深度研究报告：业务矩阵齐发力，区域国资强赋能

南京证券作为南京市国资控股券商，依托地方国资背景强化资源协同，股权结构长期稳健，前五大股东均为南京或江苏省属产业资本，控股股东紫金投资持股稳定在25.0%，公司实控人为南京市国资集团。公司ROE长期低于行业均值但趋势与行业保持趋同，截至2025年前三季度，公司年化ROE为6.8%，较同期行业平均水平低1.8pct，仍存在提升空间；从自身增长态势来看，年化ROE同比增长1.4pct，公司盈利能力正逐步改善。公司业务布局以重资本业务主导，2022~2024年重资本业务收入占比平均达69.1%，较行业均值49%高出20.1pct。自营业务收入2024年达13亿元，自营收益率基本与行业持平；重资本业务净收益率多数时期略高于行业，核心在于利息净收入贡献显著更高。经纪业务深化财富管理转型，2024年起经纪业务回暖，收入回升至5.1亿元，市占率修复至0.46%，佣金率降至0.252‰；截至2025Q1-3，收入为5.2亿元。两融业务规模稳步增长，2025Q3升至131.3亿元，市占率稳定在0.65%左右。投行业务随行业整体收入有所下滑，截至2025Q1-3，投行业务收入为1.13亿元，同比减少0.28亿元。股权融资业务市占率随市场融资周期正常波动，债权融资业务是公司投行业务的核心支撑。资管业务规模结构优化，2021~2024年，资管业务收入持续回升，达到0.7亿元。截至2025Q1-3，资管收入仅为0.31亿元，同比减少51.53%。公司PB位于近三年15%分位水平，2024年公司平均PB估值为1.74X，同比小幅下降。公司PB估值长期高于行业平均，主因为2018年上市时估值较高，随后持续收敛贴近行业，目前从基本面看估值相对合理。预计南京证券2025/2026/2027年EPS为0.34/0.37/0.40元人民币，BPS分别为5.07/5.25/5.45元人民币，当前股价对应PB分别为1.57/1.51/1.46倍，加权平均ROE分别为6.80%/7.20%/7.41%。综合考虑公司定增完成后资本实力将显著增强，以及其在区域市场形成的差异化竞争优势，给予南京证券2026年业绩1.8倍PB估值，目标价9.45元。首次覆盖，给予“推荐”评级。