中国企业全球化与出海系列一：越世界，越中国

越世界，越中国 ——中国企业全球化与出海系列一 本报告导读： 中国企业正进入大出海时代，并向着全球价值链高端环节进军。全球宽松周期后半程，海外工业化与基建投资进入上行周期，中国科技制造外需的增长韧性或超预期。 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 投资要点： 布局跨年攻势，科技与内需主题轮动2025.12.21聚焦国家重大战略，布局科技与能源2025.12.1412月金股策略：做多跨年行情2025.12.01从再平衡到再配置，科技主题重回主线2025.11.30中国中长期资金的制度、配置与空间2025.11.25 全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代体系化出海。中国近年来贸易竞争力快速提升，在电力设备/工程机械/两轮车等资本与技术密集型的行业具备显著优势，同时大幅提升了在乘用车与零部件/机床/新材料/光通信/医疗设备等领域的竞争力。2025年以来中国出口出海屡超预期。关税压力测试之下，出口通过区域多元化与高端化展现出了极强的增长韧性，同时，企业出海明显加速，港股IPO边际活跃，中企正从产品出口走向“产能+品牌+渠道”的体系化出海，实现向“微笑曲线”两端高附加值环节的跃升。我们发现，中国非金融上市公司海外毛利率在2023H1后超过国内毛利率并持续拉开差距。其中海外收入占比提升且海外毛利率优势拉大的行业包括：工程机械/电力设备/汽车与零部件/通信设备/新材料/游戏等。 宽松周期后半程全球工业与基建资本开支上行周期开启，中国资本品需求增长韧性超预期。全球进入降息周期中后期，原先受高利率环境压制的新兴市场国内信贷与发达市场基建地产等非AI部门的资本开支加速，全球跨境投资进入活跃期。中企出海的“B面”恰恰是新兴国家工业化与城镇化，而东南亚国家普遍处在人均GDP 3千至1万美元的加速阶段，对电力与基础设施、生产设备、耐用消费品有着爆发式的增量需求。同时，安全与转型压力之下非洲、拉美与中亚等资源国也在通过基建加强资源掌控力并推动工业化转型，市场空间广阔。发达市场方面，绿色转型与AI基建推动能源基础设施更新周期。欧盟重启大财政，老旧电网难以适应可再生能源并网与电车负荷冲击，设备更新需求庞大。美国AI基建激增的电力需求倒逼电力设备更新升级，通过全球产业链带动中国企业电力设备需求。2026年海外需求韧性将超市场预期。 行业推荐：电力设备/机械/汽车/新材料/创新药/游戏短剧。1）资本品：新兴市场工业化加速带动电力与基建需求，发达国家能源基建更新与再工业化延续。推荐：电力设备/工程机械/商用车。2）高值零部件：中国技术与成本优势显著，且正在深度嵌入全球科技供应链并占领高附加值上游环节。推荐：通信设备/汽车零部件/创新药/新材料；3）消费出海：新兴市场城镇化带来增量需求，中国文化软实力增强带动服务消费出海加快。推荐：两轮车/乘用车/游戏短剧。风险提示：美联储宽松节奏低于预期，全球贸易与地缘冲击等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.产业出海：制造业国家转型升级的关键一跃...............................................31.1.出海的背后是中国经济由投资驱动向创新驱动的转变........................31.2.国际经验：出海是制造业国家转型升级的必经之路............................32.全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代的体系化出海................52.1.中国制造产业竞争优势提升，走向区域多元化与高端化.....................52.2.出海2.0时代：从产品出口走向产能、渠道与品牌出海......................82.3.走向微笑曲线两端：中国科技行业利润率中枢抬升............................93.外需韧性将超预期：宽松周期后半程，全球工业与基建进入资本开支上行周期........................................................................................................................123.1.新兴市场：全球产业链转移浪潮下工业化进程加速，安全与转型压力推动资源国基建突围........................................................................................133.2.发达市场：绿色转型与AI基建推动能源基础设施更新周期............174.行业推荐：电力设备/机械/汽车/新材料/创新药/游戏短剧.......................195.风险提示........................................................................................................19 1.产业出海：制造业国家转型升级的关键一跃 1.1.出海的背后是中国经济由投资驱动向创新驱动的转变 出海是推动中国经济转型、实现高质量发展的关键一环，中国经济不仅要看GDP，更要看GNI。《“十五五”规划建议》提出：“有效实施对外投资管理，健全海外综合服务体系，促进贸易投资一体化，引导产业链供应链合理有序跨境布局。”商务部长王文涛在解读中提出后续要“既看GDP也看GNI，既重视‘中国经济’也重视‘中国人经济’”。这一理念的转变意味着后续发展将从以本土经济规模衡量增长质量的发展模式转向统筹国民全球财富增长与本土发展的双轨模式，这将从根本上影响中国经济的增长模式，地方政府将从“招商引资+鼓励出口”的模式转向培育具备全球竞争力与创新能力的跨国公司。相比于GDP时期将投资作为发展经济的核心抓手，GNI的增长则更需要依靠品牌、技术等高端要素的持续输出。