春季行情与配置策略

a股市场短期企稳，春季⾏情正处于开启过程中，预计元旦后将迎来主升阶段。科技成⻓仍是主线，消费板块在政策⽀持和资⾦配置推动下存在阶段性配置机会，尤其服务消费与新消费领域。负⾯ 因素逐步落地，包括⽇元加息影响消退、国内经济增⻓担忧缓解及年底资⾦⾯压⼒减轻。分⺟端三⼤因素中，政策积极、流动性宽松⽀撑⾏情启动，仅估值情绪处中⾼位构成⼀定制约。⾏业配置建议聚焦⾼景⽓科技⽅向及有望边际改善的⼤⾦融与消费板块。 核⼼逻辑：负⾯因素逐步落地• ⽇本央⾏加息25个BP后全球资本市场表现平稳，套息交易未现逆转，美股科技股回升，外部⻛险释放。○国内经济短期偏弱但悲观预期已反映在股价与国债收益率中，中⻓期增⻓与盈利具备韧性。○年底资⾦结算压⼒将随12⽉31⽇过去⽽缓解，融资与外资流⼊有望改善。○ 春季⾏情启动的分⺟端驱动因素分析• 历史数据显⽰，2010年以来16次春季⾏情中有15次在开启前经历调整，仅2015年为跨年持续上⾏。○⾏情延迟⾄元旦后启动多因分⺟端利空，如政策收紧（提准提息）、外部事件冲击（欧债危机、美联储加息）等。○当前⾏情启动的核⼼条件已具备：中央经济⼯作会议定调积极，消费刺激政策陆续出台；流动性维持宽松并可能进⼀步放松。○ 当前三⼤分⺟因素评估• 政策与外部事件：中央经济⼯作会议释放积极信号，扩⼤内需政策持续推进，中美关系平稳，美国如期降息，外部环境转暖。○流动性：宏观流动性宽松，央⾏公开市场操作回收超8,000亿，叠加MLF到期，预计后续或有降准降息；微观流动性⽅⾯，融资与基⾦发⾏回暖，情绪改善带动资⾦流⼊可期。○估值与情绪：⽬前处于中⾼位⽔平，相较历史偏低区间不具优势，但⾮决定性障碍，核⼼仍看政策与流动性。○ ⼆、⾏业配置展望：科技成⻓主线不变，消费存阶段性机会 科技⻛格是否切换？⼤概率维持占优• 历史规律显⽰，科技年底超额收益并不稳定，近15年仅6年实现跑赢⼤盘。○⻛格切换三⼤触发因素：估值情绪过⾼（通常达90%以上分位）、流动性收紧、美股科技股调整。○当前判断：科技估值处80%-90%历史分位，偏⾼但未极端；流动性环境持续宽松（美联储降息+国内政策导向⽀持）；美股科技股近期回升，AI产业趋势向上，映射效应正⾯。○综合来看，三⼤条件中两项⽀持科技延续强势，⻛格⼤幅切换概率较低。○ 消费板块是否有配置机会？存在结构性机遇• 在经济预期偏弱背景下，消费整体难有强表现，但年底特殊时点带来相对优势。○历史经验表明，在社零、投资、出⼝增速偏低的年份，12⽉消费⾏业四次中有三次跑赢沪深300。○核⼼驱动来⾃政策⽀持与机构资⾦配置：近年均有明确促消费政策出台，基⾦在四季度常现加仓⾏为。○当前情况：商务部等三部⻔联合发⽂提振消费，地⽅消费贷贴息扩容；三季度基⾦减仓消费明显，四季度存在修正可能；融资资⾦已流⼊商贸零售、美容护理等⾏业，显⽰配置需求初现。○ ⾏业配置建议：两类主线值得关注• 景⽓度⾼、政策与产业趋势向上的科技类⾏业：○ 军⼯中的商业航天○电⼒设备中的核聚变储能○机械设备中的机器⼈○AI应⽤与AI硬件○医药中的创新药与AI医疗○ 存在补涨空间且基本⾯边际改善的⼤⾦融与消费板块：○ ⼤⾦融：银⾏、保险等低估值品种○消费：服务消费、新消费相关领域○