建筑装饰行业周报：多市场分化运行，聚焦央国企与新质生产力主线

【2025.12.15-2025.12.21】 核心观点 行业评级：看好 权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢沪深300指数，本周，日央行加息落地、美国11月CPI低于预期，带动全球股市先抑后扬，A股AI产业链及北美链企稳反弹，投资者情绪回暖，虽“高切低”未果、消费领涨股偏题材，但后续仍望围绕AI标的展开；债市受宽松传闻短暂修复，然宏观有韧性、货币政策持稳，整体震荡偏弱；商品市场贵金属强势，内盘超跌反弹且黑色领涨，铝存预期差或跑赢铜；美股随CPI先抑后扬，后续需关注美国12月通胀以明确美联储降息节奏。 发布日期：2025.12.25 发债方面，本周城投债发行量环比减少，净融资额为负，受化债及信托新规影响募资渠道收紧；新增专项债发行进度超全年计划，基建投资有望回暖；特别国债无净融资，2025年额度已收官，发行进度较去年提前1个月。 数据来源：Wind大同证券 经营方面，11月地产、基建需求仍处筑底阶段。中央经济工作会议定调积极财政与宽松货币的宏观政策，叠加超长期特别国债支撑，重点工程落地节奏有望加快，助力地产、基建需求企稳回升，看好其筑底回升趋势，建议关注相关需求释放。 大同证券研究中心 分析师：张坤飞执业证书编号：S0770524020001邮箱：zhangkf@dtsbc.com.cn 高频数据方面，本周上游建材市场整体疲软，环比持平、同比微降，袋装与散装水泥价格环比差异化波动，市场受需求减弱等因素影响延续震荡调整走势；螺纹钢产量环比上升、同比下降，价格同环比均小幅下跌；石油沥青装置开工率同环比下降。 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性收紧风险；地方融资平台违约风险；关税影响增强的风险。 一、行业观点 2025年以来，经济呈弱复苏状态，基建保持较强韧性，房地产以稳为主。发债方面，化债政策持续加码，既缓解地方财政收支压力、助力企业修复资产负债表，又推动停滞或进展缓慢的市政工程加速落地，市政管网更新、减隔震设施建设等民生基建实物工作量加快形成，有效投资扩围。专项债发行已完成全年计划发行额的104.36%。经营方面，11月地产、基建需求仍处筑底阶段。中央经济工作会议定调积极财政与宽松货币的宏观政策，叠加超长期特别国债支撑，重点工程落地节奏有望加快，助力地产、基建需求企稳回升，看好其筑底回升趋势，建议关注相关需求释放。新房成交面积和二手房成交套数环比增加，本周30大中城市商品房成交面积257.01万平方米，环比增加23.59%、同比下降22.37%，11大热门城市二手房成交21437套，环比增加1.80%、同比下降23.28%，房地产止跌信号显现但压力仍存。高频数据方面，本周上游建材市场整体疲软，水泥发运率环比持平、同比微降，袋装与散装水泥价格环比差异化波动；螺纹钢产量环比上升、同比下降，价格同环比均小幅下跌；石油沥青装置开工率27.60%，同环比下降。 本周，经济及相关领域动态活跃、亮点纷呈，物联网产业加速深度融合与高端跃升，终端连接数破千亿级且落地场景丰富，核心技术攻关与政策扶持双轮驱动产业发展；湖南“十四五”期间装配式建筑发展成效显著，建筑业向多元转型且产值亮眼，长沙跻身智能建造试点城市；二连浩特铁路口岸中欧班列通行量创新高，山东“十四五”交通投资大幅增长并构建多元联通格局，中铁特货完成与国铁集团关联交易框架协议签订，“钢铁动脉”联通内外与各地基建发力共同为经济发展注入强劲动力。建议关注如下方向： 一是：低估值高股息方向。在当前流动性宽松、低利率背景下，低估值、高分红仍具有配置价值，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股。 二是：参与重点工程和转型升级方向。西部大开发、雅下水电工程等是国家大力支持的项目，以及发展新质生产力、提升各行业数智化水平是未来大趋势。建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 证券研究报告——建筑装饰行业周报 二、周度行情回顾：建筑装饰跑赢沪深300 本周（2025.12.15-2025.12.21),权益市场涨跌互现，商贸零售、非银金融等板块领涨，而成长板块承压，债市震荡偏弱，属相对弱势领域。央行加息落地、美国11月CPI低于预期，全球股市先抑后扬，带动A股AI产业链及北美链企稳反弹，投资者情绪回暖，虽市场呈结构性行情且“高切低”未果、消费领涨股偏题材，但后续行情仍有望围绕AI相关标的展开；债市受货币政策宽松传闻带动短债引领长债修复，然宏观经济有韧性、货币政策持稳且权益市场提振风险偏好，整体仍震荡偏弱；商品市场贵金属强势，逼空行情扩散至后排品种，内盘超跌反弹且黑色板块领涨，铝因成本优势存在预期差，有望模仿金银比逻辑跑赢已获AI受益共识的铜；海外方面，日央行加息落地且市场提前消化、行长表态偏鸽，美股受CPI数据影响先抑后扬，后续需关注美国12月通胀数据以明确美联储降息节奏。 具体来看，上证指数周收涨0.03%，收报3890.45，沪深300收跌0.28%，收报4568.18点，申万一级行业中，建筑装饰周收跌0.10%，收报2087.16点，跑赢沪深300指数，跑输上证指数。建筑装饰子行业中，专业工程周收涨1.08%，房屋建设Ⅱ周收涨0.59%，涨幅居前，工程咨询服务Ⅱ收跌1.02%，跌幅居前。 个股方面，本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有105家上涨、58家下跌，涨幅前五名的公司分别为：科新发展（23.48%）、中天精装（12.03%）、中材国际（10.78%）、ST柯利达（10.30%）、华蓝集团（7.68%），跌幅前五名的公司分别为：*ST正平（-22.26%）、能辉科技（-18.36%）、*ST建艺（-14.80%）、海南发展（-13.35%）、招标股份（-13.04%）。 