三维产品研发稳步推进，全球布局逐渐深化

中望软件(688083)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 国产CAD软件龙头，三维产品研发稳步推进，全球布局逐渐深化。 投资要点： 2025年前三季度收入稳定增长，单三季度利润同比改善。2025年前三季度，公司取得收入5.38亿元，同比增长5%；归母净利润为-0.41亿元。单Q3，取得收入2.04亿元，同比增长0.08%；归母净利润0.12亿元，同比增长141%。自2024年起，公司在控费提效领域开展了一系列尝试，单Q3，公司努力克服了股权支付费用增加、理财收益下滑等因素给利润指标造成的负面影响，最终实现单季度净利润指标的同比改善。 公司3D产品开发步入新阶段，2024年国产设计研发类工业软件3D领域市场占有率第一。公司持续引进高端领军人才，开始采取全新的研发模式，更加深入到针对技术难点组织专项团队进行定向突破的新维度，尝试逐步解决ZW3D在不同行业推广时所面临的重大技术卡点。根据IDC发布的《2024年中国工业软件市场报告》，公司在中国设计研发类工业软件之CAD市场中的份额为9.1%，为国产第一，3DCAD软件厂商份额为5%，为国产第一。 全球化布局不断深化。公司当前已在德国、法国、波兰、土耳其、韩国、越南、中东、日本等地区发展超800家渠道商伙伴，并在美国、日本、越南、马来西亚、阿联酋等地设立本地化分子公司，构建起“快速响应、就近服务”的全球支持体系。公司已服务全球90多个国家和地区的140万+工业用户，其中包括土耳其电信、法国圣戈班集团、豪氏威马、江森自控、霍尼韦尔、日立、LG等世界级头部企业，国际认可度持续提升。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 我们预计公司2025-2027年收入分别为9.38/10.68/12.35亿元，归母利润分别为0.61/0.84/1.00亿元；SPS分别为5.53/6.30/7.28元，EPS分别为0.36/0.50/0.59元。参考可比公司，我们给予公司2026年13倍PS估值，对应81.85元/股；给与公司2026年165倍PE估值，对应81.87元/股。综合PS和PE估值，最终给予公司目标价为81.85元/股。 分项业务拆分预测： 自产软件：公司2025年引进高端领军人才，开始采取全新的研发模式进行产品研发，25年处于预研阶段，预计收入增速较低，预计26年新版本的产品顺利推向市场，收入增速逐步提升，给予25-27年收入增速分别为5%、13%和15%。 受托开发：25年相关项目进展较慢，预计增速降速至10%；预计26-27年随着市场拓展和客户需求增加，该业务增速回升至20%和20%。 外购产品和其他业务：收入占比较低，预计25-27年收入增速保持平稳，分别给予5%、5%和5%的增速以及10%、10%和10%的增速。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号