固定收益周报：央行重启14天逆回购，债券市场弱势反弹

周度概览 ——央行重启14天逆回购，债券市场弱势反弹 2025年12月21日 本周，央行重启14天逆回购以熨平跨年流动性波动，房价等经济数据未见明显回升，资金面、基本面均对债市构成支撑。但基金卖盘较强，债基赎回担忧再起，债市整体弱势反弹，利率债收益率小幅下行、曲线陡峭化，信用利差和期限利差继续走阔。 周度概览（2025.12.06-2025.12.12）——中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动 周度概览（2025.11.29-2025.12.05）——信用利差持续走阔，关注信用债下跌对利率债的传导周度概览（2025.11.22-2025.11.28）——万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行2.69BP至1.8916%；10年期国债到期收益率下行0.88BP至1.8308%。R001利率由1.3473%上行至1.3517%，累计上行0.44BP。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 资金面和经济基本面对债市仍然构成强支撑，债券供给大幅下行，但债市收益率对数据脱敏，理财、保险、银行、基金等机构行为影响较大，债市交易范式已发生较大改变，交易性特征明显。债券票息保护不足，收益率波动性偏高。年末时点临近，机构行为仍是当前主导因素，建议以防御策略跨年。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币汇率继续升值，央行重启14天逆回购.................................................................................................32.2资金利率分化，R001成交量继续上升.......................................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额下降...................................................................................................................................................53.2信用债净融资额转负...................................................................................................................................................5四、曲线及利差...................................................................................................................................................................64.1利率债收益率曲线下移...............................................................................................................................................64.2信用债期限利差和等级利差均走阔...........................................................................................................................8五、债市展望.....................................................................................................................................................................11六、风险提示.....................................................................................................................................................................11 图目录 图1：资金利率小幅上行，债券收益率曲线下移（%）...............................................................................................2图2：离岸人民币兑美元即期升值，升值预期先升后降.............................................................................................3图3：央行公开市场净投放1,090亿元，政府债净偿还282亿元.............................................................................4图4：银行及非银短期资金利率分化.............................................................................................................................4图5：银行间市场R001成交量持续上升.......................................................................................................................4图6：利率债净融资119亿元（含上周末）.................................................................................................................5图7：信用债净偿还7亿元（含上周末）.....................................................................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）...................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.......................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）.........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）.............................................................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）...........................................................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）......................................................................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）................................................................................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）....................................................................................................10图17：本周资金利率变动（%）...................................................................................................................................10 一、市场回顾 本周，央行重启14天逆回购以熨平跨年流动性波动，房价等经济数据未见明显回升，资金面、基本面均对债市构成支撑。但基金卖盘较强，债基赎回担忧再起，债市整体弱势反弹，利率债收益率小幅度下行、曲线整体陡峭化，信用债信用利差和期限利差继续走阔。 全周来看，A