策略日报：圣诞甜点

大类资产跟踪 相关研究报告 债市：利率债全线下跌。此前我们已持续提示债市空头止盈离场，后续观察是跌破新低亦或突破12月12日的高点，若跌破新低空头可重新入场，但若突破12月12日的高点，需小心转势的可能。考虑到股市和商品的强势，延续空头的可能性更大，我们维持此前的观点：大方向债市下跌未结束，新低可在控制风险的背景下进行做空。长期目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策 略 日 报 （2025.12.24） ：帷幕>>--2025-12-24<<策略日报（2025.12.23）：迎接跨年行情>>--2025-12-23<<策 略 日 报 （2025.12.22） ：号角>>--2025-12-22 A股：上证指数站上多空分界线，多头力量明显占优，今日各大指数大多上涨，盘面上军工、消费、大金融接替上涨，跨年行情拉开帷幕。我们维持此前的判断：此次跨年行情将以普涨的方式拉开帷幕，且考虑到各大股指期权的波动率仍处于极低的位置，行情后续预计上涨的斜率将趋陡。板块选择上，科技仍是主线有望获得超额收益，弹性更大；商品近期有大势转多的迹象，贵金属、有色、化工、钢铁、生猪养殖等预计将展开一轮期股联动上行的行情；保险银行等大金融作为权重稳定器将继续震荡上行；大消费板块则随着政策定位的深化，有望成为新的补涨标的。热门概念选择上，商业航天近日表现活跃，连板情况较好，有延续发力的趋势，海南自贸区作为政策重要发力点，预计强势将延续。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭 电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：标普500创下历史新高，圣诞假期来临，美股将休市。圣诞假期前美股三大股指上涨，美股在12月19日三巫日（股指期权、股指期货、股票期权集中到期日）转势，此前表现持续疲弱的甲骨文、英伟达涨幅明显，有止跌的迹象。考虑到风险资产如铜、油、白银等皆处在上行趋势中，美股大势转多下，投资者可在控制风险的背景下积极参与。方向选择上科技行情仍是主线，谷歌、苹果链较甲骨文、英伟达在此轮调整中呈现出更大的韧性，上行的确定性更大。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0059，较前一日收盘下跌83基点。离岸人民币如期升破7的心理关口，符合我们此前的判断。美元指数跌破日本央行加息后的上涨，美元兑日元的跌破也仅一步之遥。从技术面上看，美元指数有望展开新一轮下跌，预计美元兑主要货币皆将出现下跌。 商品市场：文华商品指数上涨0.08%，当前文华商品指数在年线附近面临压力，震荡整理，但正如我们所预期的商品大势转多，向上的空间将打开，突破压力只是时间问题。今日贵金属、有色板块震荡调整，但新能源板块强势领涨，带领指数翻红。从大的趋势来看，贵金属、有色、新能源三大强势板块的上涨趋势难言结束，底部的化工、黑色有望紧随其后，农产品最弱，但生猪、玉米等也有了企稳的迹象。从技术面来看，文华商品指数突破了11月14日高点，行情转多。 重要政策及要闻 国内：1）硅片厂商人士：受上游硅料涨价影响所致上调报价。2）我国创造超导电动磁悬浮推进世界纪录。 国外：1）美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查。 交易策略 债券市场：短期震荡空头止盈离场，新低可追空，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：积极做多。美股市场：积极做多。外汇市场：做空美元。商品市场：积极做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：12月25日国债期货行情........................................................5图表2：三十年期国债若跌破新低下跌或将加速............................................6图表3：12月25日指数、行业、概念表现................................................7图表4：上证指数站上多空分界线........................................................7图表5：标普创下历史新高..............................................................8图表6：美元兑离岸人民币如期破7......................................................9图表7：文华商品指数技术面突破，上行空间打开.........................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全线下跌。