晨会纪要

重点推荐 ➢1.美国经济展现超预期韧性——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评 ➢2.海光信息（688041）：国产CPU领军企业，DCU卡位算力芯片千亿蓝海——公司深度报告 财经要闻 ➢1.北京调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件支持多子女家庭住房需求 ➢2.人民银行：将开展4000亿元MLF操作 ➢3.央行重要会议发声：维护资本市场稳定 ➢4.央行等多部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》 ➢5.《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》发布 正文目录 1.1.美国经济展现超预期韧性——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评...........................................................................................................................31.2.海光信息（688041）：国产CPU领军企业，DCU卡位算力芯片千亿蓝海——公司深度报告......................................................................................................4 1.重点推荐 1.1.美国经济展现超预期韧性——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：邓尧天，dytian@longone.com.cn 投资要点 事件：当地时间12月23日，美国经济分析局公布2025年第三季度美国GDP初值。美国第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期3.3%。 核心观点：美国经济增速在三季度展现出超预期的韧性。结构上看，美国三季度GDP的拉动点主要在于个人消费的强势反弹，对三季度GDP环比年率的贡献率由前值1.7%上升至2.4%。同时，美国三季度贸易逆差再度收窄，出口环比年率由前值-1.8%攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%。政府支出更似“锦上添花”，在三季度完成TGA重建后，政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点。然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，但展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑，美股低开后震荡上升，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后走低，黄金先下行后反弹。 个人消费反弹明显，内生动力强劲。美国三季度个人消费成为经济的主要增长动力，对GDP的拉动达到2.4%。其中，服务仍然是主要贡献项，环比年率由前值2.6%提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点。商品消费对GDP的拉动由前值0.5%提升至0.7%，主要受非耐用品消费的提振。我们在美国二季度GDP点评已经提及：美国商品市场在二季度已经步入“被动去库存”的尾声；同时，零售库销比在9月来到1.28，为2024年以来最低点，这或意味着美国在2026年或以零售批发等下游行业为先，开启主动补库存周期，同时零售的走强或有机会带动美国上游生产，形成周期轮动。 科技类投资回落，存货拖累收窄。美国三季度私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%上升至0%，这主要是由于私人库存拖累收窄导致，由前值-3.4%上升至-0.2%。同期AI科技类投资增速放缓，如果将计算机设备投资和知识产权软件投资作为AI科技类代理项，其对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5%，其中软件的投资拉动下行明显，由前值0.9%下行至0.1%。住宅类投资则保持在低位震荡的局面，对GDP依然形成小幅拖累（-0.2%拉动率）。 净出口受美国关税谈判影响而初具成效。受美国三季度取得的贸易谈判成果影响，美国三季度出口环比年率由前值-1.8%大幅升高至8.8%，其中出口商品和服务分别拉动GDP上行0.5%和0.4%。进口则由于“抢进口”效应退潮，其GDP贡献率在三季度收窄，由5.0%下行至0.7%。除开进口商品外，进口服务对GDP的拉动在三季度由正转负（-0.2%），这或表明移民驱逐政策对经济的负面效应正在逐渐显现。 TGA重建后的财政支出反弹。政府支出环比年率由前值-0.1%上升至2.2%，对GDP的拉动由前值0%上升至0.4%，其中联邦政府在三季度TGA重建之后支出扩张明显，环比年率上升至2.9%（前值-5.3%），拉动GDP上升0.2个百分点。 美国三季度GDP使得市场降息预期减弱。美国三季度GDP展现出其经济强劲的内生动力，然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑：押注美联储货币宽松的门槛再度提高。美股低开后震荡走高，美债展现出熊平趋势， 美元指数反弹后再度走低，黄金先下行后反弹。我们认为美国三季度强劲的经济增速或令产出缺口上行，导致美联储锚定的中性利率进一步抬升，进而压低2026年降息次数。 风险提示：美国关税谈判不及预期导致美国出口恶化，移民政策令进口服务持续恶化。 1.2.海光信息（688041）：国产CPU领军企业，DCU卡位算力芯片千亿蓝海——公司深度报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 投资要点： 国内高端处理器研发领域的领军企业，CPU和DCU双轮驱动，产品硬件性能与软件生态市场领先。公司于2014年成立，2016年基于AMD授权技术启动x86架构海光一号CPU产品设计，目前已迭代至海光五号，海光四号已实现商业化应用，按照应用场景可分为面向数据中心的旗舰级高性能处理器7000系列、面向行业客户的主流中端处理器5000系列和面向多场景的高性价比处理器3000系列；DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，深算一号于2018年启动产品设计，目前深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景。 海光CPU兼容x86架构，性能达到国际主流CPU同等技术水平，在党政、行业市场占据主导地位。