奇瑞汽车：技术立本、出海领航，开启智能电动新序章

国联民生证券汽车研究团队2025年03月31日 公司：从自主创新到全球领航，奇瑞汽车的崛起之路 行业：电动化、智能化与全球化的三重变革 业务：技术自研+多品牌+全球化战略助力奇瑞汽车智能电动突围 第三部分 产业链：合作共赢，奇瑞产汽车业链协同发展 投资建议：关注奇瑞汽车产业链核心优质公司 1、公司：从自主创新到全球领航，奇瑞汽车的崛起之路 发展历程：从“逆向研发”到“正向创新”的蜕变 集团业务：奇瑞控股集团是一家以汽车业务为核心的多元化企业集团 ◥汽车产业为核心 •集团通过整合全球资源，围绕汽车主业推进多元化发展，形成了汽车、汽车零部件、金融、地产、现代服务等业务，旗下拥有奇瑞汽车、奇瑞商用车、奇瑞汽金、奇瑞科技等300余家成员企业，业务遍布全球100多个国家和地区。 公司业务：商乘并举，油电协同双线发力 ◥汽车业务 •乘用车：涵盖奇瑞汽车、EXEED星途、捷途、奇瑞捷豹、奇瑞路虎、凯翼等品牌，产品覆盖入门级到豪华级，包括轿车、SUV、MPV等多种车型，满足不同消费者的需求。 •商用车：拥有开瑞、开瑞新能源、瑞弗、万达客车等品牌，业务涵盖物流车、微车、卡车、大中型客车、专用车、特种车等系列产品，在新能源商用车领域也有积极布局。 核心品牌 公司业务：全球首发三体复合翼飞行汽车，开启‘陆空一体’交通革命 ◥重大技术突破：三体复合翼飞行汽车首航成功 •首航时间：2024年10月（奇瑞全球创新大会期间） •核心设计：全球首款模块化分体式飞行汽车，由奇瑞汽车与清华大学智能交通实验室联合研发，已申请专利。 •设计特点：三体模块化结构：飞行模块（螺旋桨+机翼）、座舱模块、行驶模块，支持“乐高式”自由组合。 •形态切换：飞行模块+座舱→可空中飞行；行驶模块+座舱→可地面行驶；飞行模块与行驶模块可自动分离/连接，解决传统飞行汽车“起飞难、降落慢”痛点。 公司业务：加码人形机器人，三阶段战略布局从销售导购到家庭服务 ◥奇瑞汽车通过近20年的战略部署，已构建起贯穿工业机器人、智能驾驶技术和人形机器人的完整技术体系 •奇瑞汽车近年来加速机器人领域布局，通过成立墨甲智创（智能机器人业务主体）和安徽开阳科技（2024年全资AI研发公司），构建起覆盖工业机器人、智能驾驶及人形机器人的技术矩阵：其核心突破聚焦于双足人形机器人Mornine（与Aimoga联合研发），规划三阶段落地路径——从汽车展厅智能客服（2024年北京车展已展示），逐步升级为复杂环境自主移动体，最终定位家庭场景多功能助手； •同时依托埃夫特工业机器人17年技术积累（曾供应奇瑞汽车产线90%设备），并战略投资地平线机器人强化车载AI芯片能力，形成“生产赋能+消费服务”双线驱动的机器人生态布局，在车企智能化转型中凸显先发优势。 公司股权结构：奇瑞汽车股份有限公司股权结构多元，芜湖国资委为公司实控人 ◥奇瑞汽车股份有限公司股权结构多元，具有国资背景。奇瑞汽车最大股东为芜湖投资控股，股权份额占比21.17%。员工持股平台份额其次，占比18.25%。立讯有限公司为奇瑞汽车第三大股东，份额16.83%。 公司股权结构：奇瑞控股股东下沉，助力公司决策效率提升 ◥2025年1月奇瑞控股股东下沉。为满足奇瑞控股股东的业务需求及提升做决策效率，其进行重组以使奇瑞控股不再为本公司的股东，故奇瑞控股当时持有的所有股份，将按比例基准分配至奇瑞控股股东（「下沉」）。下沉已于2025年1月20日完成。 IPO历程：IPO一波三折，终迎上市曙光 ◥奇瑞汽车的上市之路非常坎坷，公司早在2004年就开启了上市计划，但由于不同因素导致上市受阻。2025年公司积极推动港股上市计划，相关招股说明书已经提交。 •2019年：奇瑞集团启动混合所有制改革，重新开始加强资本结构，引入青岛五道口等战略投资者，希望为上市创造条件。•2022年：奇瑞汽车董事长尹同跃再次重申了上市计划，目标是在2025年前完成IPO。