近年来，随着中国土地、人力等生产要素成本的上升，向价值链高端转型已成为高质量发展的必然要求，走向全球则意味着中国企业可以更好立足国内创新等要素比较优势整合全球低成本资源，进一步突破发展上限，推动生产效率的提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.国际经验：出海是制造业国家转型升级的必经之路 要素成本上升、市场准入约束与货币升值压力下，出海是制造业国家转型升级的必经之路。从日本、德国与韩国转型经验来看，出海既是国家的主动战略选择，同时也是现实的增长约束下的合理路径。综合来说，出海的必要性主要有三点：1）要素成本边际上升。随着人均GDP达到1万美元，经济已经越过了刘易斯拐点，这意味着农村富余劳动力逐渐向非农业转移的过程放缓，人口红利逐渐减少。此时，依赖低成本劳动力驱动的传统制造业面临利润率的急剧压缩。为了维持竞争力，企业必须将低附加值的生产环节转移至成本更低的国家；2）市场准入约束与贸易保护主义。历史经验看，当制造业大国在全球出口市场份额达到一定阈值时，经常会引发进口国的强烈反弹。在这种情况下，继续依赖单纯的商品跨境贸易已不可持续，而通过直接投资在目标市场建立本土化生产能力，即“关税跳跃型投资”成为规避关税壁垒、缓解贸易顺差压力的有效途径。3）货币升值压力与资产配置需求。随着贸易顺差的持续积累，本币通常面临巨大的升值压力。而本币升值虽然削弱了出口产品的价格竞争力，但也大幅降低了海外资产的收购成本。对于制造业国家而言，利用强势货币时期大规模收购海外技术、品牌或建立生产基地， 是一种将货币优势转化为长期产业优势的战略对冲。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 人均GDP 1.5万美元后，制造业国家出海进入加速阶段。从海外制造业国家转型经验看，人均GDP在1.5万-3万美元是产能出海加速期，国家对外投资流量增长，且GNP与GDP的差距开始明显拉大。以日本经验为例，20世纪80年代中期日本出口份额达到顶峰，而后随着对美顺差持续拉大，美国国会频繁通过针对日本产品的报复性法案，1985年签署的《广场协议》导致日元在短时间内大幅升值，这对以出口为主的日本制造业构成了严重打击。面对内忧外患，通产省政策导向发生了根本性转变。此前通产省主要致力于保护国内产业、促进出口，80年代中后期则开始大力推行“国际协调”政策，利用行政指导鼓励企业出海。1986年的《前川报告》明确提出了调整经济结构、扩大内需、促进海外直接投资的战略方向。日本一方面通过在美国本土建立工厂绕开自愿出口限制（VERs）和反倾销税，另一方面将成本敏感型行业迁至“亚洲四小龙”等新兴市场，形成“雁型模式”，日本本土则保留了高附加值的零部件生产、研发和核心装备制造。从结果看，1990-2011年日本行业指数涨跌幅与海外业务收入占比呈显著正相关关系。当前中国人均GDP1.33万美元（2024年），GNP仍然小于GDP，我们认为，下阶段中国企业出海有望持续加快。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究注：日本、德国选取时间区间为1986（T年）-1998年，韩国为2003（T年）-2015年 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究注：德国因两德合并GDP、GNP口径调整因此不在图中呈现 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.全球产业竞争优势快速提升，中企走向2.0时代的体系化出海 2.1.中国制造产业竞争优势提升，走向区域多元化与高端化 中国产业全球竞争力持续攀升，带动出口高速增长。哈佛大学增长实验室发布数据显示，2023年中国在经济复杂度指数排名中持续攀升，目前已位列全球第16位，较十年前提升了8位。中国制造业正从“世界工厂”向“全球智造中心”飞跃。与早期的加工贸易不同，当前中国在光伏、锂电池、新能源汽车等“新三样”领域不仅掌握了终端制造能力，更在核心零部件、专用设备和原材料环节实现了高度自主可控与技术领先优势。贸易竞争力指数（TCI）显示，中国在资本与技术密集型产业具备显著的全球竞争优势，如工程机械/家电/两轮车/电池，上述行业近五年出口复合增速高达11%。另一方面，尽管中国在集成电路/喷气发动机/科学仪器/高端医疗设备等领域全球竞争优势较弱，但近年来也在持续加大产业链“补短板”。如果从TCI指数的变化情况看，中国制造业正在乘用车/机床/高端合成树脂/医疗设备/光通信/低压电器等领域迅速崛起，TCI指数的变化与近年出口复合增速呈现出高度正相关，证明产业竞争优势的提升一定会带动出口出海的加速。 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 关税压力测试下，中国出口展现出极强的增长韧性。2025年关税冲突下，中国出口呈现出明显的区域多元化与高端化特征，并由此展现出极具韧性的出口增速。具体来说，中国出口区域呈现出去美化与向“全球南方”国家的转移。虽然美国仍是中国重要的出口目的地，但份额占比有所下降。中国企业一方面通过提升产品技术含量来抵消关税成本，另一方面通过在墨西哥、越南、东欧等地设厂，以“间接出口”的方式维持发达国家市场份额。与此同时，“一带一路”与新兴市场正在崛起，2023年起，东盟已成为中国第一大贸易伙伴，非洲、拉美等出口份额也出现了明显增长。这些处于工业化初中期的国家对中国的成套设备、基建服务和耐用消费品有着巨大的刚性需求，与中国当前的产业优势形成了完美的互补。此外，出口产品的高端化趋势也愈发明显，尽管2025年上半年受关税冲击影响，劳动密集型产品出现了短暂的“抢出口”脉冲，市场担忧是否会透支后续出口动能。但事实上，下半年资本品与ICT领域的出口增速明显展现出更强的增长韧性且明显高于出口整体增速，高附加值的资本与技术密集型产品已经成为中国出口的中流砥柱与增长核心。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究