量化观市：外资休整缩量博弈，聚焦政策主线

过去一周，国内主要市场指数平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.61%、-0.15%、0.01%和-0.56%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收负，茅指数为正斜率，当前轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发，但能看到波动率拥挤率正在快速上行，风险有明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，政策端进入了高频落地的执行期，市场迎来了“开放落地”与“民生补短板”的双重驱动。首先，海南自由贸易港全岛封关运作于12月18日正式启动，这一里程碑事件标志着离岸贸易与免税经济进入红利兑现期，直接催化旅游及免税板块的情绪。其次，在产业制造端，光伏多晶硅产能整合收购平台的正式落地，配合市监局对平台“全网最低价”垄断行为的纠偏，标志着“反内卷”已从口号转向实质性的供给侧出清。而在民生消费领域，本周的亮点在于四部门联合发布的《关于老年护理服务能力行动方案》，为银发经济提供了具体的执行路径；此外，央行与商务部发布的《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》，从支付便利性和信贷支持两端为消费场景注入金融“活水”，进一步夯实了消费板块复苏的支撑逻辑。 海外方面，美联储官员近期表态暗示当前利率仍高于中性水平，降息通道依然通畅。值得注意的是，本周进入圣诞假期（12月25日），外资交易通道将暂时关闭。这一方面意味着北向资金对权重股的抛压减轻，另一方面也预示着市场将进入内资主导的“缩量博弈”阶段。在缺乏外资增量的情况下，我们预期在美股科技股的强势带动下，国内硬科技与AI产业链板块的情绪修复能得以持续。综合来看，我们认为后续战术配置方面，应紧扣政策实质落地这一核心线索，重点关注受益于封关运作及银发经济落地的消费者服务和医药，供给侧出清信号确立的电力设备及新能源，以及具备业绩弹性的通信板块。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放6575亿元，到期6685亿元，整体通过公开市场操作净回笼110亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.4311%和1.5148%，较上周分别下降1.99BP和上升0.73 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.5544%和1.6022%，较上周分别上升2.94 BP和1.72BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位维持于消费者服务、有色金属、电力设备及新能源、通信和医药等板块。 过去一周，市场风格出现显著切换。偏防守的价值因子以及代表交易博弈的量价类因子（波动率、技术）表现强势。而此前表现优异的成长因子和一致预期因子则有所回撤。这反映出在震荡环境下，资金暂时脱离了业绩驱逻辑，转而寻求低估值防御。展望未来一周，考虑到年末资金避险情绪，我们预期价值因子的防御属性仍将受捧，同时量价类因子有望延续活跃态势，而成长风格短期或需等待拥挤度消化后的企稳。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...................................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.23%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：33.47%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）...............................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为0.61%、-0.15%、0.01%和-0.56%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，20个行业上涨。其中，商贸零售表现居首（6.58%），消费者服务（4.40%）、非银行金融（2.99%）紧随其后，国防军工、综合金融等板块表现亦佳；而电力设备及新能源跌幅最大（-3.09%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨3.12%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。 轮动指标方面，截至2025年12月21日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.07，仍高于其243日均线（1.78）；但万得微盘股20日收盘价斜率为-0.24%，低于茅指数的0.01%。轮动策略发出轮动至茅指数信号，从相对价值角度后续策略