•2023年底：奇瑞集团官方给出了回应称公司是在积极准备上市，其余信息都不准确。•2024年：奇瑞汽车将在中国香港进行首次公开募股（IPO），当前估值约71亿美元（约合502.21亿元人民币）。•2025年：2月28日，奇瑞汽车正式向港交所提交上市申请。 •2009年：尝试通过出售股权引入战略投资者，但因股东人数过多、不符合规定等原因，上市计划再度搁浅。•2011年：因关联交易问题和股东人数超标等原因，奇瑞汽车的上市计划再次被推迟。•2015年：奇瑞集团旗下合资公司奇瑞徽芯曾试图冲击港股和科创板，但最终未能成功。•2016年：奇瑞新能源曾试图通过借壳海螺型材上市，但同样未能实现。 •2004年：奇瑞汽车计划借壳上市，但因与上海汽车集团股份有限公司之间的股权关系未厘清，计划被迫搁置。•2007年：奇瑞控股集团董事长尹同跃公开表示将尽快启动上市融资计划。•2008年：正式向证监会递交IPO申请，但由于金融危机的持续影响以及公司业绩亏损，上市计划最终未能成功。 转机与新计划 后续多次受阻 早期尝试与挫折 资料来源：21世纪经济报道，中国金融信息网，证券日报，国际金融报，国联民生证券研究所 财务情况：销量高增推动奇瑞集团营收持续创新高 ◥营收规模持续扩大。2022年奇瑞集团汽车销量123万辆，营业收入首次突破2000亿元大关，创下奇瑞集团成立25年来最佳业绩。根据奇瑞汽车公众号数据，2024年集团销量达260万辆，营收更是首次达4800亿元，同比增长超过50%，实现了年增长超1500亿元的大跨越，三年实现营收翻一番，展现出强大的盈利能力和良好的经营状况。 财务情况：奇瑞汽车收入高增，利润持续释放 ◥奇瑞汽车收入利润保持高增。2023年奇瑞汽车营业收入达1632.1亿元，同比高增76.2%；归母净利润达115.4亿元，同比高增81.5%。2024年前三季度奇瑞汽车营业收入达1821.5亿元，同比增长67.7%；归母净利润达111.2亿元，同比增长53.6%，收入和利润保持高增态势。 ◥毛利率和净利率保持稳定：2023年，奇瑞汽车毛利率为16.0%，净利率为7.1%，分别同比+0.2pct/2.2pct；2024年前三季度奇瑞汽车毛利率和净利率分别为14.8%/6.1%，分别同比-1.2pct/-0.6pct，整体保持稳定。 2、行业：电动化、智能化与全球化的三重变革 全球总量：全球汽车销量保持稳定，国内稳步提升 ◥全球汽车销量近三年较为稳定。根据Marklines数据，2020年受疫情影响全球汽车销量大幅下滑至7701.1万辆，2021年有所回升。2022年全球汽车销量略微下降，2023年增速回升至11.3%，销量达到8841.9万辆。2024年全球汽车销量为9086.7万辆，同比增长2.8%。 ◥国内汽车销量近年呈现波动回升趋势。根据Marklines数据，2017至2019年销量逐年下降，2020年受疫情影响销量降至2527.2万辆。2021年起销量恢复增长，2023年增速达12.0%，销量突破3000万辆。2024年销量为3142.6万辆，同比增长4.6%。 全球格局：汽车电动化和智能化加速，传统车企承压 ◥新能源品牌崛起，传统车企在电动化和智能化竞争中面临压力。全球汽车市场格局加速变化，丰田持续领先但开始下滑。根据Marklines数据，2024年丰田汽车销量达982万辆。比亚迪增速显著，销量跃升至451万辆，特斯拉也持续增长，销量达201万辆。传统车企如Stellantis、通用、大众面临销量下滑，分别降至545万辆、548万辆和855万辆。 国内总量：国内乘用车市场稳步复苏 ◥国内乘用车批发销量自2021年以来稳定增长。2017至2020年，国内乘用车批发销量销量逐年下降，2021年起逐步回升，2022年同比增速达9.7%。2023年销量增长至2597.5万辆，同比增长10.3%。2024年国内乘用车批发销量为2751.4万辆，同比增长5.9%。 ◥国内乘用车上牌量近年来波动回升。2020年受疫情影响，国内乘用车上牌量大幅下滑，2021年起逐步恢复，2023年增速回升至5.9%。2024年国内乘用车上牌量为2292.1万辆，同比增长8.5%，延续复苏态势。 国内格局：新能源汽车崛起重塑竞争格局，传统车企份额承压 ◥国内乘用车市场竞争格局变化显著，新能源汽车品牌崛起对传统车企构成挑战。2024年，比亚迪乘用车批发销量为424万辆，市场份额15.4%。上汽集团/一汽集团/奇瑞汽车销量分别为352万辆/288万辆/251万辆，市场份额分别为12.8%/10.5%/9.1%。 ◥比亚迪上牌量持续提升，传统车企面临市场份额下降压力。2024年，比亚迪上牌量达366万辆，市场份额18.1%。上汽集团/一汽集团/奇瑞汽车分别为308万辆/296万辆/133万辆，市场份额分别为15.2%/14.7%/6.6%。 电动化：国内新能源汽车市场快速增长，新能源渗透率持续提升 ◥国内新能源汽车市场呈现快速增长趋势。2024年，国内新能源乘用车销量为1197万辆，同比+33.1%。2023年销量为899万辆，增速37.4%。自2016年以来，销量稳步提升，2021年增速达到173%，但整体增长势头强劲。 ◥新能源汽车渗透率持续提升。2024年国内新能源渗透率达到43.5%。自2016年起，渗透率稳步上升，2021年大幅增长至15.4%，2022年进一步提升至27.8%。2023年渗透率为34.6%，显示出行业快速扩张和市场接受度的提高。 电动化：纯电增长放缓，插混保持高速增长 ◥纯电增长放缓，插电保持高增。2024年，国内插混乘用车销量477.1万辆，同比+73.6%，插混渗透率从2023年的10.7%大幅提升至17.3%。纯电乘用车销量720.0万辆，同比+15.3%，纯电渗透率提升至26.2%。 智能化：智能驾驶渗透率稳步提升，智驾成为消费者购车重要因素 ◥国内高阶智驾渗透率稳步提升，逐渐为用户所认可。L2+级以上高阶智能驾驶渗透率稳步提升，2024年12月L2+级高阶智驾渗透率已经超过13%。 ◥目前，智能化水平已经成为国内汽车消费者购买的核心因素之一，约54%的消费者将智能化水平列为购车时的关键考虑因素，仅次于用车成本因素。根据杰兰路关于M9首批车主用户调研，智能驾驶、智能座舱AITO问界M9最主要的促购原因，比例分别为67%和65%。 智能化：奇瑞汽车发布全域智能战略，加速布局全球市场与智驾平权 ◥3月18日，奇瑞汽车在安徽芜湖召开智能化战略发布会，发布了其智能化战略规划，展示了猎鹰智驾、人形机器人和智舱大模型等核心技术。奇瑞计划通过“全域智能”布局，加速转型为“全球信赖的智能出行生态引领者”，推动中国智能汽车产业进入全球第一梯队。 ◥奇瑞汽车在智能化领域深耕15年，构建了覆盖智舱、智驾和机器人等领域的自研体系，依托全球验证数据和仿真测试平台，确保技术的安全性和可靠性。发布会上，奇瑞汽车展示了“猎鹰智驾”智能化方案，计划到2025年实现全品牌车型搭载，提供精准感知和毫秒级决策的智能驾驶体验。 ◥奇瑞汽车还宣布将智能化技术下探至6万元级，推出小蚂蚁智驾版，搭载多项智能驾驶功能，旨在实现“全民、全球、全能源、全场景”的智能化战略目标。 全球化：国内车企加速出海，出口销量稳步增长 ◥国内乘用车出口量稳步增长。2020年至今，国内乘用车出口量持续增长，2021年出口量达161.4万辆，同比增加110.0%；2024年国内乘用车出口量已高达495.5万辆，同比增加19.7%。 ◥奇瑞汽车、上汽集团引领国内汽车出口。奇瑞集团出口量稳步增长，2024年出口114.5万辆，占国内汽车出口总额的44%。 3、奇瑞汽车：技术自研+多品牌+全球化战略助力奇瑞汽车智能电动突围 研发持续高投入，构建核心竞争力 ◥研发持续高投入。2023年奇瑞汽车研发投入66.6亿元，同比+82.8%，对应研发费率为4.1%；