ARDC液冷投资主线

申万证券⾼端制造团队联合电芯、电⼦、化⼯及汽⻋领域分析师，系统梳理ARDC液冷赛道投资逻辑，指出随着英伟达Rubin系列及云⼚商⾃研ASIC芯⽚功耗突破极限，液冷已从可选配置转向刚需，2026年⾏业将进⼊爆发期。团队提出国内企业突围三⼤路径：切⼊英伟达链、对接ASIC⼚商链、打⼊海外代⼯链，并围绕技术能⼒、⽣态卡位与交付实⼒筛选核⼼标的。重点推荐涵盖液冷产业链多个环节的⻰头企业：英伟克与思泉新材（电芯）、领益智造与⽐亚迪电⼦（电⼦）、巨化股份、新宙邦、⾦⽯资源、苏州天迈（化⼯）、银轮股份（汽⻋），覆盖冷却液、冷板、CDU、集成⽅案等关键环节，强调具备海外⼤⼚认证、技术领先性及产能前瞻布局的企业将在2026年格局定型中占据先机，迎来业绩与估值双升。 液冷赛道整体研判 ⾏业趋势判断 ARDC液冷伴随AI算⼒升级成为继光模块后的下⼀个投资主线，2026年随英伟达Rubin系列落地进⼊刚需阶段。○⾏业空间预计达千亿级别，相较2024年实现4~5倍增⻓，为当前科技四⼤核⼼赛道中增速最快领域。○台⼚扩产刚性，供给缺⼝显现，⼤陆⼚商有望借势填补，实现国产替代加速。○ 企业突围路径• 第⼀条路径：冲击英伟达NV链，获取直接订单。○第⼆条路径：接⼊⾕歌等ASIC⼚商供应链，受益于其对独⽴供应链安全的需求。○第三条路径：切⼊富⼠康、⼴达等海外代⼯链，体现技术能⼒并快速获得⼤规模订单。○⽣态卡位、技术优势与交付能⼒是决定胜负的核⼼要素。○ 格局定型关键期• 2026年是确定⾏业格局的关键年份，能否获得下游核⼼⼤⼚落地订单将决定企业未来地位。○获得北美⼤⼚code和订单的企业将在2027年强者恒强，享受⾏业扩容红利。○ 核⼼标的推荐 电芯团队推荐：英伟克、思泉新材• 英伟克已锁定超预期海外订单，包括英伟达UQD/CDU、⾕歌CPU柜外产品，潜在Meta及交换机冷板订单增量可观，2026年营收预期超80亿元，利润可达28~30亿元，⽬标市值1500亿元。○思泉新材是国内唯⼀通过英伟达下⼀代双向液冷板与MLCP验证的企业，掌握⾼温烧结、纳⽶合成等核⼼技术，构建材料到模组全链条能⼒；国内阿⾥订单将于2026年4~5⽉量产，越南⼯⼚2026年底投产⽀撑海外放量，有望实现弯道超⻋。○ 电⼦团队推荐：领益智造、⽐亚迪电⼦• 领益智造通过收购利敏达切⼊英伟达供应链，后者获NBL/Rubin平台液冷与电源组件AVL认证，单柜价值量超7万美元；并购后整合赛尔康能⼒，单柜ASP有望提升⾄15~20万美元；AI业务三年⽬标百亿收⼊，带来400~500亿市值增量，合理估值区间1600~1800亿元。○⽐亚迪电⼦内⽣发展算⼒液冷与电源能⼒，已获GB200/GB300核⼼组件认证，Ruby零组件展出并⼊围⾸批供应商；同时参与英伟达800V HBDC架构研发，打开更⼴阔市场；2026年利润预期55亿元以上，当前PE仅13倍，具备显著赔率优势。○ 化⼯团队推荐：巨化股份、新宙邦、⾦⽯资源、苏州天迈• 巨化股份聚焦氟化液⽅向，主打全氟聚醚等产品，已建成1000吨产能并销售，深度绑定阿⾥云，后续放量确定性强。○新宙邦氟化液⼯艺领先，2024年出货2600吨，2025年新增1000吨，已进⼊三星认证并获军品订单，台积电认证在即，液冷与半导体双轮驱动。○⾦⽯资源参股诺亚氟化⼯（持股15.7%），后者5000吨氟化液产能已建成，产品应⽤于国家超算中⼼及国内外服务器⼚商。○苏州天迈由均热板技术下沉⾄冷板领域，联合前联想服务器⾼管设⽴合资公司，快速对接浪潮、联想等客⼾，样品验证推进顺利，2025年下半年有望实现产能投放。○ 汽⻋团队推荐：银轮股份• 银轮股份依托⻋规级⾼可靠性技术切⼊数据中⼼液冷，解决CDU漏液等⾏业痛点，已通过台资渠道间接供应英伟达GB200/GB300 CDU产品。○单柜价值量达10~20万元，2025年有望斩获万台级订单，贡献营收10亿元，净利润2~3亿元。○当前主业⽀撑约300亿元市值，叠加数据中⼼与机器⼈业务潜⼒，乐观情况下市值可看○ ⾄400~510亿元，当前位置具备显著成⻓空间。