美国三季度GDP远超预期，居民消费维持韧性

美国三季度GDP远超预期， 居民消费维持韧性 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年12月24日 ★美国三季度GDP远超预期，居民消费维持韧性： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国三季度GDP年化季环比录得4.3%，远高于市场预期的3.3%，较上季度的3.8%继续抬升。就分项而言，进口增速回升至-4.7%，出口增速回升至8.8%，消费增速3.5%，私人投资增速-0.3%，政府支出增速2.2%，其中消费贡献最大增速。三季度核心PCE物价指数由2.6%升至2.9%，符合市场预期。关税政策引发的短期贸易波动正趋于平复，通胀水平回升，数据公布后，美元指数和美债收益率冲高回落，黄金震荡上涨，美股震荡上行。 从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对4.3%的GDP拉动2.39%、0.19%、-0.22%、1.59%和0.39%。 总体而言，关税对于实体经济的扰动逐步消退，进出口波动趋于平缓，居民消费支出超出预期，私人部门继续扩大投资，美国经济维持韧性，支撑市场风险偏好。然而，受政府关门影响，这份报告明显滞后，对市场影响有限。同时，随着美联储面临的政治压力加大，尽管经济表现超预期且通胀下行受阻，但市场仍然倾向于维持对降息的乐观预期，市场风险偏好维持高位。 ★投资建议： 尽管三季度美国GDP超出预期，但更多经济数据表明美国经济仍在继续降温，通胀数据也并未超出市场预期，美联储政策重心聚焦就业市场，未来降息仍是基准路径。近期市场围绕新任美联储主席展开博弈，几位候选人均迎合特朗普大幅降息的偏好，目前哈塞特当选概率领先，人选确定时市场可能会重新定价未来降息路径，宽松预期增强。受此驱动，美债收益率曲线继续走陡，美元指数进一步走弱，黄金创下历史新高后需注意回调风险，美股年末表现震荡偏强。 ★风险提示： 美联储降息节奏过慢，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 1、美国三季度GDP远超预期，居民消费维持韧性 BEA公布了美国三季度GDP数据，年化季环比录得4.3%，远高于市场预期的3.3%，较上季度的3.8%继续抬升。就分项而言，进口增速跌幅收窄至-4.7%，出口增速回升至8.8%。消费增速3.5%，私人投资增速-0.3%，政府支出增速2.2%，消费贡献最大增速。三季度核心PCE物价指数由2.6%升至2.9%，符合市场预期。三季度关税政策引发的进出口波动逐渐消退，通胀水平回升，数据公布后，美元指数和美债收益率冲高回落，黄金震荡上涨，美股震荡上行。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg，部门数据为GDP贡献度 资料来源：Bloomberg 从对GDP增速的贡献度来看，消费、固定投资、库存、净出口和政府支出分别对4.3%的GDP拉动2.39%、0.19%、-0.22%、1.59%和0.39%。分项来看，商品和服务消费均继续回升，政府支出增速提高，私人投资增速小幅回升，企业继续消化此前累积的库存，固定投资增速边际回落，进出口增速回归均值。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 个人消费支出中商品和服务消费增速继续抬升。商品消费增速从二季度的2.2%进一步抬升至3.1%，耐用品和非耐用品增速分别增长1.6%和3.9%。耐用品消费表现分化：汽车及零件增速大幅降低至-6.8%，主要受到电动汽车购车补贴结束影响；娱乐商品和车辆消费增速大幅升至15.7%，可选消费仍然具有韧性；高利率下房地产市场表现低迷，家具和耐用家用设备增速进一步回落至-4.1%。非耐用品消费增速继续回升至3.9%，各分项增速均有所回升，汽油和能源商品消费增速回升至1.2%，服装消费增速回升至6.7%。服务消费保持韧性，主要受医疗和娱乐分项支撑。整体而言，三季度居民消费增速再度回升，居民部门消费支出维持韧性。 三季度私人投资环比年化增速回升至-0.3%，其中固定投资增速1%，住宅和建筑投资跌幅扩大，持续拖累固定投资增速，高利率对于实体经济的压力在这两个板块集中体现。设备投资增速回落至5.4%，企业囤积信息处理等设备的速度继续放缓。同时，企业继续消化此前囤积的库存，非农业库存继续降低。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 三季度政府支出增速回升至2.2%，美国财政延续扩张态势，继续对经济构成支撑。10月以来政府停摆导致政府财政支出受阻，四季度财政支撑可能边际减弱，但7月大美丽法案通过之后，TCJA法案将在26年继续生效，未来一年财政仍将维持宽松。 三季度通胀水平如期回升，GDP平减指数回升至3.8%，核心PCE也从2.6%边际反弹至2.9%。三季度关税风险进一步缓和，但有效关税税率仍提高至18.5%，对于通胀的影响可能仍未完全显现，仍需更多数据观测通胀压力变化。 居民部门的财务状况仍未明显恶化，三季度美国实际可支配个人收入同比增速维持1.5%，较上季度1.8%的增速有所回落，居民消费动能继续减弱。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从三季度的GDP报告整体来看，关税对于实体经济的扰动逐步消退，进出口波动趋于平缓，居民消费支出超出预期，私人部门继续扩大投资，美国经济维持韧性，支撑市场风险偏好。然而，受政府关门影响，这份报告明显滞后，对市场影响有限。同时，随着美联储面临的政治压力加大，尽管经济表现偏强且通胀下行受阻，但市场仍然倾向于维持对降息的乐观预期，市场风险偏好维持高位。 2、投资建议 尽管三季度美国GDP超出预期，但更多经济数据表明美国经济仍在继续降温，通胀数据也并未超出市场预期，美联储政策重心聚焦就业市场，未来降息仍是基准路径，1月初即将公布新任美联储主席人选，几位候选人均迎合特朗普大幅降息的偏好，目前哈塞特当选概率领先，届时市场可能会重新定价未来降息路径，宽松预期增强。受此驱动，美债收益率曲线继续走陡，美元指数进一步走弱，黄金创下历史新高后需注意回调风险，美股年末表现震荡偏强。 3、风险提示 美联储高利率持续时间长于预期，地缘政治风险扰动，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com