氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观：有色金属铝年度报告

2025年12月25日 氧化铝逢高空；电解铝多配，生产利润可观 国联期货研究所 成本：氧化铝价格延续弱势，电解铝利润依旧可观 交易咨询业务资格编号证监许可[2011]1773号 2026年全球铝土矿继续过剩，价格仍偏弱，几内亚大型矿企一季度长单报价已低于2025年四季度；氧化铝成本仍有下行空间。2026年国内新增氧化铝产能预计1500万吨，海外氧化铝新投产能约750万吨，全球氧化铝新增产能相对下游电解铝新增产能仍超；氧化铝过剩难改，价格料将围绕成本波动。2026年全球电解铝预计供不足需，价格继续偏强；国内电解铝生产利润将仍可观。 分析师： 杨磊从业资格号：F03128841投资咨询号：Z0020255 供给：国内电解铝产能受限，海外能源供应存扰动 受合规产能天花板限制，2026年国内电解铝产量增幅预计进一步放缓至约1.7%；《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》鼓励山东、内蒙古、新疆等电解铝主要产地直接以电解铝液为原料生产加工坯料和加工材，铝水比例仍将提高。2026年全球电解铝产量预计较2025年增131万吨、同比增1.7%；海外印尼是主要增长来源，仍需关注海外能源供应情况，提防产量不及预期。 相关报告： 《2025年年度报告沪铝：供给约束犹存，产业利润下移》2024年12月17日 需求：传统领域消费或放缓，新兴领域增量有支撑 2026年国内电网投资预计仍保持可观增长，特高压、输变电是重心；中国乃至全球光伏市场增长预计放缓；全球风电预计延续景气；中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场；国内家电消费仍有支撑但增幅将放缓，海外高库存且基数偏高，外销亦将放缓；新能源汽车购置税切换、新能源汽车耗铝量增幅预计有所放缓；国内终端整体耗铝量增幅或将放缓到3%左右，但供需仍存缺口。 《2025年半年度报告沪铝：供给放缓、需求分化、库存低位，低多》2025年7月11日 库存：国内电解铝压力不大，伦铝显性库存同比低 2026年国内电解铝产量增幅将进一步放缓；家电及新能源汽车的政策刺激效果减弱但仍支撑，光伏增速放缓而电网增速仍亮眼，国内终端耗铝量增幅或放缓到3%，但供需仍存缺口，电解铝现货累库压力有限。海外电解铝产量增幅预计1.9%，但需提防能源扰动，伦铝偏低的显性库存累库压力有限。 展望 2026年全球铝土矿继续过剩，价格仍偏弱；氧化铝过剩难改，价格料将围绕成本波动；全球电解铝预计供不足需，价格继续偏强；国内电解铝生产利润将仍可观。国内受合规产能天花板限制，海外能源供应存忧，全球电解铝产量预计同比增1.7%。国内终端耗铝量增幅或放缓到3%，但供需仍存缺口，电解铝现货累库压力有限。沪铝看涨，多头对待；氧化铝逢高空。 一、行情回顾..........................................................................................................................................................................-5-二、成本：氧化铝价格延续弱势，电解铝利润依旧可观.................................................................................................-7-三、供给：国内电解铝产能受限，海外能源供应存扰动...............................................................................................-11-3.1电解铝产量增幅有限，国内铝水比例整体升....................................................................................................-11-3.2电解铝进口窗口关闭，进口原铝以俄铝为主....................................................................................................-14-3.3产量增幅缓且铝水比例增，锭社库压力有限....................................................................................................-15-四、需求：传统领域消费或放缓，新兴领域增量有支撑...............................................................................................-16-4.1初端加工：细分领域表现存差异；铝材出口同比有所减................................................................................-16-4.2终端消费：建筑领域消费仍拖累，新能源领域潜力较大................................................................................-17-五、库存：国内电解铝压力不大，伦铝显性库存同比低...............................................................................................-22-六、展望................................................................................................................................................................................-24- 图1：沪铝加权日线图.........................................................................-6-图2：铝矿砂及其精矿进口数量.................................................................-7-图3：铝矿砂及其精矿进口数量:分国别..........................................................-7-图4：铝土矿港口库存.........................................................................-8-图5：氧化铝企业铝土矿库存...................................................................-8-图6：国产铝土矿价格.........................................................................-8-图7：进口铝土矿价格.........................................................................-8-图8：中国冶金级氧化铝产量...................................................................-9-图9：中国冶金级氧化铝建成产能...............................................................-9-图10：海外冶金级氧化铝产量..................................................................-9-图11：中国氧化铝净进口数量..................................................................-9-图12：中国氧化铝港口库存...................................................................-10-图13：中国电解铝厂氧化铝厂内库存...........................................................-10-图14：中国（除新疆）氧化铝厂内库存.........................................................-10-图15：中国氧化铝库存.......................................................................-10-图16：电解铝冶炼利润.......................................................................-11-图17：氧化铝生产利润.......................................................................-11-图18：中国电解铝产量.......................................................................-12-图19：中国电解铝产能利用率.................................................................-12-图20：云南降水量...........................................................................-12-图21：白鹤滩水库水位:08时..................................................................-12-图22：溪洛渡水库水位:08时..................................................................-12-图23：溪洛渡水库出库流量:08时..............................................................-12-图24：向家坝水库水位:08时..................................................................-13-图25：向家坝水库出库流量:08时..............................................................-13-图26：云南水力发电发电量...................................................................-13-图27：云南发电量...........................................................................-13-图28：中国电解铝产量:周....................................................................-13- 图29：中国电解铝铝水比例.........................