深度报告：出海+智能物流共振，叉车龙头成长再升级

2025年12月22日 核心观点 ⚫中 国叉 车 龙 头 ，多 元 拓 展 驶 向 全 球 。公 司2016年 在上 交 所主 板 上 市， 是 国内 叉 车 龙 头 ，主 营工 业 车 辆研 产 销 服 ，同 时 布 局智 能 物 流、锂 电 池 等 多 业 务 板块，收 入 规 模 位 列全 球 叉 车 企 业 第八 名。公 司 已 形 成 民 企 控 股 、国 资 参 股 架 构 ，股 权 结 构 较 为 集 中 稳 定 。当 前 受 益 产 品 结 构 升 级 、海 外占 比 提 升、原 材 料 价 格下 降 等 因 素 毛 利 率 逐 季 优 化 ， 未 来电 叉 出 海 和 智 能 物 流有 望 打 开 新 成 长 空 间 。 杭叉集团（股票代码：603298） 推荐首次评级 ⚫叉 车 行 业 ：内 需 企 稳 ，出 海 与 电 动 化 潮 流 所向 。目前 中 国 制 造 业 筑 底 企 稳 ，叠 加 叉 车 替 人 和 绿 色 化 转 型 趋 势 ，对 内 需 形 成 有 力 支 撑 ，国 内 大 车 电 动 化 率 有望 由 当 前36%水 平继 续 提 升。全 球 范 围 内 ，欧 美 制 造 业 需 求 有 望 回 暖 ，欧 洲 锂电 化 和 北 美 油 改 电 趋 势 持 续 ，新 兴 市 场 致 力 基 建 、工 业 化 和 电 商仓 储 扩 容，海外 需 求 有 望 改 善 。按 照MMH统 计24年 收 入 ，杭 叉 在 全 球Top18叉 车 企 业 中市 占 率 仅4%，国 内 锂 电 叉 车 已 具 备 产 品 覆 盖 面 、供 应 链 、服 务 效 率 上 的 全 球竞 争 力 ， 我 们 看 好 国 内 龙 头 企 业 加 速 出 海 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫智 能 物 流方 兴 未 艾 ， 多 方 竞 逐 具 身 智 能 高地。29年全 球 仓 储 自 动 化 解 决 方案 渗 透 率 有 望 从24年22.5%提 高 至28.5%（ 灼 识 咨 询 ）。全 球 无 人 叉 车 渗 透率23年 也 仅1.5%（CMR产 业 联 盟 ）。工 业 化 和 供 应 链 转 移 、劳 动 力 成 本 上升 有 望 推 动 全 球工 业 智 能移 动 机 器 人 市 场 规 模 实 现24-29年40% CAGR。 当前 物 流 自 动 化 市 场 以 欧 美 日 主 导 ，中 企 出 海 空 间 广 阔 。物 流 作 为 具 身 智 能 重 要应 用 场 景 之 一 ， 已 吸 引 诸 多 玩 家 入 局 ， 我 们 认 为 凭 借 生 产 制 造 、 供 应 链 管 理 、场 景 数 据 积 累&客 户 优 势 ， 物 流 设 备 制 造 企 业 转 型智 能 物 流大 有 可 为 。 ⚫杭 叉 集 团 ：国 际 化 、电 动 化 、智 能 化 三 力 齐 发，潜 力 可 期。1）国 际 化 ：公司 已 建 立“杭 叉 总 部-海 外 公 司-代 理 商”三 级 服 务 网 络 ，20余 家 海 外 销 服 公 司和规 划年 产 万 台的泰 国 制 造 工 厂 保 障 产 品 广 泛 触 达 、稳 定 供 应 和 快 速 响 应 。2）电 动 化 ：公 司0.6-48t全 系 列 产 品 均 实 现 新 能 源 化 ， “ 三 电 ” 技 术自 主 可 控，拟与法 国 曼 尼 通 成 立 合 资 公 司 深 入 布 局 锂 电 池 业 务 。此 外 ，公 司 近 期 完 成 了交付108台3.5吨 氢 能 叉 车 的 大 订 单 。3）智 能 化 ：公 司 年 内 收 购 国 自 机 器 人 ，形 成国 自（巡 检和 物 流AGV/AMR，集 群 调 度 ）+杭 叉 智 能 （ 叉 车AGV，立 库系 统 、物 流 集 成 ）+杭 奥 智 能（ 堆 垛 机/输 送 线 ）+汉 和 智 能（WCS/WMS等 软件 ）智 能 物 流战 略 布 局 ，并 推 出 适 用 于 搬 运 拆 码 垛 的 轮 式 物 流 人 形 机 器 人X1，产 品 矩 阵 丰 富 ， 有 望 利 用 供 应 链 优 势 和 渠 道 资 源开 启智 能 物 流新篇 章。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为公 司25-27年有 望 实 现营 收181.4/200.1/220.95亿 元 ，同 比 增 长10.1%、10.3%、10.4%； 归 母 净 利 润22.42/25.48/28.58亿 元 ； 综合 毛 利 率23.7%、23.9%、24.2%，当 前 股 价 对 应25-27年PE15.5/13.7/12.2x，基 于 公 司龙 头 优 势 、 出 海 和 智 能 化 成 长 潜 力 ，首 次 覆 盖 给 予 推 荐 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格上 升的 风 险；行 业 竞 争 加 剧 的 风 险；国 际 贸 易 摩 擦 的 风险；汇 率 波 动 的 风 险；新 兴 业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】行业月报_机械行业_11月挖机内销增速+9.1%；汽车和履带起重机内销继续高增长2.