需求面看，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达到17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%。信创需求也在进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%。供给面看，国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额，目前信创采购国产CPU份额在60%以上，其中第一梯队为华为和海光信息。公司CPU主要应用于服务器、工作站和一体机等场景，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势，同时兼容x86架构大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，目前海光四号在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，近年来相关订单充沛，后续海光五号的发布有望进一步拉动公司营收上行。 海光DCU路径为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，同时具备自主开放的完整软件栈，已进入行业、互联网等重要应用领域，实现了与国内外主流大模型的全面适配。目前推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海内外云厂商不断扩大AI基建资本开支，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58%，中国算力规模全球份额位居第二，英伟达、AMD等海外芯片龙头仍占据国内外市场主导地位，但随着厂商加大研发及行业政策刺激，以华为、百度、寒武纪等为代表的本土AI芯片品牌的国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40%。海光DCU是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99%，对标国际主流产品，可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求。海光DCU基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，软硬件生态丰富，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch和百度飞桨PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。目前海光DCU覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景，与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立了深度合作关系，已与国内主流大模型 全面适配。2025年深算三号已进入市场，深算四号研发进展顺利，2026年公司市场份额或将实现一定提升。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于当前信创在党政和行业加速落地、算力需求暴增、国产替代不断推进的市场背景，叠加下一代高性能海光五号、深算四号的发布，营收有望维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05、207.76和287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%和38.43%；归母净利润分别为30.57、44.90和64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83%。对应2025-2027年的PE分别为164、111、77倍，对应2025-2027年的PS分别为35、24、17倍。 风险提示：产品研发进度不及预期；客户集中度较高风险；地缘政治风险。 2.财经新闻 1.北京调整住房限购政策：放宽非京籍家庭购房条件支持多子女家庭住房需求 12月24日，北京市发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，旨在促进房地产市场健康发展，满足居民住房需求。主要调整包括：非本市户籍居民购买五环内商品房需连续缴纳社保或个税满2年，五环外满1年；二孩及以上家庭可在五环内多买一套商品房；银行贷款利率不再区分首套和二套住房；使用公积金贷款购二套房首付不低于25%；房地产开发项目审批由市区分级核准改为区级备案。 （信息来源：北京政府网） 2.人民银行：将开展4000亿元MLF操作 12月24日，人民银行发布消息称，为保持银行体系流动性充裕，12月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF(中期借贷便利)操作，期限为1年期。 （信息来源：央行） 3.央行重要会议发声：维护资本市场稳定 12月18日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，强调继续实施适度宽松的货币政策，加强逆周期和跨周期调节，促进经济增长和物价回升。会议分析当前经济形势，指出外部环境变化加剧，全球经济增长疲软，而国内经济稳中有进，但仍面临需求不足等挑战。会议提出要加强货币政策的协同配合，保持流动性充裕，确保融资成本低位，完善利率和汇率政策，引导金融机构支持实体经济和重点领域，如科技创新和中小企业发展，进一步推动金融高水平开放和风险防控。 （信息来源：央行） 4.央行等多部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》 12月24日，央行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，《意见》提出21条重点举措，涵盖完善金融协作体系、推动制度创新、建设数字金融平台、加强跨境金融监管等，旨在支持西部陆海新通道高质量发展。中国人民银行和重庆市政府将与相关部门共同落实这些举措，充分发挥金融服务优势，推动形成“陆海内外联动、东西双向互济”的对外开放新格局。 （信息来源：央行） 5.《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》发布 12月24日，国家发展改革委和商务部发布《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》，并表示将通过加强政策落实、改善投资环境，吸引更多跨国公司来华投资。措施包括扩大外资流入、提升外资企业满意度以及搭建中外企业投资合作平台，推动外资项目的落地和合作。 （信息来源：