公司发布24H1财报，整体表现稳健。24H1营收17.54亿元（同比+15.17%），归母净利润2.95亿元（同比+15.96%）；24Q2营收6.78亿元（同比+7.73%），归母净利润0.74亿元（同比+1.88%）。
核心观点与关键数据：
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Q2收入符合预期，结构升级张弛并济：
- 24Q2酒类销售收入6.6亿元（同比+6.5%），Q1旺季放量后，淡季进行渠道调控，期末渠道库存消化至约1.5个月健康水平。
- 预计全年收入目标（同比+18%）有望稳步兑现。
- 分产品看：300元以上/100~300元/100元以下收入分别为1.2/3.4/2.0亿元（同增7.1%/2.7%/13.3%），百元以上占比达70%。
- Q2对金徽四星、柔和系列（H3、H6）提价（8~10元）并控货，强化100-300元价位带站位。
- 分区域看：省内/省外收入分别为5.0/1.6亿元（同增8.3%/1.1%）。
- 省内：陇东南引领结构升级，"大兰州"市场圈层培育，中部和河西市场规划增资转化增量。
- 省外：聚焦西北五省打造样板市场，Q2净增经销商130家，渠道招商有序推进。
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销售费率优化，所得税及捐赠扰动利润：
- 收现端：24Q2合同负债4.8亿元（同比+0.4/-1.5环比），公司提倡久回款、慢发货，24H1收入+△预收同增14.2%。
- 利润端：
- Q2销售净利率10.7%（同比-0.5pct），主系所得税率及捐赠影响。
- 毛利率64.7%（同比+2.6pct），源于结构提升及提价，预计全年保持升势。
- 销售费率21.0%（同比-0.5pct），主系淡季控货挺价，年内预计保持稳定。
- 管理费率（含研发）同增0.7pct，主系薪酬及社保增加。
- 所得税税率24.3%（同比+17.2pct），主系子公司扭亏及递延所得税资产冲回。
- 对外捐赠拖累Q2净利率，全年预期保持平稳。
研究结论与评级：
看好公司战略执行力与内生驱动力，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年目标可期。维持2024-2026年归母净利润预测4.0/4.9/6.0亿元（同比+21.5%/22.1%/22.4%），对应2024-26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级。
风险提示：
省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境疲软影响产品升级、食品安全问题。
