煤炭行业2026年投资策略

会议围绕东兴证券煤炭⾏业2026年投资策略展开，重点探讨反内卷政策对产能收缩的催化作⽤以及⾼分红在中期投资中的价值体现。2025年煤炭价格呈现前低后⾼⾛势，动⼒煤与炼焦煤价格⾃6⽉触底后在反内卷信号推动下回升，⻓协煤政策持续发挥稳定器作⽤。预计2026年供需边际改善叠加安全⽣产监管趋严，供给或将⾛弱，进⼝偏紧，⽽⽕电托底叠加AI算⼒带来的新增电⼒需求将⽀撑煤耗增⻓。在市值管理强化和现⾦分红监管加强背景下，⻰头企业分红⽐例提升，⾏业周期性有望弱化，凸显中⻓期配置价值。 反内卷政策与产能调控 政策驱动产能核查与⾏业⾃律 2025年7⽉国家能源局发布通知，对⼭西、内蒙古等⼋省区煤矿开展⽣产情况核查，已进⼊联合试运转的煤矿参照⽣产煤矿管理。○《煤矿安全规程》于2026年2⽉1⽇起施⾏，安全要求进⼀步严格细化。○2025年11⽉起中央安全⽣产考核巡查组进驻31个省及新疆⽣产建设兵团，推动安监常态化。○ 产量趋势由增转降• 2025年上半年原煤产量同⽐正增⻓，但7⽉⾄10⽉连续四个⽉同⽐负增⻓，降幅分别为3.8%、3.2%、1.8%、2.3%。○反内卷政策推进下，预计2026年核增产能受限或退出，导致国内产量⼩幅下滑。○ 煤炭进⼝与供应收紧 进⼝关税恢复与劣质煤管控 ⾃2024年1⽉1⽇起中国恢复煤炭进⼝关税。○2025年2⽉两协会倡议严格控制低卡劣质煤进⼝与使⽤。○2025年1~11⽉全国累计进⼝煤及褐煤4.32亿吨，同⽐减少0.58亿吨，下降11%。○ 海外供应成本上升与地缘影响• 2025年4⽉印尼调整采矿权税率，推⾼出⼝成本。○俄罗斯煤炭受制裁影响，整体海外进⼝量趋于收紧。○预计2026年进⼝煤供应仍将偏紧，但存在增量可能。○ 需求端结构变化 ⽕电仍具托底保障作⽤• 2025年1~10⽉⽕电累计发电量52130.51亿千⽡时，同⽐下降0.19%，占⽐仍超60%。○2025年6~8⽉平均⽓温创历史新⾼，⻛光发电偏弱，⽕电补位作⽤显著。○2025年6~10⽉⽕电累计发电量达2.7亿千⽡时，同⽐增⻓2.1%。○ AI算⼒催⽣新电⼒需求• 据电⼒供需分析报告预测，2025年底数据中⼼⽤电量达1,637亿千⽡时，2030年底达10,554亿千⽡时，占社会⽤电量⽐重从1.6%升⾄7.8%。○“⼗五五”期间年均增速预计达45.2%，带动煤电消费呈现⼩幅增⻓态势。○ ⾏业周期弱化与⾼分红逻辑 市值管理与分红监管加强• 2024年9⽉证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理》征求意⻅，11⽉修订印发。○国务院“国九条”强调强化现⾦分红监管，重视ROE考核导向。○⾼分红有助于提升ROE，增强煤炭企业核⼼投资价值。○ ⻰头企业分红承诺明确• 中国神华2022~2024年现⾦分红⽐例分别达2.87%、5.27%、6.5%，并承诺2025~2027年每年最低现⾦分红⽐例65%，增加分红频次。○中煤能源坚持不低于资本市场承诺的20%~30%现⾦分红⽐例。○陕西煤业2024年现⾦分红⽐例达当年可供分配利润的65%。○在稳煤价预期下，煤企盈利趋稳，⾏业周期弱化，⾼分红彰显中期投资价值。○ 投资建议与⻛险提⽰ 优选标的配置⽅向• 资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的⻰头煤企：中国神华、中煤能源、兖矿能源（A+H）、陕西煤业。○具备产能增⻓逻辑且盈利弹性较⼤的标的：⼴汇能源、华阳股份、晋控煤业、华北矿业○ 、兖矿澳⼤利亚。 主要⻛险因素 • 宏观经济复苏不及预期。○⾏业⾯临有效需求不⾜。○煤价表现不及预期。○后续将就动⼒煤、天然⽓、原油等⾏业近况及电⼒领域投资策略进⾏进⼀步解读。○