此前我们已持续提示债市空头止盈离场，后续观察是跌破新低亦或突破12月12日的高点，若跌破新低空头可重新入场，但若突破12月12日的高点，需小心转势的可能。考虑到股市和商品的强势，延续空头的可能性更大，我们维持此前的观点：大方向债市下跌未结束，新低可在控制风险的背景下进行做空。长期目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：短期震荡企稳，债市长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：上证指数站上多空分界线，多头力量明显占优，今日各大指数大多上涨，盘面上军工、消费、大金融接替上涨，跨年行情拉开帷幕。我们维持此前的判断：此次跨年行情将以普涨的方式拉开帷幕，且考虑到各大股指期权的波动率仍处于极低的位置，行情后续预计上涨的斜率将趋陡。板块选择上，科技仍是主线有望获得超额收益，弹性更大；商品近期有大势转多的迹象，贵金属、有色、化工、钢铁、生猪养殖等预计将展开一轮期股联动上行的行情；保险银行等大金融作为权重稳定器将继续震荡上行；大消费板块则随着政策定位的深化，有望成为新的补涨标的。热门概念选择上，商业航天近日表现活跃，连板情况较好，有延续发力的趋势，海南自贸区作为政策重要发力点，预计强势将延续。 行业板块：造纸、军工装备领涨，涨超3%，白酒、保险表现亮眼，涨近2%，贵金属、能源金属领跌。 热门概念：商业航天概念继续领涨，海南自贸区概念领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：标普500创下历史新高，圣诞假期来临，美股将休市。圣诞假期前美股三大股指上涨，美股在12月19日三巫日（股指期权、股指期货、股票期权集中到期日）转势，此前表现持续疲弱的甲骨文、英伟达涨幅明显，有止跌的迹象。考虑到风险资产如铜、油、白银等皆处在上行趋势中，美股大势转多下，投资者可在控制风险的背景下积极参与。方向选择上科技行情仍是主线，谷歌、苹果链较甲骨文、英伟达在此轮调整中呈现出更大的韧性，上行的确定性更大。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0059，较前一日收盘下跌83基点。离岸人民币如期升破7的心理关口，符合我们此前的判断。美元指数跌破日本央行加息后的上涨，美元兑日元的跌破也仅一步之遥。从技术面上看，美元指数有望展开新一轮下跌，预计美元兑主要货币皆将出现下跌。 后续市场研判：美元兑主要货币下跌。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.08%，当前文华商品指数在年线附近面临压力，震荡整理，但正如我们所预期的商品大势转多，向上的空间将打开，突破压力只是时间问题。今日贵金属、有色板块震荡调整，但新能源板块强势领涨，带领指数翻红。从大的趋势来看，贵金属、有色、新能源三大强势板块的上涨趋势难言结束，底部的化工、黑色有望紧随其后，农产品最弱，但生猪、玉米等也有了企稳的迹象。从技术面来看，文华商品指数突破了11月14日高点，行情转多。 后续市场研判：商品上行空间打开，建议投资者积极做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.硅片厂商人士：受上游硅料涨价影响所致上调报价。12月25日下午，四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12%。记者从多家硅片厂商人士处证实了今日上调报价的信息，业内普遍反馈，本次硅片涨价主要是上游硅料涨幅较大所致。 2.我国创造超导电动磁悬浮推进世界纪录。国防科技大学磁浮团队在开展磁悬浮实验中，成功在两秒内，将吨级重的试验车加速至700公里/小时，这一测试速度打破了同类型平台全球纪录，成为全球最快的超导电动磁悬浮试验速度。国防科技大学磁浮团队历时10年攻关，在400米磁悬浮试验线上，成功实现吨级载荷700公里/小时的最高试验速度并安全停车，此次突破攻克了超高速电磁推进、电动悬浮导向、瞬态大功率储能逆变、高场超导磁体等核心技术难题，标志着我国在超高速磁浮领域迈入国际领先行列，为我国未来的真空管道磁浮交通发展提供了新的选择，也为航天助推发射和试验测试提供新方法新手段，其后续的技术迭代及产业化应用，将为我国的航空航天以及轨道交通事业发展带来新动能。 (二)国外 1.美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查。美国政府23日宣布，将在2027年对中国芯片加征关税，结束了上届拜登政府发起的针对中国芯片的贸易调查。美媒分析称，尽管美国政府称中国在芯片产业中的做法“损害美国利益”，但最终决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税。彭博社说，暂缓加征新关税是美国政府寻求巩固中美“休战”协议、稳定中美关系的最新信号。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客