软商品周报：糖反弹棉震荡偏强

迈科期货投资研究部 2025.12.22 等待下游采购，糖价短线反弹 -国际：本榨季全球市场供应端扩张，供需结构逐渐宽松。南半球巴西食糖生产已经进入尾声，玉米乙醇的生产扩张削弱了甘蔗乙醇的需求，因为制糖比维持高位导致巴西增产100万吨。印度出口糖不划算，库存大幅累积560万吨，加上新榨季增产，国际市场供应端非常宽松。印度糖一旦给出利润空间，将进入国际供应端进行补充，因此糖价上方的压力较重。拐点尚未明确清晰。当然糖价经过持续回落，压力因素也逐渐释放，价格有反复的需求。等待更多的指引逻辑驱动。 -国内：在政府种植补贴的支持下，国内糖料种植面积连年持续回升，尽管二季度天气带来干旱的不利影响，但后期雨水充沛令机构不断调增国内食糖增产预期。配额外进口糖依然有利润，新糖正处于加工生产高峰期，供应端较为宽松。然而市场的需求没有因圣诞以及元旦的即将带来而明显回升，毕竟价格的下跌的过程中，市场采购情绪较为谨慎。 -结论及观点：糖价的连续回落主要受到食糖增产的施压，目前市场依然处于供应过剩的预期下，但前期的持续回落已经将利空逐渐反馈在盘面上。随着北半球定产后，市场将交易增产预期差。继而转向来年新作的种植面积及生长天气因素上。即使新作种植面积下降，考虑到周边市场的影响因素较不确定，逐渐筑底的过程也将较为反复。中国进口糖配额外利润窗口开启，这将令糖价上方的空间受到压制。糖价短线反弹关注通道上轨的压力。 -05合约压力5185。 -注意事项：主产国生产、新糖购销。 UNICA：2025年11月下半月，巴西中南部地区产糖72.4万吨，同比降幅达32.94% ▹11月下半月：巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，较去年同期的2026.6万吨减少427.3万吨，同比降幅21.08%。 甘蔗ATR为133.78kg/吨，较去年同期的125.26kg/吨增加8.52kg/吨。制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12%。产乙醇11.85亿升，较去年同期的12亿升减少0.15亿升，同比降幅1.32%。产糖量为72.4万吨，较去年同期的108万吨减少35.6万吨，同比降幅达32.94%。 ▹2025/26榨季截至11月下半月：巴西中南部地区累计入榨量为59226.6万吨，较去年同期的60386万吨减少1159.4万吨，同比降幅达1.92%。 甘蔗ATR为138.33kg/吨，较去年同期的141.87kg/吨减少3.54kg/吨。累计制糖比为51.12%，较去年同期的48.34%增加2.78%。累计产乙醇295.34亿升，较去年同期的312.3亿升减少16.96亿升，同比降幅达5.43%。累计产糖量为3990.4万吨，较去年同期的3945.8万吨增加44.6万吨，同比增幅达1.13%。 ▹据海关总署公布的数据显示，2025年11月，中国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。 ▹2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨；2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨。 预期偏乐观，棉价偏强震荡 -国际市场：中美互降关税的利好或在2026年一季度逐步显现，外溢至东南亚的订单预期回流，将推动中国纺织企采购优质进口棉花。2025年棉花产业经历了较大的压力直到年底，市场迎来的一些希望，这种偏乐观的情绪在盘面给出正反馈，市场对来年一季度的消费并不悲观。 -周度出口：2025年11月21-27日，美国25/26年度陆地棉净出口签约量为3.08万吨，较前周减少8%，较前四周平均值减少23%。美国25/26年度陆地棉装运量为2.77万吨，较前周增长1%，较前四周平均值减少5%。运往中国（2585吨）。 -国内市场：海关总署12月18日公布的数据显示，中国2025年11月棉花进口量为12万吨，同比增长9.4%。中国1-11月累计进口棉花89万吨，同比减少64%。2025年11月中国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，增幅为7.7%，同比增加3万吨，增幅为25%。2025年1-11月累计进口棉纱133万吨，同比减幅2.92%。进口棉利润较大，纺企等待新年度配额下发。 -结论及观点：USDA周度出口数据仍在持续补发中，国际市场阶段性缺乏更明显的驱动。国内市场普遍将目光聚焦于12月底至1月初的新配额下发，预计配额落地后，通关进口棉资源补充到位，保税区出库情况或逐步回暖。溯源单预计将在新年度有所修复。中国棉价走出独立的修复行情，与国际棉价背离。 -郑棉05接近8月高点14280，震荡偏强。 -关注事项：终端需求、供需预测。 国际贸易：终端消费压力减轻，采购活跃度或缓慢逐步提升 ▹随着2026年89.4万吨1%关税棉花进口配额开始申报并陆续下达，再加上2026年上半年中国对美国/欧盟棉制品出口溯源订单逐渐修复的预期较强，国内产业对进口棉积极性回升。 ▹2026年澳大利亚、巴西植棉面积确定下降，2026年北半球棉花种植不乐观。中国、美国、印度受政策、农民收益及天气等因素影响，调整种植结构的意愿比较强，26/27年度全球棉花基本面或收紧。 ▹随着特朗普政府陆续与各国签署新一轮贸易协议，加征关税的影响大幅减弱，全球经济恢复节奏有望加快，棉制品生产、消费回暖的力度加大。 ▹中美互降关税的利好或在2026年一季度逐步显现，外溢至东南亚的订单预期回流，将推动中国纺织企采购优质进口棉花。 ▹2025年棉花产业经历了较大的压力直到年底，市场迎来的一些希望，这种偏乐观的情绪在盘面给出正反馈，市场对来年一季度的消费并不悲观。 美棉出口周报：签约继续减少，中国装运增多 ▹2025年11月21-27日，美国25/26年度陆地棉净出口签约量为3.08万吨，较前周减少8%，较前四周平均值减少23%。▹美国26/27年度陆地棉净出口签约量为1021吨。▹美国2025/26年度陆地棉装运量为2.77万吨，较前周增长1%，较前四周平均值减少5%。主要运往越南、中国（2585吨）、土耳其、墨西哥、巴基斯坦、印度、孟加拉国和洪都拉斯。 ▹海关总署12月18日公布的数据显示，中国2025年11月棉花进口量为12万吨，同比增长9.4%。中国1-11月累计进口棉花89万吨，同比减少64%。 ▹2025年11月中国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，增幅为7.7%，同比增加3万吨，增幅为25%。2025年1-11月累计进口棉纱133万吨，同比减幅2.92%。 现货：贸易环境修复抬升中国棉价重心，关注新年度种植指引 ▹12月19日，进口棉到港均价（M指数）71.79美分/磅，折1%关税进口成本12348元/吨，折滑准税进口成本13498元/吨；国内3128棉均价（B指数）15122元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com