宏观固收周报：A股高位震荡，债市窄幅波动

美股三大指数有涨有跌，恒生指数下跌。 过去一周（20251215-20251221），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.48%、0.10%与-0.67%，纳斯达克中国科技股指数变化-1.96%；同时期恒生指数变化-1.10%。 A股多数板块下跌。 过去一周（20251215-20251221）wind全A指数变化-0.15%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-0.82%、-0.28%、0.00%、-0.56%、0.30%与3.12%。 《 日 本 央 行 加 息 ， 全 球 风 险 资 产 波 动 加大》——2025年12月10日 《美联储转鸽，资产价格有所修复》——2025年12月01日 从板块风格看，沪市中蓝筹上涨，成长下跌：上证50与科创板50分别变化0.32%与-2.99%；深市蓝筹与成长均下跌：深证100与创业板指数分别变-1.19%与-2.26%；北证50指数变化-0.13%。 《延迟的数据，推迟的降息》——2025年11月25日 消费、卫星与化工等领涨。 从行业表现看，30个中信行业20个行业上涨，10个行业下跌。领涨的为商贸零售与餐饮旅游，过去一周涨幅大于4.0%。从ETF表现来看，旅游、卫星、航空航天、化工等ETF表现靠前，周涨幅在4.0%以上。 过去一周我国国债收益率小幅下降。 过去一周（20251215-20251221）10年期国债期货主力合约较2025年12月12日上涨0.15%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年12月12日下降0.88BP至1.8308%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下跌。 资金价格有升有降，央行公开市场操作小幅净投放。 资 金 价 格有 升 有 降， 截 至2025年12月19日R007为1.5148%， 较2025年12月12日提 升0.73 BP；DR007为1.4413%，较2025年12月12日下降2.78BP，两者利差扩大。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251215-20251221）净投放190亿元。 美债收益率多数期限品种下降，更为平坦化。 过去一周（20251215-20251221）美债收益率提升，截至2025年12月19日，10年美债收益率较2025年12月12日变化-3BP至 4.16%；从曲线形态看，过去一周（20251215-20251221）仅6个月期限品种收益率有所提升，其余期限品种收益率均下降，曲线更为平坦化。 美元走强，人民币兑美元升值。 过去一周（20251215-20251221）美元指数提升0.32%，美元兑欧元、英镑与日元分别变0.25%、-0.07%与1.16%。美元兑离岸、在岸人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率下降0.28%至7.0336，美元兑在岸人民币汇率下降0.20%至7.0410。 黄金、白银价格上涨为主。 过去一周（20251215-20251221）黄金价格上涨为主。伦敦金现货价格下跌0.22%至4337.60美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨1.19%至4354.00美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现货上涨1.17%至975.51元/克，期货上涨1.10%至977.88元/克。 伦敦银现货价格上涨1.98%至65.79美元/盎司；COMEX银期货价格上涨9.39%至66.79美元/盎司。国内银价格期限分化，上海银现货上涨3.08%至15359元/千克，期货下跌4.40%至14811元/千克。 A股高位震荡，债市窄幅波动。 展望后市，国内权益市场方面，我们认为A股后续可能继续高位震荡，建议关注卫星、化工、电新、光伏、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。债市方面，我们认为债市可能持续窄幅波动，但10年国债收益率在1.80%以上具有配置价值。而黄金方面，我们认为黄金价格有望保持强势震荡的态势。 稳增长政策不及预期；中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司 ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。