FICC日报：贵金属领涨商品，日元反弹

市场分析 政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，延续此前措辞。并强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，发改委聚焦出台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能，财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着力推动投资止跌回稳。12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议指出，因城施策控增量、去库存、优供给等政策，着力稳定房地产市场。数据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。近期多部委响应政治局会议精神，关注近期降准降息，稳增长或者供给侧政策的预期。 美联储重启“限制性”立场。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的“限制性”立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后续美联储或将再度暂停降息。复盘2019年10月-2020年2月（2月后受疫情扰动）的上轮美联储为稳定货币市场，期间美联储每月购买600亿美债，整体黄金、原油、铜等金融属性偏强的商品呈震荡格局，美股则有所走强，美元也呈现震荡格局。显示本轮美联储开启RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意义在于为金融市场提供流动性，应理性看待。基本面方面，美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点。美国12月Markit综合PMI创六个月最低，制造业和服务业调查双双低于预期。短期市场仍受到情绪驱动继续保持积极，但若情绪转冷，则需要警惕宏观和基本面共振带来下行带来的风险，可以做好右侧的风险预案。特朗普公布建同名军舰在内的”黄金舰队”计划，首艘舰艇预计2028年完工，还将增加航母数量。 日本央行加息影响较低。12月19日，日本央行如期加息25基点，并称若经济和物价前景实现将继续加息。套息交易逆转的衍生冲击较低，一方面是日本国债中，日本央行持有量占比约一半，仅有5%的比例由海外买家持有，而日本持有的美债占比也仅有3%；另一方面，本轮美元兑日元从140左右贬值至156附近的过程中，CFTC的美元兑日元净多头并未显著增加，因此本轮日本央行加息冲击有限。日本财务大臣片山皋月明确表示，针对背离经济基本面的汇率波动，日本拥有采取大胆行动的“自由裁量权”。日本贸易大臣赤泽亮正表示，日本经济产业省要求在2026财年发行1.78万亿日元（114亿美元）的特别债券，以帮助日本贸易保险机构(NEXI)支持日本对美国的投资，作为两国贸易协定的一部分。 商品分板块，当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属。市场情绪仍火热，但内外政策预期出现回摆风险，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高。受特朗普关税预期及矿山停产冲击，铜价突破1.2万美元创历史新高。能源方面，据OPEC公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位。乌代表团周五到周日与美欧举行会议，美特使称“富有成效”；泽连斯基称美国提议与乌克兰和俄罗斯举行三方会谈。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划以及明年的天气预期。贵金属方面，关注逢低买入的机会，短期白银风险有所上升，金银价比偏离修复合理区间。 策略 商品和股指期货：股指期货、贵金属、有色逢低做多。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 12月22日至23日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。会议提出，着力稳定房地产市场，重点是：因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等。优化和精准实施保障性住房供应，实施房屋品质提升工程，有序推进“好房子”建设；进一步发挥房地产项目“白名单”制度作用，支持房地产企业合理融资需求。(华尔街见闻) 美国海军宣布了建造新型战舰的计划，这是特朗普“黄金舰队”计划的一部分。该计划旨在重振美国造船业，并解决近期世界各地军事行动暴露出的小型舰艇短缺问题。海军部长John Phelan在发布于X的一段视频中宣布了这项计划，目标是在2028年之前建成第一艘船。他表示，该舰将力求“从一开始就智能化建造，并随着威胁形势和技术演变，分阶段进行升级”。这艘被命名为FF(X)的舰艇将由位于弗吉尼亚州纽波特纽斯的HII建造。该造船公司的传奇级巡逻舰将作为新舰的基础。海军作战部长Daryl Caudle上将在X发帖称，海军现有的小型水面作战舰艇舰队规模仅为海军所需规模的三分之一。根据一位白宫官员透露，特朗普将于周一晚些时候与Phelan和国防部长海格塞斯一起宣布一项造船计划。该官员拒绝提供更多细节。(华尔街见闻) 现货黄金涨0.85%至4481.5美元/盎司，现货白银涨近0.4%至69.34美元/盎司，布伦特原油跌超0.2%至61.44美元/桶，伦铜升至1.2万美元/吨上方，创历史新高。(华尔街见闻) 商品期货收盘，铂主力合约涨停，涨幅10%。钯、碳酸锂涨超5%，沪银涨超4%，沪镍、PVC涨超3%，沪金、烧碱、PTA、燃料油涨超2%。乙二醇跌超3%。(华尔街见闻) 广期所铂期货主力合约触及涨停板，日内涨10%，报619.95元/克，再创上市以来新高。钯期货主力合约触及涨停板，日内涨10％，报555.15元/克，再创上市以来新高，为上市以来第四次涨停。(华尔街见闻) 日本贸易大臣赤泽亮正表示，日本经济产业省要求在2026财年发行1.78万亿日元（114亿美元）的特别债券，以帮助日本贸易保险机构(NEXI)支持日本对美国的投资，作为两国贸易协定的一部分。赤泽亮正表示，将发行至多3万亿日元的特别债券来支持NEXI，还申请了122亿日元来支持较小型企业的研发，这两项请求均已获得财务大臣批准。(华尔街见闻) 金十数据12月23日讯，LME三个月期铜价格突破12000,创下历史新高。特朗普的关税政策导致严重的矿山停产和贸易混乱，这一关键工业金属有望实现2009年以来的最大年度涨幅。特朗普可能对金属征收关税一直是推动价格上涨的一个核心因素，今年美国进口激增，迫使其他地区的制造商陷入竞购战，以保持供应。越来越多的人预计，随着贸易商为了赶在征收关税之前将更多的铜运往美国，铜价将继续走高。(金十数据) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报