证券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、行业估值情况：PB位于偏低位置，全行业排名靠后 截至12月21日，建筑装饰行业的PE(TTM)12.50倍，位于近10年74.77%分位数，但相对于其他行业仍偏低，全市场排名30/31，仅高于银行；建筑装饰行业的PB(LF)0.78倍，位于近10 证券研究报告——建筑装饰行业周报 年16.78%分位数，相对其他行业也在偏低位置，全市场排名30/31，仅高于银行行业；动态股息率2.39%，略不及沪深300的2.87%和银行的4.95% 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、行业数据跟踪 1）发债数据情况 城投债：发行量环比继续减少，净融资额环比增加。本周，城投债发行量413.70亿元，环比减少106.10亿元，偿还量591.17亿元，环比减少1.36亿元，净融资额-177.48亿元，环比减少104.75亿元，资金整体处于净回笼状态。地方政府化债工作持续推进，城投公司需要按照相关要求逐步规范融资行为，城投债发行受到一定限制，更多用于借旧还新，11月份发行量2035.55亿元，净融资额-567.75亿元， 2025年以来累计发行量32367.95亿元，累计净融资额-6084.18亿元，偿还额高达38452.13亿元；相对前2年，城投债发行量减少，偿还额增加。 新增专项债：发行热度较高，全年发行进度达到104.36%。本周，新增专项债292.58亿元，12月新增1348.94亿元，今年来累计发行45916.68亿元，计划发行量44000亿元，达到全年新增计划发行量的104.36%。中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳，依托多重资金源，“十五五”投资更重效益与项目质量，稳传统基建同时培育新动能，还将促民间投资、完善投资审批制度，财政部提前下达债务限额，多地储备专项债项目，基建投资有望回暖。此外，国务院安排部分专项债资金消化地方政府拖欠账款，多地已落地，优质地方国企或受益，全国清偿仍需政策催化。 特别国债：本周，无特别国债净融资额，12月无净融资，今年来累计净融资额16000亿元。2025年预算安排的1.3万亿元额度全部收官，发行进度较2024年提前1个月，四季度集中收尾凸显“快发稳用”导向。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 证券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 2）投资数据情况 2025年三季度以来固定资产投资完成额同比增速放缓。1-11月，固定资产投资完成额44.40万亿元,累计同比-2.6%，同比增速继续收窄0.9个百分点，今年来同比增速持续下降。 分类型看，基建固定资产投资完成额22.41万亿元，累计同比0.13%，同比增速收窄1.38个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应投资完成额6.18万亿元，累计同比10.70%，同比增速收窄1.8个百分点，仍保持较高增速。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 3）经营数据情况 建筑业景气度微增，新接订单数量增加。2025年11月建筑业PMI为49.60%，位于荣枯线下，较上月环比上升0.5个百分点，同比下降0.1%，从分项指标看，相较于10月，11月新接订单指数达46.10%，环比增加0.2%，业务活动预期指数57.9%，环比增加1.9%，显示企业对后续需求修复信心增强，从业人员指数41.80%（环比+1.90%），投入品价格指数49.70%（环比+0.10%），销售价格指数48.40%（环比+0%），也表明当前景气度微增。 新房成交面积增加，二手房成交套数增加。本周，30大中城市商品房成交面积257.01万平方米，环比增加23.59%，同比下降22.37%，最近几年新房成交整体呈下降趋势，在稳房产政策作用下，成交数持续回暖。本周，11大热门城市二手房成交21437套，环比增加1.80%，同比下降23.28%。城市发展模式从增量扩张转向存量提质，房地产止跌信号持续显现但压力仍存。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 4）高频数据情况 水泥发运率季节性下滑，袋装和散装水泥价格环比差异化波动。本周，水泥发运率31.62%，环比持平，同比下降0.03%；普通袋装水泥市场价329.50元/吨，环比下降1.93%，同比下降18.40%;普通散装水泥281.50元/吨,环比增长为1.04%，同比下降22.54%。上周水泥价格延续震荡调整态势，部分区域上涨、部分区域回落。中旬受大气污染预警影响，水泥市场需求进一步减弱，出货表现有所下滑，前期涨价的部分地区价格出现松动，带动整体价格下行，预计后续仍将维持震荡调整走势。当前市场呈现政策与内生动力交织的格局，基建展现托底韧性但区域分化明显，房建需求短期难改收缩态势，民用市场则保持相对刚性。 本周螺纹钢产量同比降环比升，价格同环比均降。本周，主要钢厂螺纹钢产量181.72万吨，同比下降16.65%，环比上升1.62%；螺纹钢价格3380元/吨，同比下降6.01%，环比下降0.06%。 石油沥青装置开工率小幅下降。本周，石油沥青装置开工率27.60%，同比下降0.90%，环比下降0.20%。随着冬季来临，天气转冷，市场对沥青的需求疲软，新增沥青的动力不强，叠加原油价格走低，沥青成本降低，在贸易商“买涨不买跌”的心理作用下，不少炼厂为避免亏损选择减产甚至停产。 数据来源：Wind，大同证券 数据