AI开花、科技自立，计算机拐点将至

/CONTENTS 010203 01 过去12年，计算机共有四段牛市行情：2013/1/1-2015/5/31，2019/1/1-2020/7/31，2022/9/1-2023/6/20，2024/9/1-至今，我们认为当下正处于第四段大行情当中。 01AI 图2025/1-2025/12 SW计算机指数走势（1）1/20-3/20，DeepSeek-R1正式上线，计算机受催化明显；（2）3/20-6/22，进入年报披露期和一季报业绩期，业绩承压，美国实施对等关税冲击，有所下跌；（3）6.23-9.1，英伟达H20对华销售解禁、黄仁勋访华、“人工智能+”行动计划发布，8月21日DeepSeek3.1发布；（4）9.2至今，阅兵结束，计算机整体三季报超预期，但是正反馈持续时间短。 20252026 01 我们认为，计算机跑输的原因：1、AI带来的增量景气度驱动未迅速体现，但是上游电子通信特别好，割裂的程度较大；2、传统主业之前业绩持续下滑。 20252026 01 2024年计算机行业总营收12693.99亿元，同比+4.78%；归母净利润187.96亿元，同比-46.82%；扣非净利润82.48亿元，同比-52.28%。2024年计算机行业员工总数为120.10万人，同比-0.63%。 2025H1计算机行业总营收6196.83亿元，同比+11.24%；归母净利润136.66亿元，同比+29.36%；扣非净利润80.05亿元，同比+31.01%。 2025Q1计算机行业总营收2860.32亿元，同比+15.25%；归母28.16亿元，同比+193.52%；扣非0.36亿元，同比+102.25%。2025Q1营收利润均呈恢复态势。 2025Q2计算机行业总营收3337.72亿元，同比+7.85%；归母净利润108.61亿元，同比+13.19%；扣非净利润79.66亿元，同比+5.80%。 2025Q3计算机行业总营收3262.40亿元，同比+4.85%；归母净利润107.39亿元，同比+22.75%；扣非净利润73.46亿元，同比+19.19%。2025前三季度计算机板块营收端、利润端呈现向好趋势。 01 选取SW计算机指数（801750.SI）和SW计算机成分股的PE中位数来分析计算机行业自2013年1月至2025年12月的估值变化。截止2025/12/14，SW计算机指数PE估值水平为2013年以来历史分位89.80%；SW计算成分股PE估值中位数为2013年以来历史分位69.40%。 01 我们统计了申万计算机行业共计362家上市公司，近年来计算机板块整体营业收入稳步上升，从2019年0.89万亿元提升至2024年1.27万亿元；境外收入从2019年1131亿元提升至2024年1870亿元；2019-2024年计算机板块境外收入占营业收入比重呈波动上升趋势，分别占比11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的计算机公司在2019-2024年分别为177家、177家、173家、178家、176家、179家，整体数量占比维持在50%左右。 我们认为，美国关税政策加深全球产业链格局的不确定性，资本市场波动加剧。以新一代信息技术产业为代表的高科技产业受美遏制打压已久，整体来看，我国自2018年中美贸易摩擦后不断强调科技安全与自主可控，目前计算机板块整体境外收入占比不高，且已经对外部环境的变化脱敏。 01 2024年9月以来，新“国九条”“科八条”“并购六条”等政策鼓励企业通过并购重组，支持科技创新和产业整合，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。同时监管包容度提高，重组市场交易效率提升，促进上市公司开展并购重组，实现资源配置和加强核心竞争力。 我们认为，对行业的价值： 1.加强企业主业发展：补链、强链，增强技术能力及产品能力 2.布局企业第二增长曲线：发展创新业务。 截止2025/12/14，SW计算机年度涨幅前二分别为：品茗科技（+548%）、海峡创新（+476%），其中品茗科技主要因为资产注入。 01 我们根据Wind的机构研究，进行了机构（基金和基金管理公司）持仓分析。2021Q1-2022Q3，计算机行业机构持仓水平在3%以下的历史低位，2022Q4，首次回升至3.4%；2023Q1，计算机行业机构持仓水平快速回升至6.2%；2023年Q2-2024Q1，计算机行业机构持仓水平持续下降，分别为5.8%、4.6%、4.0%、3.0%。2024Q2，计算机行业机构持仓水平进一步下探至2.1%，在近10年内仅高于2022Q2的2.0%。2024Q3-2025Q3，计算机行业机构持仓水平有所回升，2025Q3，计算机持仓低至3.2%，仍旧处于历史低位。图2013Q1-2025Q3计算机行业机构持仓水平（%） 基础模型仍在快速迭代，Scaling Law依然成立02 Scaling Law驱动下的模型能力持续提升，基础大模型的语言、视觉和多模态能力快速迭代 从时间维度来看，2022年ChatGPT的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈井喷爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。2025年伴随着DeepSeekR1的发布，再次点燃资本市场AI的热情，并且带来新的产业趋势：开源与普惠化成为主流、强化学习与推理能力成为核心竞争力、国产AI开始崛起、垂直行业落地开始加速、各种Agent开始快速涌现。近期Gemini3.0、DeepSeek3.2相继发布，目前市场在等待DeepSeekV4/R2的出现。 OpenAI02 9月30日，OpenAI推出Sora2的同时推出了SoraAPP，快速登顶美国AppStore榜首。