国债周报：央行重启14天期逆回购，降息降准预期升温

央 行 重 启1 4天 期 逆 回购降 息 降 准 预 期 升 温 20251221 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周债券市场整体呈现温和震荡、配置主导的格局，利率债与信用债收益率多数下行，市场流动性保持充裕，绿色债券与二级资本债发行与交易活跃，年末配置情绪虽未显著升温，但票息策略仍具确定性。 •债券市场发行规模保持高位，本周共发行债券1085只，总发行额达18336.91亿元。其中，二级资本债发行规模为84.6亿元，绿色债券发行31只，合计211.10亿元。截至2025年12月19日，中国债券市场总余额为1962580.66亿元，市场体量持续扩大。 •利率债收益率在本周多数下行，但30年期国债呈现结构性调整。10年期国债收益率稳定在1.83%（12月19日），较前一周基本持平。2年期国债收益率下行1BP至1.38%，短端利率维持低位。30年期国债收益率在12月16日触及阶段性高点2.28%后回落，12月19日收于2.23%，显示超长期品种仍面临配置与交易力量的博弈。 •信用债收益率整体下行，中短端表现更优，3年期企业债与国债利差收窄至46.84BP，显示市场对中高等级信用债的配置需求稳定。AAA级中短期票据方面，3年期收益率下行1BP至1.89%，5年期下行1BP至2.06%。城投债与产业债方面，AA+级城投债3-5年期收益率下行约3BP，信用利差处于历史中位数水平，性价比提升。二级资本债方面，本周成交规模达2,739亿元，较上周减少，但成交活跃度仍处高位。成交集中于大型银行，前三大券为25建行二级资本债03BC、25广发银行二级资本债01BC和25农行二级资本债03A(BC)。5年期、10年期AAA-级收益率分别下行2.93BP和3.67BP，估值修复明显。 •本周绿色债券成交额达801亿元，较上周增加157亿元，市场热度持续。3年期以下绿色债券成交占比达84%，金融、公用事业、交通运输行业为交易主力。中国石化于12月19日成功发行5亿元5年期绿色科技创新债券（碳中和债），发行利率1.82%，低于最高申购价2.10%，显示市场对优质绿色主体认可度高。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周央行通过灵活搭配7天与14天期逆回购操作，维持银行间市场流动性合理充裕。12月18日和19日，央行连续开展1000亿元14天期逆回购操作，为近三个月来首次重启该工具，旨在覆盖元旦假期资金需求，应对年末财政收支、银行考核与居民提现等季节性扰动。 •公开市场操作方面，本周央行累计开展逆回购6575亿元，到期6685亿元，净回笼110亿元；其中14天期逆回购累计投放2000亿元，成为跨年流动性支持主力。银行间市场隔夜利率持续低位运行，DR001加权平均利率稳定在1.27%附近（12月17日至19日），7天期DR007维持在1.44%左右，均显著低于政策利率（1.40%），显示流动性宽松格局未改。14天-20天期跨年资金融出报价押利率债约1.65%，押信用债约1.78%，供需仍偏紧，但未出现明显紧张信号。 •本周债市情绪有所回暖，农商行、保险机构持续买入长久期利率债，稳定市场情绪，推动收益率曲线陡峭化。12月17日，30年期国债期货主力合约单日上涨0.63%，创近期最大单日涨幅，扭转技术下行趋势。随着央行重启14天期逆回购，释放出“维护年末资金面平稳”的明确信号，叠加中央经济工作会议“适度宽松货币政策”定调，市场对2026年降准降息预期升温，但当前更聚焦于流动性管理而非政策加码。 •2025年11月已下达5000亿元地方专项债结存限额，推动政府性基金支出由负转正。市场预计2026年财政发力将显著前置，尤其在上半年，以对冲经济恢复初期的内生动能不足，与中央经济工作会议“合理加快资金下达拨付”要求一致。26年地方政府专项债券预计发行规模约4.4万亿元，与2025年水平大体相当，重点投向新型基础设施、交通水利、能源、科技等“十四五”重大项目，优化“投资于物”与“投资于人”结构；特别国债预计发行规模约1.3万亿元，用于支持重大战略、地方化债及民生保障，增强财政可持续性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 央行强调，合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。继续以我为主实施好利率调控，按照经济规律和逆周期调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 流动性指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美联储资产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人