匠心家居（301061）深度研究 聚焦智能电动沙发，品牌强势出海

聚焦智能电动沙发，品牌强势出海 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年12月25日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002 【投资要点】 基本情况：聚焦电动智能沙发，股权集中稳定，员工激励充分，业绩高速增长。公司成立于2002年，主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研产销业务，旗下拥有MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌。截至2025Q3末，实控人兼董事长李小勤女士持股合计达68.28%，公司股权集中稳定；此外，公司2023年发布限制性股票激励，考核2023-2026年业绩，目前已解锁两期，员工分享公司成长红利、激励充分。2017-2024年公司收入从8.96亿元增长至25.48亿元（CAGR为+16.11%），收入高速增长主要由智能电动沙发贡献；同期归母净利润从1.04亿元增长至6.83亿元（CAGR为+30.87%），利润高速增长得益于成本控制和产品结构优化。 基本数据 行业分析：美国功能沙发行业稳步扩容，格局相对集中，匠心家居份额提升。①市场规模，根据智研咨询数据，2020年美国功能沙发市场规模达114.83亿美元（2014-2020年CAGR为+3.7%），参照弗若斯特沙利文2020-2024年4.6%的复合增速测算，2024年美国功能沙发市场将达到137.5亿美元，产品渗透率预期提升至42.8%的较高水平，主要得益于头部品牌多年的市场教育和美国较高的人均消费能力。②竞争格局，根据敏华控股公告，2019年美国功能沙发CR10为69.9%，格局相对集中，其中龙头La-Z-Boy市占率为15.8%；中国企业匠心家居依托优质供应链和产品创新强势突围，根据我们测算，2024年匠心家居在美国功能沙发的市占率提升至4%（较2017年+3.1pct），而La-Z-Boy市占率小幅下滑至15.3%。 相关研究 公司看点：供应链降本，销售团队强大，客户覆盖面扩大，“店中店”助力品牌出海。①成本端，公司通过提高电机、电控装置、机构件、木架等零部件自制率和产能全球化布局（降低关税冲击）等方式降本，并依托优质供应链带来的成本优势为客户提供高质价比产品；②销售端，公司深度聚焦美国市场，持续从行业招聘优秀的销售骨干，美国本土化销售团队助力公司低成本开拓市场；③客户端，凭借优秀的设计研发、卓越的产品品质和可靠的售后服务，公司客户群体不断充实，客户集中度风险降低，2024年公司前五大客户收入占比降至45.51%；④品牌端，2024年公司顺利落地“店中店”MOTO Gallery，截至2025Q1，公司在北美“店中店”数量超500家，初步构建起覆盖北美主要市场的广泛零售网络，为公司品牌影响力的持续提升与终端销售的稳定增长提供有力支撑。 【投资建议】 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为33.24/41.67/49.93亿元，同比+30.44%/+25.35%/+19.82%，归母净利润9.05/11.07/13.33亿元，同比+32.58%/+22.29%/+20.44%，基于2025年12月23日收盘价的PE分别为25.25/20.65/17.14倍。我们选取顾家家居、恒林股份和麒盛科技作为可比公司，得到2025-2026年行业平均PE为20.93/17.5倍。考虑到公司优质客户持续拓展&“店中店”快速扩张，中长期增长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 “店中店”拓展不及风险：公司“店中店”模式推进速度取决于达成合作的客户数量、客户门店数量等多因素，存在开店进展不及预期的风险； 国际贸易摩擦风险：公司产品外销为主，若目标市场针对公司产品加征高额关税或“双反”税率，公司产品外销将受阻； 汇率风险：公司产品外销为主，汇率波动将对公司业绩产生影响； 原材料价格大幅上涨风险：尽管公司具备高核心部件自制率，但钢材等基础原材料价格大幅上涨也会对公司业绩产生冲击。 1、关键假设 我们盈利预测基于如下假设： （1）智能电动沙发 ①收入：销量端，得益于客户拓展和“店中店”顺利推进，公司销量预期增长稳健；价格端，得益于产品结构优化和提价传导关税压力，单价预期向上；假设2025-2027年智能电动沙发收入增速分别为+34.5%、+26.5%、+21%； ②毛利率：2025H1毛利率38.47%，上半年生产和发货受到美国加征关税冲击，2025年毛利率预期下滑；公司稳步推进垂直一体化降本战略，同时单价预期向上，2026-2027年毛利率有望稳中向好，假设2025-2027年毛利率为39.2%、39.5%、39.7%。 （2）智能电动床 ①收入：2025H1收入同比下滑约13%，公司招聘和充实Moto Sleep美国团队，并可复用沙发销售渠道，预期2026-2027年重回增长轨道，假设2025-2027年收入增速为-10%、+12%、+10%； ②毛利率：2025H1毛利率37.8%，毛利率走势参照智能电动沙发，假设2025-2027年毛利率为38%、38.5%、38.7%。 （3）配件 ①收入：2025H1收入同比增长115%，核心客户合作深化拉动配件订单高增，假设2025-2027年收入增速为+60%、+30%、+20%； ②毛利率：2025H1毛利率38%，假设2025-2027年毛利率稳定在2024年38.2%的水平。 2、创新之处 从供应链和本地化销售团队角度探讨公司竞争优势。公司依托供应链垂直一体化和东南亚基地布局降本，并凭借成本优势为客户提供高质价比产品，在经验丰富的本地化销售团队支持下，公司快速拓展优质客户，推动业绩高速增长。 从La-Z-Boy成长路径展望匠心家居“店中店”未来前景。