风雨萧瑟，熊途依旧

纯碱:看跌2025年12月26日 价格屡创新低。2026年产能端的增长已是明牌，2025年末投产的350万吨产能将对2026年全年的纯碱供给端构成明显冲击。本轮行业扩能预计至少持续到2028年，这种持续大规模的低成本产能扩张对纯碱价格端的压制是显而易见的。随着行业扩能压力进一步显现，加上明年煤价运行中枢相较今年并无进一步下移空间，明年或有更多低竞争力产能降负荷。预计2026年纯碱产量较2025年增长3%左右。 ★2026年纯碱消费量预计增长2.7%，轻重碱表现继续分化： 近年来纯碱需求端维持增长态势。2025年虽然重碱需求端因浮法和光伏玻璃行业减产出现萎缩，但轻碱需求侧增长较多，纯碱整体需求依然有所增长。展望2026年，我们认为浮法和光伏玻璃行业供应减量的态势将延续，从而重碱需求将继续收缩。而轻碱需求具备一定韧性，尤其是2023年以来，受益于下游碳酸锂和味精等行业的快速发展，轻碱需求的增速水平较高，预计2026年轻碱需求继续增长9.8%左右。2026年纯碱总量需求或较2025年增长2.7%左右。 ★2026年纯碱行业将延续累库态势： 2026年纯碱行业或继续累库67万吨左右，年末行业库存预计将突破600万吨，创历史新高。 ★投资建议： 2026年纯碱仍处于行业扩能带来的下行周期中，行情最终反转一方面需要等待低利润、高库存环境倒逼部分高成本或老旧产能逐渐出清；另一方面需要依靠下游部分行业发展带来的需求增量来化解过剩产能。本轮扩能持续的时间较长、体量较大，行情反转尚需时日。磨底行情内，价格下限可锚定联碱法成本支撑，反弹高度则受限于行业高库存、低成本产能的扩能冲击。2026年港口5500K煤价运行中枢或在700元/吨，结合成本端推算，2026年SA合约的波动区间或在【1050，1350】元/吨，建议以区间内逢高沽空操作为主。值得注意的是，受制于基本面压力，2026年或出现类似2025年行业夏季检修前置的情况，即部分碱厂或选择在上半年进行年度检修，这种检修节奏的变化与不确定性或带来供给端扰动情绪，催生盘面阶段性上行风险。 ★风险提示： 扩能带来的空头预期过于一致，警惕预期外供给扰动带来的减仓反弹风险。 目录 1、下半年纯碱价格走势回顾...................................................................................................................................................52、扩能因素继续主导，2026年纯碱供应量预计增长3%....................................................................................................52.1、扩能周期预计至少持续至2028年，短期产能规模化退出难度较大..........................................................................52.2、扩能冲击较大，2026年纯碱产量水平继续提升...........................................................................................................83、2026年国内纯碱消费量预计增长2.7%，轻重碱表现继续分化...................................................................................103.1、2026年浮法玻璃端纯碱消耗量或下滑4%...................................................................................................................103.2、2026年光伏玻璃端纯碱消耗量或下滑2.7%................................................................................................................123.3、轻碱需求存在韧性，2026年纯碱需求或继续增长.....................................................................................................154、2026年纯碱出口或延续景气，进口继续受压制............................................................................................................165、2026年纯碱行业将延续累库态势....................................................................................................................................196、投资建议.............................................................................................................................................................................217、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：纯碱期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价..............................................................................................................................................5图表3：我国纯碱行业年末在产产能及增速..............................................................................................................................................6图表4：我国纯碱行业各类型生产工艺产能占比变化..............................................................................................................................6图表5：2025年以来我国纯碱行业新增产能及未来增产计划..................................................................................................................6图表6：2016年以来纯碱行业淘汰产能以联碱法为主..............................................................................................................................7图表7：氨碱法企业绝大多数为国企或国有控股企业..............................................................................................................................7图表8：纯碱行业生产利润..........................................................................................................................................................................8图表9：纯碱行业周度产量..........................................................................................................................................................................8图表10：纯碱行业周度检修损失量............................................................................................................................................................9图表11：纯碱行业开工率............................................................................................................................................................................9图表12：氨碱法Vs联碱法开工率..............................................................................................................................................................9图表13：氯化铵（干铵）出厂价................................................................................................................................................................9图表14：2026年氨碱法和联碱法平均开工率预计下降.........................................................................................................................10图表15：国内纯碱年度产量及增速............