【银河机械】科技擎旗，周期共振——2026年机械行业年度策略报告 目录Catalog （一）公司是中国叉车双龙头之一...............................................................................................................3（二）民企控股+国资参股，子公司协同推动战略布局....................................................................................4（三）海外布局加速，毛利率逐季优化.........................................................................................................4 二、叉车行业：内需企稳，出海与电动化潮流所向........................................................................................7 （一）叉车成本易受原材料扰动，下游主要是制造业和仓储物流.......................................................................7（二）国内市场：制造业企稳，看好大车电动化率提升...................................................................................9（三）电动化成主流，国产电叉加速进军全球市场.......................................................................................11（四）全球范围内海外厂商占优，国内呈现双寡头格局.................................................................................17 三、智能物流方兴未艾，多方竞逐具身智能高地.........................................................................................19 四、杭叉集团：国际化、电动化、智能化三力齐发......................................................................................28 （一）创新驱动，深化拓展海外市场..........................................................................................................28（二）“三电”核心技术自主可控.............................................................................................................29（三）收购国自智能&发布具身新品，打造智能物流竞争优势........................................................................31 五、盈利预测和投资建议.......................................................................................................................34 （一）盈利预测.....................................................................................................................................34（二）投资建议.....................................................................................................................................34 六、风险提示......................................................................................................................................36 一、中国叉车龙头，快速驶向全球 （一）公司是中国叉车双龙头之一 公 司于2016年 在上 交 所主 板 上 市，其 发 展 历 史 可 以 分 成3个 阶 段 ： 1956-2010年 ：成 长 为叉 车专 业制 造企 业。1956年 杭 叉 集 团 前 身 杭 州 机 械 修 配 厂 成 立， 早 期主 要 生 产 普 通 机 床，1974年 成 功 试 制CZ3和CPC3叉 车，1979年 更 名 为 杭 州 叉 车 厂 ，成 为 正 式 生产 叉 车 的 专 业 厂 。1991年 产 品CPC3叉 车 获 唯 一 国 家 最 高 奖 银 质 奖，1995年在 行 业 内 最 早 获 得ISO9001质 量 体 系 认 证。2010年 更 名 为 杭 叉 集 团 股 份 有 限 公 司。 2011-2015年 ：规 模 扩 张 ，确 立国 内 叉 车龙 头 之 一。2011年引 入 巨 星 控 股 作 为 战 略 合 作 伙 伴，2013-2015年 公 司 叉 车 国 内 市 占 率 约20%， 和 安 徽 合 力 成 为 国 内 叉 车 双 雄 。 2016-至 今 ：国 际 化 、电 动 化 、智 能 化 。1）国 际 化 ：2016年 成 立 杭 叉 欧 洲 和 杭 叉 东 南 亚 ，2017年 成 立 杭 叉 美 国 ，随 后 海 外 分 公 司