恒业蓄势，逸待东风

公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业，拥有炼化、PTA、聚合等产能，构建起“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。2023年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳。

海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益。2025年8月以来，乌克兰加强对俄罗斯能源设施的打击，导致俄罗斯炼油产能显著收缩，海外成品油裂解价差持续走强。公司文莱炼化项目（公司持股70%）具备原油加工能力800万吨，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复。文莱二期项目稳步推进中，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润。

多品种开启“反内卷”，看好公司盈利弹性。公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种“反内卷”推进中，未来伴随行业政策及具体措施的逐步落地，行业格局有望得到优化，产品盈利有望迎来改善。公司庞大产能基数效应下，看好公司向上盈利弹性空间。

布局循环新材料项目，积极推进绿色转型。公司布局湖北恒逸绿色新材料有限公司年产30万吨循环新材料工业示范项目，通过将废旧纺织品技术分解为化纤原料，可直接供应新项目生产，推动资源循环利用，降低对传统石化原料的依赖。

预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-13.7%、5.9%、2.3%，净利润的增速分别为41.6%、429.6%、27.7%。给予公司2026年PE为25倍，对应12个月目标价为11.96元/股，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示：原油价格大幅波动、项目建设进度不及预期、下游需求不及预期、“反内卷”进程不确定性风险、业绩改善不及预期等。