海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评：美国经济展现超预期韧性

——海外观察：美国2025年三季度GDP数据点评 投资要点 ➢事件：当地时间12月23日，美国经济分析局公布2025年第三季度美国GDP初值。美国第三季度GDP环比年率上升至4.3%，大幅高于预期3.3%。 ➢核心观点：美国经济增速在三季度展现出超预期的韧性。结构上看，美国三季度GDP的拉动点主要在于个人消费的强势反弹，对三季度GDP环比年率的贡献率由前值1.7%上升至2.4%。同时，美国三季度贸易逆差再度收窄，出口环比年率由前值-1.8%攀升至8.8%，对GDP的拉动从前值-0.2%上升至0.9%。政府支出更似“锦上添花”，在三季度完成TGA重建后，政府支出环比年率由负转正，上升至2.2%，拉动经济0.4个百分点。然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，但展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑，美股低开后震荡上升，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后走低，黄金先下行后反弹。 ➢个人消费反弹明显，内生动力强劲。美国三季度个人消费成为经济的主要增长动力，对GDP的拉动达到2.4%。其中，服务仍然是主要贡献项，环比年率由前值2.6%提升至3.7%，拉动经济增长1.7个百分点。商品消费对GDP的拉动由前值0.5%提升至0.7%，主要受非耐用品消费的提振。我们在美国二季度GDP点评已经提及：美国商品市场在二季度已经步入“被动去库存”的尾声；同时，零售库销比在9月来到1.28，为2024年以来最低点，这或意味着美国在2026年或以零售批发等下游行业为先，开启主动补库存周期，同时零售的走强或有机会带动美国上游生产，形成周期轮动。 ➢科技类投资回落，存货拖累收窄。美国三季度私人投资对GDP的拉动由前值-2.7%上升至0%，这主要是由于私人库存拖累收窄导致，由前值-3.4%上升至-0.2%。同期AI科技类投资增速放缓，如果将计算机设备投资和知识产权软件投资作为AI科技类代理项，其对GDP的拉动从前值1.3%下降至0.5%，其中软件的投资拉动下行明显，由前值0.9%下行至0.1%。住宅类投资则保持在低位震荡的局面，对GDP依然形成小幅拖累（-0.2%拉动率）。 ➢净出口受美国关税谈判影响而初具成效。受美国三季度取得的贸易谈判成果影响，美国三季度出口环比年率由前值-1.8%大幅升高至8.8%，其中出口商品和服务分别拉动GDP上行0.5%和0.4%。进口则由于“抢进口”效应退潮，其GDP贡献率在三季度收窄，由5.0%下行至0.7%。除开进口商品外，进口服务对GDP的拉动在三季度由正转负（-0.2%），这或表明移民驱逐政策对经济的负面效应正在逐渐显现。 ➢TGA重建后的财政支出反弹。政府支出环比年率由前值-0.1%上升至2.2%，对GDP的拉动由前值0%上升至0.4%，其中联邦政府在三季度TGA重建之后支出扩张明显，环比年率上升至2.9%（前值-5.3%），拉动GDP上升0.2个百分点。 ➢美国三季度GDP使得市场降息预期减弱。美国三季度GDP展现出其经济强劲的内生动力，然而市场对于经济展现出的韧性反应并不强烈，展现出“好消息就是坏消息”的交易逻辑：押注美联储货币宽松的门槛再度提高。美股低开后震荡走高，美债展现出熊平趋势，美元指数反弹后再度走低，黄金先下行后反弹。我们认为美国三季度强劲的经济增速或令产出缺口上行，导致美联储锚定的中性利率进一步抬升，进而压低2026年降息次数。 ➢风险提示：美国关税谈判不及预期导致美国出口恶化，移民政策令进口服务持续恶化。 资料来源：USCB，东海证券研究所 资料来源：BEA，东海证券研究所 资料来源：BEA，东海证券研究所 资料来源：BEA，东海证券研究所 资料来源：USCB，BEA，东海证券研究所 资料来源：密歇根大学，东海证券研究所 资料来源：BEA，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089