黄金：骐骥千里，行而不辍

黄金：骐骥千里，行而不辍 黄金：强烈看涨白银：看涨2025年12月26日 2025年黄金全年涨幅约70%，国际金价从2600美元/盎司上涨至最高4500美元/盎司以上，国内黄金价格从630元/克上涨至最高1000元/克以上。市场交易的长线逻辑仍然是美国和全球主要经济体的财政和货币政策处于宽松周期，对等关税则强化去美元化叙事，黄金的投资配置需求持续增长。 ★2026年黄金牛市周期延续 目前美国经济周期逆风风险尚未消退，关税的影响不容忽视，就业市场尚未企稳，基准情况下预计美国通胀温和回升，油价或为通胀增添不确定性。美联储仍处于降息周期，但鹰派和鸽派分歧空前加大，降息空间和节奏博弈增加，美联储重启RMPs呵护流动性，但尚未开启大规模扩表。 中期选举政绩优先，特朗普政府需要延续财政扩张以维持经济增长和股市靓丽，减税将成为关税后的重要推进事项。美国政府债务付息压力居高不下，需要美联储降息并增加短债持有比例，市场对于美联储独立性的担忧挥之不去。黄金投资需求仍有增长空间，储备需求预计放缓。 相关报告 关山已越，黄金乘势…2024/12/31登高望远，黄金突破…2023/12/28东方既白，黄金归来…2022/12/18迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29 ★投资建议 2026年黄金牛市周期的根基并未发生逆转，但地缘政治风险阶段性缓和以及美国经济的韧性和潜在的再通胀风险，可能会限制黄金的上涨幅度。基准情况下预计黄金价格中枢将会抬升至5000美元/盎司，高点可能触及6000美元/盎司，下方空间在3800-4000美元/盎司。对应沪金主力合约运行区间850-1400元/克，中枢抬升至1200元/克。 复 苏 之 路 非 坦 途 ， 黄 金 新 高 尤 可 期…2020/12/29 美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22 ★风险提示： 中美关系或地缘冲突明显缓和、流动性风险爆发、美国经济偏强货币政策偏紧会导致黄金出现回调。 目录 1、2025年黄金强势上涨气势如虹..........................................................................................................................................51.1、黄金走势复盘....................................................................................................................................................................52、通胀和增长的抉择...............................................................................................................................................................72.1、美国经济周期向下，通胀上行风险犹存........................................................................................................................72.2、就业市场走弱强化降息预期..........................................................................................................................................102.3、通胀温和回升，关税影响有待体现..............................................................................................................................123、美联储独立性的博弈，财政扩张周期延续.....................................................................................................................143.1、货币政策宽松周期延续，美联储独立性的博弈仍在..................................................................................................143.2、中期选举政绩优先，财政政策继续扩张......................................................................................................................173.3、黄金配置力量分析..........................................................................................................................................................194、投资建议：黄金牛市周期延续.........................................................................................................................................215、风险提示.............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：2025年黄金走势复盘......................................................................................................................................................................5图表2：2025年美元走弱、美债收益率高位震荡......................................................................................................................................6图表3：2025年美股再创新高，波动率维持低位......................................................................................................................................6图表4：2025年白银爆发，金银比价下降至60附近................................................................................................................................6图表5：沪银与沪铜强势上涨......................................................................................................................................................................6图表6：前三季度美国GDP平均增速约2.5%...........................................................................................................................................7图表7：2025年美国经济受消费和固定投资增加的带动..........................................................................................................................7图表8：四季度美国零售销售增速回落......................................................................................................................................................8图表9：美国居民收入增速放缓，储蓄率下降..........................................................................................................................................8图表10：企业盈利增速放缓........................................................................................................................................................................9图表11：美国企业设备和知识产权投资增加............................................................................................................................................9图表12：美国科技行业投资增加对经济增长贡献度提升........................................................................................................................9图表13：下半年服务业PMI维持扩张，制造业降温.............................................................................................................................10图表14：制造业物价面临上涨压力...........................................................................................................................