增长2.1%；创新产品、升级服 务实现智家业务毛利增长4.9%。集团持续推进业务升级，泛能业务、智家业务毛利占比上升1.4%至39.6%，国内基础业务核心利润持续增长。同时，集团持续优化境内外债务结构，有息负债降低至187.39亿元，综合融资成本进一步下降，为业务发展提供更稳健的财务支撑。 数据来源：新奥能源2024年年报，OpenDeIP研究所 2.天然气业务：坚持以量利达利策略，实现持续增长 25H1，集团通过动态认知客户需求，实施差异化开发策略，推动客户规模持续增长。工业客户方面，聚焦降本增效与用气稳定性，于食品加工、玻璃等行业推进节能改造，并透过能源替代（蒸汽、液化石油气(LPG)、生物质、电等），实现新增开口气量468.2万方╱日。商业客户方面，紧抓安全用气痛点，借助政府“瓶改管”政策，依托大数据精准推荐商机，重点突破沿街底商等场景，并通过流程优化实现快速交付，达成新增开口气量160.4万方╱日。居民客户方面，响应国家安居政策，多种举措开发存量老户17.4万户，有效对冲新房市场下滑影响，带动居民安装总量达69.2万户；同步积极推进居民顺价落地，上半年4个企业完成顺价，累计顺价比例达到64%。 资料来源：新奥能源24年年报，OpenDeIP研究所 依托庞大的客户规模与稳定用气需求，深化资源结构优化。夯实三大油基础资源，资源量同比增长13亿方，并首次获取中石化长协资源，资源保障能力持续增强；通过资源统筹调优与高价资源替代，提升整体结构效能；面对上游资源与油气指数挂钩比例提升，运用套保与实货结合策略对冲价格波动，增强天然气业务盈利稳定性。 数据来源：新奥能源2024年年报，OpenDeIP研究所 同时，为规避采购外汇风险，集团与若干金融机构签订远期外汇合约以稳定采购成本。于2025年6月30日，集团已对冲的金额达6.24亿美元，对冲贸易风险敞口的比率达到25.6%。公司依托数智技术沉淀产业实践，构建智能模型体系驱动运营升级。通过智能厂站模型实现对其进行实时监测保障安全运营；借助智能维保模型对调压设施进行状态评估，推动维保由传统的计划性向预测性维保转型，以提交效益并降低运维支出；并透过智能计量模型精准识别计量异常与漏气点位，实现气损同步降低，全面强化安全保障。 25H1，集团实现天然气零售销售量达129.53亿方，同比增长1.9%，收入同比增长1.2%至304.32亿元，毛利同比下降1.5%至30.92亿元。天然气批发业务有利于完善整体天然气业务链条、提升供应稳定性和市场覆盖能力。25H1，燃气批发 业务收入保持稳健增长态势，同比提升17.2%至144.67亿元，业务规模持续扩大，但受供应充裕及宏观经济疲弱影响，批发价格承压，毛利同比由盈转亏0.15亿元。工程安装业务继续受房地产下行压力影响，收入及毛利较同比分别下跌7.9%及0.5%至17.10亿元及8.20亿元。泛能业务：快速推进电力市场业务，实现泛能稳步提升。 资料来源：新奥能源24年年报，OpenDeIP研究所 资料来源：新奥能源24年年报，OpenDeIP研究所 3.泛能业务：快速推进电力市场业务，实现泛能稳步提升 透过持续洞察多元客户需求，沉淀可复制的业务模式，加速规模化发展。25H1，针对专精特新企业为主的小微园区的低碳电力需求，集团通过“源－网－荷－储－售”模式新增光伏并网324.46兆瓦（累计运营988.98兆瓦），储能并网45.75兆瓦时（累计运营140.75兆瓦时）；聚焦高耗能规模园区的低成本、清洁用能需求，通过以「网」获客及优化产能设施与低价热源替代，落地4个项目；响应工厂和建筑客户能效升级需求，创新「设备改造+智能控制」方案为印染、食品加工、医药、酒店、商综新增投运装机容量228.02兆瓦；同时，集团通过提升泛能工程交付质量与效率，实现整体新增投运装机容量583.65兆瓦。 