银行业周报（20251208-20251214）：企业债和表外融资支撑11月社融增速持平

银行2025年12月14日 银行业周报（20251208-20251214） 推荐 （维持） 企业债和表外融资支撑11月社融增速持平 ❑市场回顾：2025/12/08-2025/12/14，主要指数沪深300下跌0.08%，上证综指下跌0.34%，创业板指数上涨2.74%。2025/12/08-2025/12/14沪深两市主板A股日均成交额11,933.57亿元，较上周上升12.76%；截至12/11两融余额25,079.82亿元，较上周上涨1.06%。2025/12/08-2025/12/14申万银行指数周跌1.77%，跑输沪深300指数1.69pct。 华创证券研究所 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 ❑银行周观点：企业债和表外融资支撑11月社融增速持平。11月社融增速环比持平于8.5%，主要是由于企业债和表外融资同比多增支撑，并且信贷和政府债的拖累幅度也有减小。11月新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元，一方面是，企业债同比多增1788亿元，连续三个月同比多增；另一方面是表外融资方面，信托贷款和未贴现票据均同比有所增长，分别同比多增753亿元和580亿元。社融口径人民币贷款同比少增1163亿元，少增幅度较前三个月均有收窄；政府债同比少增1048亿元，降幅也较前三个月收窄。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 企业短贷投放较多，居民部门信贷需求仍待改善。11月人民币贷款增速同比6.4%，环比略降0.1pct。从增量来看，11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元。分结构来看，居民部门信贷需求较弱，企业部门则主要靠短贷和票据融资支撑，11月居民部门/企业部门信贷分别新增-2063/6100亿元，同比分别少增4763亿元/多增3600亿元。居民短贷/居民中长贷分别同比少增1788亿元/2900亿元，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33%；企业短贷/票据/企业中长贷分别同比多增1100亿元/多增2119亿元/少增400亿元。一方面临近年末银行信贷投放动力减小，主要为明年开门红进行项目储备，另一方面企业债融资也对企业中长贷形成替代效应。 行业基本数据 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)114,991.9913.04流通市值(亿元)78,973.6711.41 M1增速继续回落，11月资本市场波动，非银存款同比少增。11月M1/M2增速环比分别下降1.3pct/0.2pct至4.9%/8.0%，主要由于去年同期基数相对较高。11月资本市场有所调整，11月上证指数从4000点以上回落至3900点左右，存款搬家情况弱化，11月居民/企业/政府/非银存款余额分别+6700亿/+6453亿/-500亿/+800亿元，从增量同比变化来看，四部门存款同比均有下降，分别-1200/-947/-1900/-1000亿元。结合理财产品规模持续扩容，或有部分存款流向理财。 %1M6M12M绝对表现5.0%17.3%17.7%相对表现2.8%15.6%24.4% ❑投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 相关研究报告 《银行业周报（20250506-20250511）：央行一季度货执报告有哪些信息？》2025-05-11 ❑风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 资料来源：Wind，华创证券 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所