与此同时，10/6OpenAI举办了迄今最大的开发者大会，一次性丢出Apps SDK（ChatGPT生态里面的APP开发框架）/AgentKit（智能体开发工具集）/ChatKit（将ChatGPT嵌入到自己APP或者网页的工具）/Codex更新/API支持（GPT5PRO/Sora2/GPT-realtime-mini）。这些都昭示着OpenAI的商业帝国版图，ChatGPT不再是个插件，而是一个AI时代的入口平台。OpenAI应用侧除了SoraAPP、AI浏览器Atlas之外，预计还将会布局AI社交、AI终端硬件。 OpenAI企业端超过30家企业的调用量已突破1万亿tokens。业务包括企业级订阅和API调用等，根据OpenAI披露的企业使用统计，目前全球已有超过100万家企业客户直接使用OpenAI服务，其中超过30家企业的调用量已突破1万亿tokens。OpenAI的年化收入已接近130亿美元。 国内：日均tokens调用量激增300倍，模型应用加速中02 从2024年初至2025年中旬，中国的日均tokens消费量激增300多倍，反映出国内人工智能应用的快速增长。日均tokens使用量将从2024年初的1000亿增长到25年6月底的30万亿以上。截至6月底，中国已创建超过3.5万个数据集，总容量超过400PB。人工智能模型训练刺激了数据交易的需求，累计交易额已接近40亿元人民币（约合5.52亿美元）。 2025H1调用总量翻4倍，应用端持续加速。据IDC数据，25年上半年，国内公有云上模型调用量达536.7万亿Tokens，约为2024年全年调用量的4.7倍，反映了应用端的持续加速。 底层大模型Tokens调用量飞升，AI应用加速渗透02 头部大模型Tokens调用量快速增长，反映下游AI渗透趋势显著加速 •OpenAI首席执行官SamAltman在10月份的开发者日的主题演讲中披露：当前使用OpenAI的开发者已达400万，ChatGPT周活跃用户超8亿人次，API平台每分钟处理Tokens量超60亿。 •Google首席执行官Sundar Pichai在三季报业绩电话会上披露：Google的第一方模型（如Gemini）每月处理的tokens量从7月的980万亿激增至超过1300万亿，一年内增长超过20倍。Gemini应用程序月活跃用户突破6.5亿，查询量比第二季度增长了3倍。 •10月16日，字节跳动旗下火山引擎披露最新大模型token（大模型文本单位）调用数据。火山引擎总裁谭待现场表示，豆包大模型使用量从2024年5月1200亿tokens增长253倍至今年9月的超30万亿tokens。 APP23300002 2025年云栖大会，阿里通义旗舰模型Qwen3-Max全新亮相，性能超过GPT5、Claude Opus4等，跻身全球前三。Qwen3-Max包括指令（Instruct）和推理（Thinking）两大版本，其预览版已在ChatbotArena排行榜上位列第三，正式版性能可望再度实现突破。Qwen3-Max是通义千问家族中最大、最强的基础模型，预训练数据量达36Ttokens，总参数超过万亿，拥有极强的Coding编程能力和Agent工具调用能力。 吴泳铭称：大模型是下一代的操作系统，超级AI云是下一代的计算机。 2025年12月10日，阿里巴巴官方信息显示，自11月17日公测仅23天，千问月活跃用户数（含APP、Web、PC端）已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。同时，千问APP正在加速从“会聊天”迈向“能办事”，向所有用户首批开放AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲题四项新功能。 AIAI02 9月16日，2025腾讯全球数字生态大会在深圳举行，会上公布多项AI技术和产品最新进展，并宣布全面开放腾讯AI落地能力及优势场景，助力“好用的AI”在千行百业中加速落地。 腾讯混元大模型也再次升级。最新发布的混元3D 3.0模型，首创3D-DiT分级雕刻模型，建模精度比前代模型提升3倍，几何分辨率达到了1536³，现已集成于混元3D AI创作引擎，面向用户免费开放，并同步上线腾讯云API。 汤道生披露，在C端，现在用户每天向腾讯元宝的提问量，已经达到今年年初时一个月的总量，腾讯元宝已经成为国内DAU排名前三的AI原生应用。此外，腾讯元宝已经和腾讯会议、腾讯文档，以及微信、腾讯视频、QQ音乐等10多个应用打通，提升用户在生活、办公各个场景下的体验和效率。 在B端，腾讯云系列产品也通过“+AI”，助力千行百业提质增效。在办公协同场景，腾讯会议上线实时“AI纪要”功能并打通腾讯元宝，近1年腾讯会议AI功能用户量同比增长150%，帮助越来越多人提升效率。例如，在法务场景，腾讯电子签通过“AI智能审查+人工确认”的方式，大幅提升合同审核效率，简单合同审核最快只需1分钟，合同整体合规性风险降低80%。 资料来源：腾讯官网，证券时报，国泰海通证券研究所 02 2025年6月召开的火山引擎Force原动力大会上，豆包大模型升级为1.6版，推理、数学、指令遵循、Agent等能力有较大提升；豆包·视频生成模型Seedance 1.0pro、豆包·语音播客模型也正式发布。 字节系的基座大模型是豆包大模型，目前已经发展到1.6版本。Seedream视觉语言模型，PixelDance文生图模型、图生图模型Seeweed；Seedance视频生成模型。语音模型，包括语音识别，语音复刻，语音合成。同声传译模型。角色扮演模型。 12月1日，字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，它将豆包大模型深度融入操作系统，用户可通过语音、侧边键或豆包Ola Friend耳机直接唤醒豆包，豆包与中兴合作的工程样机nubiaM153售价3499元，通过与手机厂商合作，以手机为核心载体实现产品落地与销售，为大模型打通最宽阔的应用场景落地通道与商业变现路径。 11月13日，在主题为“效果涌现”的2025百度世界大会上，百度正式对外发布原生全模态大模型文心大模型5.0。该模型