核心观点
- 氧化铝：2026年全球铝土矿继续过剩，价格仍偏弱；氧化铝过剩难改，价格料将围绕成本波动。国内氧化铝新增产能规模仍显著大于下游电解铝新增产能规模，氧化铝预计仍将维持过剩状态、生产利润空间仍被挤压，而几内亚铝土矿供应仍增、全球铝土矿供应继续过剩，铝土矿价格预计仍偏弱。
- 供给：国内电解铝产能受限，2026年产量增幅预计进一步放缓至约1.7%。受合规产能天花板限制，2026年国内电解铝产量预计增加74万吨、同比增幅约1.7%。海外能源供应存扰动，2025年海外电解铝产量同比增幅放缓。2026年全球电解铝供应预计偏紧，产量同比增幅不足2%。
- 需求：传统领域消费或放缓，新兴领域增量有支撑。国内电网投资预计仍保持可观增长，特高压、输变电是重心；中国乃至全球光伏市场增长预计放缓；全球风电预计延续景气；中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场；国内家电消费仍有支撑但增幅将放缓，海外高库存且基数偏高，外销亦将放缓；新能源汽车购置税切换、新能源汽车耗铝量增幅预计有所放缓；国内终端整体耗铝量增幅或将放缓到3%左右，但供需仍存缺口。
- 库存：国内电解铝压力不大，伦铝显性库存同比低。2025年国内电解铝产量同比增幅放缓，且铝水比例整体高于去年同期，电解铝现货库存大多数时间低于去年同期，四季度消费淡季叠加盘面高位，现货消费受抑制，电解铝现货库存环比累库但压力并不大。2026年国内电解铝产量增幅将因运行产能逼近天花板而进一步放缓；国内终端整体耗铝量增幅或将放缓到3%左右，但供需仍存缺口，国内电解铝现货库存累库压力预计有限。LME铝库存处近年同期低位，注销占比亦偏低。
关键数据
- 2025年全球铝土矿产量预计达43019万吨，同比增约10%。
- 2026年国内新增氧化铝产能预计达1500万吨，海外氧化铝新投产能约750万吨。
- 2026年全球电解铝产量预计较2025年增131万吨、同比增1.7%。
- 2025年1-11月国内电解铝产量累计4055.25万吨，累计同比增2.7%。
- 2025年1-11月国内电解铝运行产能4463.93万吨，产能利用率97.22%。
- 2025年1-11月国内光伏发电新增装机容量累计252.87GW，累计同比增39.5%。
- 2025年1-11月新能源汽车产量累计1486.96万辆，累计同比增31.1%。
研究结论
- 沪铝看涨，多头对待；氧化铝逢高空。
- 2026年全球铝土矿继续过剩，价格仍偏弱；氧化铝过剩难改，价格料将围绕成本波动；全球电解铝预计供不足需，价格继续偏强；国内电解铝生产利润将仍可观。