对标La-Z-Boy，我们认为，匠心家居依托优质供应链和产品创新为客户提供高质价比产品，优质零售商客户稳步拓展支撑公司收入增长；随着“店中店”战略推进，公司品牌影响力持续提升，品牌出海有望延续。 3、潜在催化 “店中店”推进超预期：“店中店”门店拓展数量或单店销售额超预期都将拉动公司产品销量高增，从而带来业绩超预期。 美国降息超预期：若美联储大幅降息，美国商品房交易将更加活跃，从而拉动家居相关产品消费。 正文目录 1.基本情况：聚焦智能电动沙发，股权集中稳定...........................................61.1.聚焦智能电动沙发，股权集中稳定，员工激励充分..................................61.2.收入和利润2023年以来均延续高速增长..................................................82.行业分析：功能沙发渗透率提升，行业稳步扩容......................................112.1.功能沙发行业：行业稳步扩容，美国为核心市场，格局相对集中.........112.2.美国销售渠道：TOP100家具零售商是美国家具销售核心渠道............133.公司看点：客户加速拓展，“店中店”助力品牌出海...............................163.1.垂直一体化&海外产能布局降本，产品竞争力强...................................163.2.重视销售团队打造，深度聚焦美国市场.................................................193.3.客户覆盖面扩大，零售商客户成为增长引擎.........................................203.4.“店中店”模式助力，自主品牌加速出海.............................................213.5.美国进入降息通道，家居消费有望周期向上.........................................224.他山之石：复盘L-Z-Boy成长路径，借鉴成功经验.................................245.盈利预测与投资建议.................................................................................266.风险提示...................................................................................................28 图表目录 图表1：公司成品家具产品图示.....................................................................6图表2：公司发展历史梳理............................................................................7图表3：公司实控人持股情况（截至2025Q3末）........................................7图表4：公司限制性股票激励计划业绩考核标准...........................................7图表5：公司营业收入及同比增速.................................................................8图表6：公司归母净利润及同比增速..............................................................8图表7：2017-2024年公司收入分产品拆分...................................................8图表8：2017-2024年公司收入分产品毛利率...............................................8图表9：2017-2024年公司内销和外销收入占比...........................................9图表10：2023年公司美国市场收入占比为88.31%.....................................9图表11：公司毛利率和归母净利率走势........................................................9图表12：公司期间费用率走势.......................................................................9图表13：2017-2020年公司原材料采购情况...............................................10图表14：2017年以来公司ROE及杜邦拆分..............................................10图表15：2017年以来公司收现比和净现比.................................................10图表16：三类沙发核心设计指标对比...........................................................11图表17：功能沙发产业链梳理......................................................................11图表18：2019-2028E全球功能沙发市场规模及增速.....