申万高端制造团队负责人韩强主持线上会议，向各位领导汇报ARDC液冷赛道研究成果，并介绍申万成立液冷主题团队，整合行业资源，以更及时有效地输出研究成果。
核心观点：
- ARDC液冷赛道规模千亿，增速最快，产业公司业绩将爆发式增长。
- 国内企业冲击ARDC液冷赛道主要路径：冲击英伟达核心链、接到ASIC链、海外代工链。
- 技术优势、商务关系和交付能力是核心胜负手。
关键数据和研究结论：
- 行业空间： 2026年ARDC液冷市场规模千亿，较2023年增长4-5倍。
- 增长路径： 接到ASIC链订单和意义的确定性最高，建议关注北美业务放量。
- 行业格局： 2026年是关键一年，国内企业能否进入全球供应链体系竞争的生死时刻。
- 核心推荐：
- 英伟克： 海外逻辑超预期兑现，2026年业绩清晰，订单储备充足，预计营收28-30亿，利润20亿，给予50倍PE，空间1500亿，持续推荐。
- 思泉新材： 国内唯一实现双向液冷板和MLCP数量英伟达验证的公司，提前布局下一代技术，将获得更多市场份额，实现弯道超车。
- 领益智造： 收购利米达35%股权，获得英伟达液冷RBL和ABL供应商资质，预计2024年业绩8亿，2025年收入20亿，利润率12-15%，给予25倍PE，空间1200亿，合理演绎空间160-180亿。
- 比亚迪电子： 自研算力液冷和电源能力，已获得英伟达GP200和GB300认证，预计2024年利润55亿，给予13倍PE，有足够赔率空间。
- 巨化股份： 国内氟化工龙头，制冷剂全领域领先，巨星品牌冷却液已实现1万吨产能，重点合作阿里云。
- 新宙邦： 传统业务积极向好，氟化液工艺领先，产品品质得到海外大厂验证，预计2024年氟化液出货量2.6万吨，2025年新增1万吨，放量速度将进一步加速。
- 金石资源： 收购诺亚化工股权，冷却液产品已成功应用于国家超算中心项目，与国内外互联网企业、服务器厂商对接。
- 苏州天迈： 从均热板核心技术下沉，联合行业资深人士成立合资公司，拓展商务关系，获得未来在液冷赛道核心竞争的优势。
- 银轮股份： 传统热管理龙头，从车规级业务切入数据中心液冷业务，技术优势解决行业痛点，客户包括特斯拉、华为等，北美产能充足，预计2024年数据中心业务贡献3亿收入，2025年贡献10亿收入，利润2-3亿。
总结：
申万液冷团队认为，ARDC液冷赛道发展前景广阔，国内企业将迎来重要发展机遇。技术优势、商务关系和交付能力是企业在液冷赛道取得成功的关键因素。申万液冷团队推荐关注英伟克、思泉新材、领益智造、比亚迪电子、巨化股份、新宙邦、金石资源、苏州天迈和银轮股份等公司。
