公司深度分析：东风已至，海上塔筒&桩基龙头蓄势待飞

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年06月05日海力风电(301155.SZ)东风已至，海上塔筒&桩基龙头蓄势待飞海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转：公司是海上塔筒&桩基龙头，在行业深耕10余年。抢装潮后受多方因素影响，行业需求一再延期，公司业绩承压多年。随着限制性因素解除，海风重新进入高景气周期，公司有望在25年重回高速增长通道。海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增：海风基础具备抗通缩属性，将充分受益于海上风电的高景气度。我们预计2027年全球海风塔筒&桩基的需求将达到881万吨，25-27年的CAGR高达39%。其中国内/海外的需求分别为563/318万吨，25-27年的CAGR分别为34%/48%。产能布局逐步完善，综合竞争实力突出：公司是江苏省内的绝对龙头，预计市占率超过60%，有望充分受益江苏海风市场的回暖。公司积极往省外扩张，陆续在山东、浙江、广东等海风大省布局了多个基地，属地化优势不断强化，在深远海和出口方面也有前瞻性布局。技术上，公司深耕多年，积淀深厚，多项核心技术行业领先。客户方面，国内中大型客户都有紧密的业务合作关系。此外，公司积极布局电站和海工船业务，通过产业链延伸来实现多元化发展。投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为8.1/11.0/13.8亿元，增速分别为1130%/36%/25%。我们选择大金重工、天顺风能、泰胜风能作为可比公司。2025年可比公司的平均PE为19倍，考虑到公司海风业务占比高（可比公司均有部分陆风业务）以及在海上塔筒&管桩领域具备较强的竞争力，给予公司2025年20倍PE，6个月目标价为74.68元，给予买入-A评级。风险提示：原材料价格波动的风险。海上风电装机需求不及预期风险。产能扩张不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。[Table_Finance1]（百万元）2023A主营收入1,685净利润-88每股收益(元)-0.41市盈率(倍)-153.5市净率(倍)2.5净利润率-5.2%净资产收益率-1.6%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2024A2025E2026E2027E1,3556,50410,46314,706668131,1041,3800.303.745.086.35204.516.612.39.82.52.21.91.64.9%12.5%10.5%9.4%1.2%13.4%15.5%16.2% 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转....................................41.1.风电领域精耕细作，海上塔筒&桩基市场领先..............................41.2.股权结构清晰，核心管理层与公司利益深度绑定...........................51.3.抢装潮后业绩承压多年，25年有望迎来反转...............................62.海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增...................................82.1.全球海风高景气共振，装机需求有望高速增长.............................82.2.海风基础具有抗通缩属性，充分受益于海风高景气度......................122.3.头部企业产能布局加速，集中度有望进一步提升..........................153.产能布局逐步完善，综合竞争实力突出........................................163.1.海工产能快速扩张，有效供给能力增强..................................163.2.属地化布局逐渐铺开，深远海和出口均有储备............................173.3.技术积淀深厚，客户资源优渥..........................................193.4.布局电站开发和运维业务，产业链延伸实现多元化发展....................204.盈利预测..................................................................225.风险提示..................................................................22图表目录图1.海力风电发展历程.........................................................4图2.海力风电股权结构图（截至2025Q1）.........................................5图3.2020-2025Q1公司的营业收入（亿元）........................................6图4.2020-2024年公司的营业收入拆分（按产品）..................................6图5.公司2020-2024年分产品毛利率.............................................6图6.2020-2024年公司的营业收入拆分（按地区）..................................7图7.2020-2025Q1公司的归母净利润（亿元）......................................7图8.2020-2025Q1公司的毛利率和净利率..........................................7图9.全球海上风电装机容量分布（截至24年底）..................................8图10.沿海各省市海风装机容量（截至24年底）...................................8图11.2024年各省电力净贡献量排名（单位：亿千瓦时）（净贡献量=发电量-用电量）...8图12.沿海省市光伏资源并不丰富................................................9图13.沿海省市海风资源丰富，陆风资源匮乏......................................9图14.海风LCOE加速下降.......................................................9图15.专属经济区（国管海域）的用海范围以及可开发空间远大于近海...............10图16.2021-2030E欧洲海风新增装机（GW）.......................................11图17.风电支撑基础示意图.....................................................12图18.陆风项目成本构成.......................................................12图19.海风项目成本构成.......................................................12图20.大型化趋势下，轮毂高度也在不断增加.....................................13图21.2000-2023年欧洲、中国与其他地区海上风电平均离岸距离和平均水深变化......13图22.不同水深的海风基础示意图...............................................14图23.码头装卸工艺流程示意图.................................................15图24.中国沿海、内河港口万吨级及以上泊位情况.................................16 2 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3图25.中国港口万吨级及以上泊位数量（个）.....................................16图26.2018-2021年外协产品加工费构成..........................................17图27.2018-2020年分产品自制、外协毛利率对比..................................17图28.公司的产能分布详情.....................................................18图29.业务合作关系的部分客户梳理.............................................20表1：海力风电主要产品........................................................4表2：公司高管持股数（截至2025Q1）............................................5表3：沿海多个省份启动深远海项目前期工作招标.................................10表4：欧洲各国的海风规划（GW）...............................................11表5：海风塔筒&桩基市场规模测算（装机：GW；需求：万吨）.....................14表6：海工装备产品的尺寸以及重量.............................................15表7：公司产能扩张情况.......................................................16表8：江苏海风项目进展.......................................................17表9：公司核心技术与行业标准对比.............................................19表10：海恒如东参股海上风电项目..............................................20表11：可比公司估值表（单位：元）............................................22 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1.海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转1.1.风电领域精耕细作，海上塔筒&桩基市场领先深耕海上风电领域，国内海上塔筒桩基龙头。江苏海力风电设备科技股份有限公司（简称：海力风电）成立于2009年，主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，2021年成功登录创业板上市。公司地处沿海地区，自成立起重点发展海上产品，分别在2011年和2012年研发生产出第一套海上风电塔筒和导管架，2014年为国内海上首台4MW大功率风机配套了单桩基础，2017年研发生产出6.45MW的单桩和塔筒，2019年为上海电气配套国内首台最大8MW海上风电塔筒，2022年为华能苍南海上风电项目研发生产了2200吨以上的超大型单桩。2023年山东威海基地正式投产，同时公司首次成功进军海外市场，为老挝风电场项目批量供应塔筒。2024年山东东营基地、江苏启东出口基地建成投产，公司为南非项目批量生产塔筒。经过十余年的深耕，海力风电已发展为国内海上塔筒桩基的龙头企业。图1.海力风电发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国投证券研究