25H1，集团积极优化项目结构，加速新项目投产，累计在运装机容量达13.92吉瓦。然而，受宏观经济及客户负荷影响等因素，泛能销售量为197.64亿千瓦时，同比基本持平，加之能源价格下降、客户结算模式优化等因素，收入实现69.08亿元，同比下降16.0%。尽管面临上述挑战，集团通过智能技术系统性提效（光储运营、热源优化、管损治理、精准计量），毛利率提升至15.8%，拉动毛利同比增长2.1%至10.90亿元。 4.智家业务：升级产品与服务，释放家庭客户价值 智能产品及服务方面，安全卫士等产品深度融合产品与服务，公司25H1签约额达5.53亿元，业务初具规模化增长态势；质量产品及服务方面，公司依托AI方案生成能力与外部生态合作拓展厨房焕新、到家服务等多元模式；并加速智家业务模式能力输出，实现域外客户拓展。25H1，集团智家业务实现收入及毛利21.56亿元及14.70亿元，同比分别增长3.7%及4.9%。集团将持续升级产品与服务，精准响应家庭客户需求，转化客户价值，驱动业绩增长。 5.私有化将整合产业链业务能力及资源 私有化后的新奥能源将成为新奥股份的间接全资附属公司。新奥股份拟以新能香港作为要约人，在先决条件达成后，向计划股东提出私有化新奥能源的方案，并向新奥能源购股权持有人提出购股权要约，该私有化方案将根据开曼群岛公司法第86条以协议安排的方式实施。协议安排生效后，计划股东将获得新奥股份新发行的H股股份及新能香港作出的现金付款作为私有化对价，每1股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427股H股股份（即换股比例为1:2.9427）以及新能香港按照24.50港元/股支付现金付款。按照新百利对新奥股份H股价值估计范围的中值计算，H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股。 整合产业链业务能力及资源，打造“A+H”跨境资本市场平台。新奥股份业务覆盖天然气销售、天然气专业能力认知平台建设与运营、基础设施运营、工程建造及安装、泛能与智家业务在内的天然气全场景。通过本次交易，新奥能源将成为新奥股份的全资子公司，新奥股份将登陆香港资本市场。本次交易完成后，新奥股份将融合双方的各自优势，优化公司治理架构，提高决策效率，有效避免港股关联交易审批流程的限制，提升周期波动中的风险管控能力，打造应对新市场环境的竞争能力，进一步强化“天然气产业链一体化协同”的战略定位。新奥股份上游拥有国内外多元化的气源资源，可以结合舟山LNG接收站的储运能力，为新奥能源灵活匹配客户用气需求提供有力支撑。与此同时，随着新奥股份上游气源与标的公司客户需求深入结合，新奥股份有望进一步扩大天然气资源池，提升舟山LNG接收站使用效率，形成“内外双循环”协同发展，实现资源的高效配置与业务的深入融合。 通过本次交易，新奥股份与新奥能源可以更好发挥协同效应。协同效应具体为①客户服务角度，凝聚市场开拓合力，更好满足客户需求，拓展国际国内客户，并带动泛能及智家业务增长；②资源角度，加强资源优势互补，提升成本管控及气源调配一体化能力，进一步巩固资源池优势；③基础设施角度，深化基础设施合作，利用中游储运在产业链中的调节作用高效赋能，同时提升接收站利用率及规模效应；④风险控制角度，强化天然气全场景优势，有效对冲风险并抓住机遇；⑤管理角度，优化公司治理并提升资金管理效率，灵活响应协同需求。 分析师介绍 分析师庄怀超，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 该分析师2022-2024年曾任职于海