公司深度报告：反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势

反内卷助力价格企稳，智能化重塑竞争优势 ——申通快递（002468.SZ）公司深度报告 2025年12月23日 核心观点 ⚫申 通 快 递 ： 民 营 快 递 标 杆 ， 盈 利 能 力 向 好：2025年前三 季度，公 司实 现主营 业 务收入385.70亿 元，同比 增长15.17%，实 现归 母净 利润7.56亿 元 ，同比 增长15.81%， 增速 水平 表现 良好。 推荐首次评级 ⚫快 递 行 业 市 场 下 沉 显 著 ，跨 境 业 务 大 势 所 趋：单 量 层面，随着 县域 经济 活力提 升 与农 村电 商渗 透率 持续 加深 ，下 沉市 场需 求不 断 释放 ，成 为行 业单 量增 长的 关 键驱 动力 。价 格维 度，在“高 质量 发展 ”导 向 下，此前 激烈 的价 格竞 争逐 渐 趋稳 ，头 部企 业通 过优 化运 营效 率 、拓 展冷链 快 递等 附加 值业 务提 升盈 利空 间 。市 场格 局方 面，行业 竞争 依旧 白热 化，但竞 争 逻辑 发生 转变 ，“ 跨境 业务 ”成 为大 势所 趋， 头部 企 业加 速全 球化 布 局， 通 过建 设海 外仓 、 拓展 国际航 线 等深 度参 与跨 境电 商物 流竞 争。 分析师 罗江南：luojiangnan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524050002 ⚫反 内 卷 效 果 显 著 ，各 龙 头 快 递 公 司 利 润 空 间 得 到 修 复：在 反 内卷 政策 颁布 之后 ，八月 份各 龙头 快递 公司 单票 收入 的相 较去 年同期 下 降趋 势得 到缓 解。申通 ，圆 通 ，韵 达的 单票 收入 分别为2.06元 ，2.15元 ，1.92元 ，环 比增 加4.57%，3.37%，0.52%， 通 达系 快递 价格 环比 回升 。在内 卷 的量 价竞 争得 到遏 制后 ，通 达 系企 业或 转向 高质 量竞 争。 ⚫公 司 补 足 产 能 短 板 ，核 心 资 产 自 有 率 提 升：公 司秉 承“ 中转 直营、网点 加盟 ”的 经 营模 式，持续 加强 在核 心中 转枢 纽的 重资 产投入 ，做大 做强 枢纽 吞吐 能力 。近 年 来，公 司结 合数 智化 运营 系统，全面 评估 中转 布 局、中 转时 效以 及中 转频次 ，针对 中转 频次 较高 的区 域 ，通 过裁 撤或 者搬迁 转 运中 心的 方式 拉直 中转 分拨 路 由；针对 业务 量增 长快 且缺 少产 能支 撑的 区域 ，通过 新建 以及 改扩 建部 分转 运 中心 的方 式解 决产 能供 给不 平衡 的问 题。 ⚫数 字 化 产 品 全 面 落 地 ，推 动 企 业 管 理 精 细 自 动 化：随 着物 流基 建的 不断 完善和 自 动化 智能 设备 的普 及，网络 信息 平台 、自动化 智 能设 备与 业务 已实 现深 度融 合，公司 通过 核心 运营 系统 的数 智化 建设 在降低 运 营成 本的 同时 提高 快递 服务 效 率， 搭建 完成 一整 套自 上而 下的 数智 化系 统和 产 品。 ⚫阿 里 入 主 资 源 协 同 ， 布 局 精 细 物 流 生 态 ：2019年 阿 里巴 巴首 次作 为战 略投资 者 入股 申通 ，为 申通 带来 资金 支持 。此 后 ，双 方在 物 流仓 储、信息 系统 对接 、数 字 化升 级等 多个 领域 展开 深入 合作 ，提 升行 业服 务 质量 并优 化服 务效 率。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：根 据 我们 盈利 预测 结果 ，预计2025-2027年 ，公司 分别 实现 营收542.65亿 元/620.38亿 元/696.24亿 元 ，同比+15.04%/+14.33%/+12.23%；分别 实 现 归 母 净 利 润12.90亿 元/17.21亿 元/20.80亿 元 ， 同 比+24.09%/+33.34%/+20.80%； 每 股收 益EPS为0.84元/1.12元/1.36元 ， 对应PE为16.90倍/12.68倍/10.49倍 。 首次 覆盖， 给 予“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 价格 战竞 争激 烈的 风险、产能 投放 落 地不 及预 期的 风险、宏观经 济 增速 不及 预期 的风 险。 目录Catalog （一）民营快递标杆，云端转型领航者..........................................................................................................4（二）创始人主导治理，阿里系战略加持.......................................................................................................4（三）利润进入修复通道，盈利能力加速恢复................................................................................................5 二、下沉市场亮眼，价格竞争趋稳............................................................................................................6 （一）单量增速高位维持，下沉市场或为重要增长来源....................................................................................7（二）高质量发展导向下，年内价格竞争或趋稳...........................................................................................10（三）反内卷政策：短期板块业绩修复，长期行业竞争良性有序.....................................................................13 （一）公司补足产能短板，核心资产自有率提升.............................................................................................15（二）数字化产品全面落地，推动企业管理精细自动化...................................................................................19（三）阿里入主资源协同，布局精细物流生态................................................................................................21（四）成本控制效果显著，利润水平具相对优势.............................................................................................23 五、风险提示....................................................................................................................................26 一、公司概况：民营快递标杆，盈利能力向好 （一）民营快递标杆，云端转型领航者 立 足 长三 角，广拓 新业 务。1993年 ，“神 通服 务部 ”诞生 于浙 江省 杭州 市，次年 ，“神 通”开始 在 上海 设立 服务 点。1994年 ，申 通首 创加 盟模式 。2002年 ，申 通成 立信 息技 术团 队， 推动 快递服 务 也适 应信 息化 时代 发展 。1998年 ，申 通在 全网 重 点城 市提 速加 盟， 正式 注册STO商 标。2005年 ，申 通与 淘宝 电商 开展 合作，推动 服务 转型。2009年 ，申 通谏 言促 成《邮 政法 》落 地，民 营快递取 得 合法 地位 。2016年12月 ，经 中国 证监 会核准 ， 申通 与浙 江艾 迪西 流体 控制 股份 有限 公司 完成资 产 重组 交易，申通 成功 借壳 上市，成为 继圆 通之 后A股 市场 中国 民营 快递 第二 股。2017年 ，申通推 动 全面 股改 管理 下沉 ，启 动大 区管 理机 制， 提升 服 务性 价比 。2019年 ， 阿里 巴巴 拟投 资47亿元入 股 申通，标志 着双 方在 物流 科技 、快 递末 端、新零 售 物流 等领 域将 展开 进一 步探 索合 作。2020年，申 通 在其 发展 战略 中启 动了 一个 重大 举措——“全站 上 云”。逐步 将申 通的 所有 信息 系统 、业务 流程及 运 营数 据迁 移到 云端 ， 以实 现更 高效 的业 务管理 、 成本 控制 以及 服务 创 新， 成为 中国 快递 服务行业 第 一家 实行 信息 “上 云” 的企 业。2021年 ， 申通 业 务量 首次 突破100亿件 ，重 回快 递领 先地 位。2022年 ， 申通 宣布 启动 为期 三年的100亿 元 基础投 资 计划 。这 笔资 金将 主要 用于 快递 网络 的升 级、信 息 技术 的建 设、 智能 化设 备的 引入 ，以 及加 强最 后 一公 里配 送能 力。2023年 ， 正值 申通 成立30周 年 ，申 通乘 势而 上推 出 “好 快者 ”品 牌战 略，传 递 出“ 更快 、更 好” 的 服务 理念 ，旨 在提 升其配送 时 效性 ，强 化快 递行 业的 竞争 核心 能力 。 （二）创始人主导治理，阿里系战略加持 公 司 实际 控制 人系 陈德 军、 陈小 英兄 妹， 其中 陈德 军 同时 担任 公司 董事 长职 位。 截至2023年底 ，公 司最 大股 东为 上海 恭之 润实 业发 展有 限公司 ，持 有公 司16.10%股 份，而陈 德军 对其100%控股 ， 从实 现对 公司 的间 接 控制 。同 时， 陈德 军、陈 小 英两 人还 通过 直接 持 有上 海德 殷投 资控 股有限 公 司 、上 海德 润二 实业 发展 有限 公司 、上海 思勰投 资 管理 有限 公司——思勰 投资 梧桐 一号 私募 证券投 资 基金 、上 海恭 之润 实 业发 展有 限公 司的 股份以 间 接持 有公 司股 份。 陈 德军 、陈 小英 以自 然人身份 ，分别 直接 持有 公司3.83%、2.65%股 份 ，即 二人 在 间接 控制 的基 础上 ，共 同直 接持 有公 司6.48%股 份 。陈 德军 、陈 小英 控制 公司 比例 共计 达到35.85%水 平。 （三）利润进入修复通道，盈利能力加速恢复 派 送 收入 主导 盈利 结构，成本 重仓 末端 配送 。2024年 ，公司 营业 总收 入中 ，有 偿派 送营 收占 比58%，中 转 收入占37%，信 息 服务 占4%。其他收 入占1%。公 司 主要 收入 来源 是末 端配 送环 节 ，在快 递 网络 的布 局和 配送 效率 、区 域配 送和 转运 方面 具 有一 定的 竞争 优势 。2024年 ，公司 营业 总成本中 ，派 送成 本占比63%， 运输 成本 占比19%， 职工 薪 酬占比9%。 由此 可见， 公司 运营 重点 为末端配 送 ，在 城市 配送 和最 后一 公里 的派 送上 有较 大投 入 。 资料来源：公司公告，中国银